【华创交运*周报】原油市场大幅波动，VLCC运价连续2周升过盈亏线，支持政策连续出台助航空业渡难关

来源：华创交运与供应链研究

1、原油市场大幅波动，VLCC运价连续两周站在盈亏线之上。

1）原油市场近期大幅波动，OPEC+推动扩大减产失败，3月6日布油大幅下跌9%，跌至45美元/桶左右，较年初下跌近3成，据彭博社报道沙特则计划大幅增加原油产量。当前经济受疫情影响下，若重要产油国增产，油价有可能进一步下探，对VLCC无论从储油角度还是运输角度的需求均有存在提振的可能。我们测算以3万VLCC-TCE水平/50美元油价/3个月储油期假设下，远期升水超过1.85美元，即有套利空间。

2）VLCC运价连续两周升过盈亏线。VLCC-TCE运价3.37万美元，周上涨9%，连续两周超过盈亏线。尽管高位回落后，目前Q1均价4.96万美元，同比大幅增长84%。

3）重点关注招商轮船与中远海能。

2、航空、机场行业：民航运输企业获资金支持政策，建议关注后续出行数据改善，机场长期价值凸显

1）航空业获资金支持政策，对国际定期客运航班的中外航空公司，以及执行重大运输飞行任务的航空公司给予资金支持。假设90%的共飞航线与10%的独飞航线占比：

国际线下滑40%情况下：国航、南航、东航可获得5.8、5.3、4.7亿，春秋、吉祥分别获得0.6及0.3亿补贴；

国际线下滑20%情况下：国航、南航、东航可获得7.7、7.1、6.2亿，春秋、吉祥分别获得0.9及0.4亿补贴。

2）当前处于疫情冲击最大阶段，关注后续出行数据改善，航空投资建议：

a）行业角度：首选三大航H股，均已破净。A股三大航优选中国国航（1.15倍PB左右，历史相对底部）、春秋、吉祥进入性价比区间。

b）华夏航空：被低估的支线航空细分市场龙头，当前对应2020年12倍PE，明显低估，具备个股逻辑。

3）机场投资建议：重点推荐上海机场。

我们认为阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值，同时好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。预计上海机场2021年65亿利润，对应当前PE21倍左右，估值具备性价比。

3、高频数据跟踪：周客运量连续环比提升，高速公路车流量连续三日同比提升

1）本周（3月1日-3月7日）全国日均发送旅客1592万人，较上周提升1.9%（前一周为提升17.8%），高速公路车流量日均2556万辆次，环比提升25%，同时3月5日起连续3天实现了同比增长，高速公路阶段性免费通行政策在促进复工复产角度得到了体现。

2）同比角度看，整体、航空、铁路、公路最新值同比2019年3月日均客运量分别下降66%、77%、79%及62%。

4、行业重点推荐：上海机场、华夏航空、顺丰控股、中国国航。

5、本周点评及深度报告

【华创交运】民航运输企业资金支持政策点评：助力航空公司渡过疫情难关，建议关注后续出行数据改善

【华创交运*深度研究】复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级

6、航运数据跟踪

干散货：BDI本周上涨15.3%，收于617点；CBFI周下跌1.5%，收于905点。

集装箱：SCFI收871点，周下跌0.5%，美西1361美元/FEU，下降2.4%，欧线830美元/TEU，上涨3.2%；CCFI收于904点，下跌0.1%。

油运：VLCC-TCE运价3.37万美元，周上涨9%，连续两周超过盈亏线。克拉克森备注安装脱硫塔船只平均TCE约4.11万美元，周上涨5.1%。

7、19Q4以来深度研究：

2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级

2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级

2020/2 复盘2003年“非典疫情”看交运板块：“机”从“危”来

2020/1/2 2020年展望及金股推荐：料周期与消费齐舞

2019/12/29 航空行业2020年投资策略：“跨年行情”不可忽视，4月窗口决定后续行情力度

2019/12/22上海机场深度研究：畅想精品战略，免税红利第二阶段未来将启

12/8 建发股份跟踪报告：一级开发项目进入释放期，当前5倍PE+5-6%股息率，未来或存稳定分红预期，“强推”评级

11/27 深高速跟踪报告：年末看股息，关注深高速

11/26 探究航空股“跨年行情”背后：双低双变；强调均值回归之路已开启，料将实现超额收益

11/3上海机场深度研究：复盘泰国机场十年40倍涨幅之路；上海机场优质赛道、管理溢价，仍有估值提升空间

11/1均值回归之路料将开启，航空板块有望实现超额收益

10/13顺丰控股：复盘联邦快递，探索顺丰棋局

风险提示：“疫情”冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。

（一）高频数据显示：周客运量连续环比提升，高速公路车流量连续三日同比提升

本周（3月1日-3月7日）全国铁路、道路、水路、民航日均发送旅客1592万人，较上周提升1.9%（前一周为提升17.8%），其中航空、铁路、道路日均分别为45、192、1340万人，环比提升28%、24%、-1.5%。

高速公路车流量日均2556万辆次，环比提升25%，同时3月5日起连续3天实现了同比增长，高速公路阶段性免费通行政策在促进复工复产角度得到了体现。

3月7日，全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量为1585.81万人次，环比减少1.31%，同比减少64.8%。

其中：铁路发送旅客193.4万人次，环比减少3.54%，同比减少75.8%;民航发送旅客40.1万人次，环比减少13.19%，同比减少75.86%；道路发送旅客1335万人次，环比减少0.6%，同比去年3月日均减少61.59%；全国高速公路网车流量2584.07万辆次，环比下降6.32%，同比上升3.08%。

但整体、航空、铁路、公路最新值较春运正常阶段均值（1月10日至除夕前日）分别下降80%、79%、83%及79%，同比2019年3月日均客运量分别下降66%、77%、79%及62%。

测算2月航空、铁路客运量同比分别下降85%及87%，1-2月航空累计客运量同比下降约44%。

（二）原油市场大幅波动，VLCC运价连续两周升过盈亏线

原油市场近期大幅波动。

OPEC+推动扩大减产失败，3月6日布油大幅下跌9%，跌至45美元/桶左右，较年初下跌近3成，据彭博社报道沙特则计划大幅增加原油产量。

当前经济受疫情影响下，若出现重要产油国增产，油价有可能进一步下探，同时产量的增加对于VLCC无论从储油角度还是运输角度的需求均有存在提振的可能。

关于储油套利：

参数假设：

货值：50美元/桶，200万桶，合计1亿美元

租金成本：当前VLCC租金站上盈亏平衡点，在3万美元/天，三个月90天合计270万美元

财务费用：按照年资金成本2%算，财务费用50万美元（10000*2%/12*3）

损耗：假设耗损率0.5%，则耗损金额50万美元

合计成本370万美元，即3万TCE水平下，合单位成本1.85美元/桶。

在VLCC-TCE分别为2、3、4万美元/天情况下，三个月原油期货价格较现货升水超过1.4、1.85及2.3美元/桶，即存在套利机会。

18年6月我们在《超级油轮行业专项研究（一）：海上浮舱与原油期货升贴水的关联》中对此进行过专题研究。

【华创交运】超级油轮行业专项研究（一）：海上浮舱与原油期货升贴水的关联

VLCC运价连续两周升过盈亏线。

VLCC-TCE运价3.37万美元，周上涨9%，连续两周超过盈亏线。尽管高位回落后，目前Q1均价4.96万美元，同比大幅增长84%。克拉克森备注安装脱硫塔船只平均TCE约4.11万美元，周上涨5.1%。

重点关注招商轮船与中远海能。

（三）航空、机场行业：民航运输企业获资金支持政策，建议关注后续出行数据改善，机场长期价值凸显

1、航空：民航企业获资金政策支持

事件：财政部、民航局发布关于民航运输企业新冠肺炎疫情防控期间资金支持政策的通知。

1）支持对象：疫情防控期间，中央财政对执飞往返我境内航点（不含港澳台地区）与境外航点间的国际定期客运航班的中外航空公司，以及按照国务院联防联控机制部署执行重大运输飞行任务的航空公司给予资金支持。

2）支持标准：奖励标准分成两档，共飞航班每座公里0.0176元，独飞航班每座公里0.0528元。

3）时间：1月23日至6月30日。

注：民航局文件指出，港澳台地区航线航班参照执行。基于港澳台航线占比相对小，报告中测算仅以国际线为基准。

影响测算：

1）测算行业国际线平均座收约0.33元，共飞航班补贴相当于座收提升5%，独飞航班补贴相当于提升15%。

2）补贴与实际航班执行量直接相关，而疫情发生以来航空公司大量取消了航班。

假设90%的共飞航线与10%的独飞航线占比：

国际线下滑40%情况下：国航、南航、东航可获得5.8、5.3、4.7亿，春秋、吉祥分别获得0.6及0.3亿补贴；

国际线下滑20%情况下：国航、南航、东航可获得7.7、7.1、6.2亿，春秋、吉祥分别获得0.9及0.4亿补贴。

此前航空业连获两项成本端利好政策。

1）民航发展基金1月1号起免征。

19年上半年南航、东航分别缴纳15.4、12.1亿，预计国航13亿，春秋吉祥2亿左右，减免是直接成本端利好，注：19年下半年已减半执行，基金的征收与航班量相关。

2）阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。

我们以2019H1报表应付职工薪酬细项相关数据做测算，假设均以大型企业减半（3个月）来测算：三大航可节省成本2.2-2.6亿，春秋、吉祥节省0.25亿左右。

2）我们认为今年行业存在两大不同，

其一是波音MAX在国内仍难复飞，预计19年低基数叠加今年部分需求后移，会致使此后某季度客运量重回两位数，而运力增速或6%左右，供需4个百分点的缺口带来价格弹性。

其二是在疫情冲击下，行业的整体困难或带来行业格局的变化，民航局支持行业内的并购重组。

3）行业角度：首选三大航H股，均已破净，A股三大航优选中国国航、春秋、吉祥逐步进入具备性价比区间。

个股逻辑：华夏航空：被低估的支线航空细分市场龙头，当前对应2020年11倍PE出头，是被低估的具备成长属性标的。

2、机场：长期价值凸显，重点推荐上海机场

1）上海机场：2021年21倍PE左右，具备性价比，持续推荐

我们认为阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值。看好颜值经济黄金时代可持续5-10年，静态测算海外免税消费回流有3倍空间，同时看好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。

我们预计疫情的冲击，不会改变公司2021年盈利，预计上海机场2021年65亿利润，对应当前PE21倍左右，参考海外机场，当前估值具备性价比。维持“推荐”评级。

2）白云机场2月数据：旅客吞吐量同比下降84%

公司公布2月数据：2月完成起降架次1.3万架次，同比下降65.6%，旅客吞吐量98.68万人次，同比下降83.6%，其中国际旅客下降81.3%、地区旅客下降90.5%，国际+地区旅客26.66万人次，占比27.6%。

1-2月公司累计起降架次下降31%，旅客吞吐量下降44%。

（四）一周市场回顾：交运板块上涨5.4%

一周市场回顾：交运板块上涨5.4%，跑赢沪深300约0.4个百分点

各子行业均上涨：公交、机场、航运、港口涨幅均超6%。

个股看：音飞储存、锦州港、同益股份涨幅前三，海航控股、顺丰控股、粤高速A跌幅前三。

航运数据：VLCC运价报3.37万美元，周上涨9%，连续两周超过盈亏线

干散货：BDI本周上涨15.3%，收于617点；CBFI周下跌1.5%，收于905点。

集装箱：SCFI收871点，周下跌0.5%，美西1361美元/FEU，下降2.4%，欧线830美元/TEU，上涨3.2%；CCFI收于904点，下跌0.1%。

油运：VLCC-TCE运价3.37万美元，周上涨9%，连续两周超过盈亏线。克拉克森备注安装脱硫塔船只平均TCE约4.11万美元，周上涨5.1%。

风险提示：疫情冲击超出预期，经济大幅下滑，油价大幅上涨。

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