【金工】补有息负债：解读企业杠杆的选股信息——多因子系列报告之三十（古翔/周萧潇/刘均伟）

来源：光大证券研究

报告摘要

有息负债是企业通过借贷、发行债券等方式融资所形成的，又称金融负债，需要支付利息。企业有息负债的提升，可能成就好的投资机会，也可能给企业的未来现金流带来较大压力。本篇报告尝试从量化角度，对上市公司有息负债方面的科目进行分析，加深对相关科目的量化理解，提供关于有息负债在选股或“排雷”方面应用的建议，供投资者参考。

上市公司有息负债率通常较为稳定，资本密集型行业有息负债率相对较高。上市公司有息负债包括短期借款、长期借款、应付债券，其中，大部分企业短期借款占比最高。上市公司有息负债率（有息负债/总资产，下同）与行业特征、企业资源禀赋有较大关系，通常相对稳定，绝大部分公司每年有息负债率变化幅度低于2个百分点。

高有息负债率企业业绩波动较大，不同企业的估值差异显著。高有息负债率企业运用了较高的金融杠杆，经济景气时，业绩弹性较大，业绩增速较高；而经济不景气时，高有息负债率企业面临较大的偿债压力，给企业的业绩带来更大的负担，业绩下滑更快。市场给予高有息负债率企业的估值差异较大，这也说明高有息负债率企业良莠不齐，通过量化方式在高有息负债率企业中进行筛选，易面临较大风险。

?低有息负债率企业盈利能力较强，业绩稳定性相对较好。我们统计了在不同有息负债率区间企业的盈利能力，发现低有息负债率企业的盈利能力更强。这可能是由于盈利能力好的企业，现金流相对充沛，对于债务融资的需求相对较低。另一方面，由于金融杠杆应用较少，抵御经济“寒潮”的能力较强，业绩稳定性相对较好。

?排雷应用：警惕有息负债率高且业绩下滑的公司。我们取有息负债率高于50%且业绩下滑幅度超过5%的股票构建高风险组合，该组合在测试期内（2009-01-01至2020-02-21），年化收益率仅1.3%，月度胜率（跑输基准的概率）近70%。该组合跑赢基准的时点多为趋势性行情的末期，或许高风险组合出现超额收益时，恰为趋势性行情结束的信号。

选股应用：有息负债率与业绩趋势模型结合，可提升业绩趋势模型收益表现。我们在业绩趋势模型的基础池中，筛选有息负债率为0的股票作为持仓，该组合在测试期内（2012-01-01至2020-02-21），相比业绩趋势模型基础池，年化收益可提升了9个百分点左右。从分年度表现来看，大部分年份的收益表现均有提升，2012-2015年以及2018、2019年，该策略收益均可排在同期股票型基金收益的前十分之一。

风险提示：本篇报告研究基于现阶段会计准则下的财务数据进行，财务准则的变更、上市公司财务数据失真、市场短期波动，均有可能影响模型的有效性。

发布日期：2020-02-24

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