【兴证金融 傅慧芳】银行业周报（2020.02.17-2020.02.23）：1月社融信贷数据发布，货币政策执行报告出台

来源：兴证金融

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    傅慧芳/陈绍兴/许盈盈/王尘/李英

投资要点

本周银行板块上涨1.60%，跑输沪深300指数2.45个百分点，表现居前的主要为苏州银行(10.39%)、青农商行(7.61%)、江阴银行(5.46%)等中小行。

本周2020年1月社融信贷数据披露。社融大超预期再创新高，口径调整后政府债券同比大幅多增，信贷也保持了与去年同期基本持平的增量，非标转正，企业债券弱于去年同期。1月社融信贷数据大超预期，预计春节假期延长对行业影响会在2月份有所反应，不过2月份一般是银行信贷投放的小月，因而信贷基数压力不大。展望1季度，在复工进程较去年同期延迟的现实情况下，Q1信贷规模难以超越去年同期水平。社融方面，专项债发行节奏较去年加快，对社融形成支撑。但无论是从宏观经济稳增长目标不变还是从行业自身在定价下行压力下有以量补价诉求来看，复工延迟大概率只影响信贷投放节奏而不会影响信贷投放规模。我们继续维持前期观点，预计2020年全年新增信贷投放在17.5万亿左右，中枢增速约11.5%。

本周央行发布2019年4季度货币政策执行报告，行业12月新发放贷款加权平均利率较9月有较大幅度下行（18bps），但负债端成本节约或可部分对冲NIM下行压力。综合来看，行业20年息差下行趋势相对确定，但若存款基准利率在年内有所调整，会对资产端收益率下行形成部分对冲，息差下行幅度将会好于此前预期。同时行业在复工进程加快后或加大信贷投放以量补价，稳定全年经营结果。

目前银行业整体0.76xPB左右的静态估值处于历史较低分位数水平，已充分反映市场对银行整体业绩的预期。近期“适当下调贷款利率”的政策指引短期带来NIM收窄压力，全年LPR下行幅度和节奏也有提升的预期。我们同时也观察到近期积极的财政政策与货币政策配合，再贷款+财政贴息等定向方式，将更有效地提升减息降费——降低相关企业/行业融资成本的传导效率。稳增长背景下，预计3月后信贷投放会相对积极，同时降存款端利率/降准或择机为之，以量补价和成本减负并举，实际影响小于预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。

要闻回顾：央行发布货币政策报告；1年期LPR、5年期LPR均下调；1月社会融资信贷数据发布；商业银行被批准参与国债期货交易；央行：未来将适时适度对存款基准利率进行调整；中国银行获准发行优先股。

市场表现：本周A股表现居前的为苏州银行(10.39%)、青农商行(7.61%)、江阴银行(5.46%)，招商银行(0.00%)、民生银行(0.34%)、邮储银行(0.36%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行(-1.90%)、杭州银行(-2.29%)，紫金银行(-14.06%)、西安银行(-13.90%)表现居后。

资金价格：本周央行公开市场操作净回笼9,185亿元。10年期国债收益率下行，城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。

理财产品：上周理财产品发行总量为922款，到期总数为2,139款，净发行-1,217款。2周、2个月、3个月、4个月、6个月和9个月理财产品预期收益率上涨，1周、1个月和一年期理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.62%/2.76%/2.96%。本周发行同业存单929款，融资5698亿元，存量同业存单15,052款，共计105,951亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

1、投资要点

本周银行板块上涨1.60%，跑输沪深300指数2.45个百分点，表现居前的主要为苏州银行(10.39%)、青农商行(7.61%)、江阴银行(5.46%)等中小行。

本周2020年1月社融信贷数据披露。社融大超预期再创新高，口径调整后政府债券同比大幅多增，信贷也保持了与去年同期基本持平的增量，非标转正，企业债券弱于去年同期。信贷方面，信贷总量、结构均较好：1）对公贷款是主要的增量贡献来源，对公中长贷同比大幅多增，指向企业需求改善以及部分债务置换或正在落地，对公短贷+票贴相对去年同期略高，整体对公贷款反映出企业融资需求不弱。2）居民方面，受短贷少增拖累，居民贷款表现不及去年同期，预计与春节前企业发放员工奖金有关，但居民中长贷新增规模创出新高，指向按揭需求仍然较强。存款方面，居民存款破4万亿，企业存款减少，符合季节性规律。

1月社融信贷数据大超预期，预计春节假期延长对行业影响会在2月份有所反应，不过2月份一般是银行信贷投放的小月，因而信贷基数压力不大。展望1季度，在复工进程较去年同期延迟的现实情况下，Q1信贷规模难以超越去年同期水平。社融方面，专项债发行节奏较去年加快，对社融形成支撑。但无论是从宏观经济稳增长目标不变还是从行业自身在定价下行压力下有以量补价诉求来看，复工延迟大概率只影响信贷投放节奏而不会影响信贷投放规模。我们继续维持前期观点，预计2020年全年新增信贷投放在17.5万亿左右，中枢增速约11.5%。

本周央行发布2019年第四季度货币政策执行报告，行业12月新发放贷款加权平均利率较9月有较大幅度下行（18bps），但负债端成本节约或可部分对冲NIM下行压力。

1）12月新发放企业贷款在采用LPR定价比例提升+LPR逐步下行背景下较9月下降约12bps至5.12%，本周1年期LPR报价在MLF利率下行10bp后也如期下行10bps，行业2020年资产端收益率面临一定压力。

2）正面因素来自于银行负债成本或将相对节约：流动性宽松+利率下行背景下银行市场化负债成本有进一步节约的空间；存款方面本周央行副行长称未来将适时适度对存款基准利率进行调整，我们也观察到近期定期存款利率、存款竞品理财产品的收益率均有所下行。

3）12月新发放个人住房贷款加权平均利率较9月上行7bps至5.62%，央行贯彻“房住不炒”政策意图明显，预计2020年银行房地产相关贷款将保持价升量控态势。

综合来看，对于行业2020年经营成果我们继续维持前期观点，行业20年息差下行趋势相对确定，但若存款基准利率在年内有所调整，会对资产端收益率下行形成部分对冲，息差下行幅度将会好于此前预期。同时行业在复工进程加快后或加大信贷投放以实现以量补价，稳定全年经营结果。

目前银行业整体0.76xPB左右的静态估值处于历史较低分位数水平，已充分反映市场对银行整体业绩的预期。近期“适当下调贷款利率”的政策指引短期带来NIM收窄压力，全年LPR下行幅度和节奏也有提升的预期。我们同时也观察到近期积极的财政政策与货币政策配合，再贷款+财政贴息等定向方式，将更有效地提升减息降费——降低相关企业/行业融资成本的传导效率。稳增长背景下，预计3月后信贷投放会相对积极，同时降存款端利率/降准或择机为之，以量补价和成本减负并举，实际影响小于预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。

2、行业及公司动态

行业动态

央行发布货币政策报告：灵活运用多种货币政策工具

2月19日，央行发布的《2019年第四季度中国货币政策执行报告》指出，实施好稳健货币政策，科学稳健把握逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。报告称，灵活运用多种货币政策工具，以适度的货币增长支持高质量发展，有效支持经济运行在合理区间。

央行：1年期LPR、5年期LPR均下调

央行2月LPR报价：1年期贷款市场报价利率（LPR）为4.05%，此前为4.15%；5年期以上贷款市场报价利率（LPR）为4.75%，此前为4.8%。

央行：1月社会融资规模增量为5.07万亿元 比上年同期多3883亿元

中国1月末社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%；新增社会融资规模50700亿元，预期为42000亿元，前值为21030亿元。中国1月货币供应量M2同比增长8.4%，预期为8.6%，前值为8.7%。中国1月新增人民币贷款33400亿元，预期为31000亿元，前值为11400亿元。

证监会：允许符合条件的试点商业银行和保险机构参与国债期货交易

证监会与财政部、央行、银保监会近日联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。第一批试点机构包括：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。

央行：未来将适时适度对存款基准利率进行调整

人民银行刘国强副行长就货币政策执行报告发布后相关焦点问题接受记者的专访。要点有：①房住不炒仍是当前房地产调控政策主导方向；②未来将适时适度对存款基准利率进行调整；③疫情对经济的影响属短期冲击 短暂冲击后外汇市场能够自我修复；④我国经济运行总体平稳，总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础⑤全年来看，疫情对信贷增长的影响不大；⑥疫情带来的经济下行压力主要是短期的 不会改变我国经济长期向好的基本面。

公司动态

3、一周市场回顾

本周银行板块上涨1.60%，跑输沪深300指数2.45个百分点。银行板块PE/PB估值为6.6倍和0.76倍。

本周A股表现居前的为苏州银行(10.39%)、青农商行(7.61%)、江阴银行(5.46%)，招商银行(0.00%)、民生银行(0.34%)、邮储银行(0.36%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行(-1.90%)、杭州银行(-2.29%)，紫金银行(-14.06%)、西安银行(-13.90%)表现居后。

H股中甘肃银行(1.45%)、天津银行(1.21%)、徽商银行(1.02%)表现居前，青岛银行(-2.86%)、浙商银行(-1.54%)、邮储银行(-1.38%)表现居后。14家银行A股均处于溢价状态，渝农商行、郑州银行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

4、一周资金价格

人民币兑美元汇率下跌至7.04，本周下调591BP，离岸人民币升水由上周的827BP下跌至599BP。本周央行公开市场操作净回笼9,185亿元，其中逆回购投放1,015亿，MLF投放2,000亿，逆回购到期12,200亿。

银行间市场利率一天、一周、二周拆借利率分别-107bps、-6bps、-74bps至1.44%/2.71%/2.19%，10年期国债收益率下行15BP至2.85%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行31bps至3.82%。城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。

5、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为922款，到期总数为2,139款，净发行-1,217款。2周、2个月、3个月、4个月、6个月和9个月理财产品预期收益率上涨，1周、1个月和一年期理财产品预期收益率下跌。其中4个月理财产品收益率涨幅最大，为66bps；一年期理财产品收益率跌幅最大，为-36bps。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.3%、14.0%、84.7%。

6、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别-6bps、-6bps、-3bps至2.62%/2.76%/2.96%。二月第三周发行同业存单929款，融资5698亿元，发行规模较上周上升。截至2020年2月21日，存量同业存单15,052款，共计105,951亿元。

与前一周相比，二月第三周，6个月和1年期同业存单发行占比上升，1个月、3个月和9个月期同业存单发行占比下降。其中，1年期同业存单发行占比最高，为35.9%。国有银行和股份行发行占比上升，城商行和农商行发行占比下降。国有行、股份行和城商行的发行占比分别为1.4%、40.8%和48.1%。

7、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

勤勉敬业，求真务实

如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！

傅慧芳

金融组组长

复旦大学硕士，2011年加入兴业证券研究院，7年行业研究经验，全面覆盖国内金融研究。

  邮箱：fuhf@xyzq.com.cn

陈绍兴

金融分析师

上海交通大学学士，香港科技大学硕士，曾供职于招商银行，2015年加入兴业证券研究院，目前主要负责银行及多元金融的研究覆盖。

邮箱：chenshaox@xyzq.com.cn

许盈盈

金融分析师

中国人民大学学士，法国KEDGE高等商学院硕士，曾从事2年建筑行业研究，2018年加入团队，目前主要负责券商的研究覆盖。

邮箱：xuyingying@xyzq.com.cn

王尘

金融分析师

滑铁卢大学学士，滑铁卢大学硕士，曾供职于泰康集团，2018年加入团队，目前主要负责保险的研究覆盖。

邮箱：wangchenyjy@xyzq.com.cn

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《1月社融信贷数据发布，货币政策执行报告出台——银行业周报（2020.02.17-2020.02.23）》

对外发布时间：2020年2月23日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：傅慧芳 S0190513080006    

                       陈绍兴 S0190517070003                 

                       研究助理：李英 

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2、投资评级说明

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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