华海药业市值业绩双回归 或成带量采购大赢家

来源：药闻社

本文为药闻社原创，作者知橙，

2018年华海药业受缬沙坦事件的影响，净利润同比大降83.18%。2019年在缬沙坦事件的阴影下，伴随着资金链紧张，融资不及预期，大股东减持套现，华海药业作为带量采购的最大赢家，仿制药头龙的实力彰显，其业绩也稳步前进，走上了业绩、股价回归之旅。

带量采购加速医药行业大洗牌，大批企业将被淘汰出局，同时也倒逼仿制药企走上创新药道路。恒瑞医药砍掉大批普通仿制药研发进程，加速创新药研发，百济神州的研发费用更是一举超过恒瑞医药成为医药行业研发投入最高的企业，而作为仿制药龙头的华海药业也宣布今后创新药将是企业的重点领域。尽管创新药道路漫长且前途未卜，但越来越多的企业开始布局创新药，大势所趋，中国的创新药道路正在崛起。

在这种背景下，医药行业将实力上演优胜劣汰的法则，中国的创新药得到空前的发展契机，仿制药在一致性评价和带量采购的裹挟下，只有真正的强者才能实现以量换价的情况下持续生存和壮大。

走出缬沙坦阴影 靠实力回归业绩

2018年5月11日，华海药业股价32.66元，达到历史顶峰，接踵而来的“毒素门事件”持续发酵，股价一路下滑，至2019年1月3日的9.8元，股价跌了7成以上。对于海外业务占比六成以上的华海药业来说可谓损失巨大，2018年公司净利润1.08亿元，若不包含1.21亿的研发投入资本化，基本上就是亏损了，是华海药业8年来最差的业绩。

而2019年，华海药业也并不轻松，作为名副其实的高负债企业，华海药业的资产负债率近几年连连攀升，一季度资产负债率高达60.25%，其中短期借款、1年内到期非流动负债、长期借款分别为27.77亿元、1.35亿元、11.96亿元，有息负债合计41.08亿元，而公司当时账面上的货币资金只有14.89亿元，不仅远远低于长短期有息负债之和，就连短期借款也不能完全覆盖，资金链处于极度紧张状态，然而华海药业的定增融资却远不达预期。

去年3月份收到证监会定增核准批文，华海药业预计募资定增17.6亿元用于生物制药和补充流动资金，然而在9月份，据华海药业发布非公开发行股票发行结果暨股本变动公告，华海药业向5家机构定向非公开发行共7153.23万股，每股发行价格13.77 元，募集资金总额为9.85亿元，远远不及预期。

在此情况下，华海药业凭实力实现业绩稳步增长。据三季报，2019年1-9月实现营业收入40.12亿元，同比增长4.39%，归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比增长100.4%。而华海药业资产负债率缩减至51.52%，货币资金达24.85亿。

去年下半年，10月28日，华海药业公告欧盟全面解禁，欧洲的缬沙坦禁令也已解除，2020年可以恢复出口。随着欧盟的恢复出口，国内缬沙坦解禁即将到来，华海药业逐渐走出缬沙坦事件的阴影。另外，华海药业作为4+7带量采购的最大赢家，在9月24日国家医药总局根据“4+7”带量采购运行经验，决定全面推开试点，华海药业中选7个品种，再次成为中标数量最多企业。

总体而言，华海药业在2019年实现了股价、业绩双回归之旅。至2月19日收盘，股价19.69元与2019年1月3日的9.8元相比，翻了1倍，市值达到260.37亿。

华海药业股价走势

股价逐步修复的同时，业绩也稳步回升，据华海药业2019年业绩预告，预计实现净利润为5.12亿元~6.07亿元，同比增长376.00%~465.00%。对于业绩的回升，华海药业表示，除2018年受缬沙坦杂质事件影响,公司计提缬沙坦杂质事件可能对公司造成的损失;本期因部分产品售价提升、技术服务收入增加、集采中标等因素影响公司利润增加。

在未来华海药业还有持续增长的空间，一方面，中国市场面临老龄化的和慢性病的趋势，虽然仿制药降价趋势不改，国内需求量会持续增加。另一方面，当前华海药业有63个美国的ANDA批文，公司表示未来希望每年转报15-20个品种，这部分会将带来很大的增量。且当前欧盟也已经全面解禁，而美国解禁有望实现，华海药业作为仿制药龙头还有很大上升空间。

带量采购加速行业洗牌 仿制药强企布局创新药

带量采购政策推行以来，整个医药行业叫苦不迭，仿制药企利润空间被缩减，行业加速洗牌。在目前191家发布的2019年业绩预告情况来看，因带量采购原因利润增长的，在净利润排名前20和净利润增幅前20家企业中，只有华海药业的业绩增长原因包含了集采因素。但在评价自身业绩时，华海药业曾表示，国内制剂“4+7”带量采购中标产品销售数量大幅增长，但价格相对较低，收入增幅较小。

有业内人士认为，尽管华海药业当前是“4＋7”最大赢家，但随着外资药企尤其是印度药企加入，为本就薄利难销的国内仿制药市场再添不确定因素。仿制药市场竞争加剧，企业生存压力会增加。对于本就高负债的华海药业也不例外，据三季报，华海药业流动负债50.73亿，非流动负债10.04亿，合计60.81亿。而货币资金仅24.85亿，且在117.97亿的资产中，包含112.64亿的投资性房地产项目，也就是说，华海药业在国内市场靠仿制药盈利的护城河还有待加固，竞争压力依然很大。

如此局面下，华海药业也在加快生物药和新药研发。华海药业表示，公司在生物药方面围绕肿瘤和免疫疾病治疗领域稳步推进，新药方面也在全面梳理在研项目，合理有效分配资源。目前，公司在研新药11个，其中2个新药已进入临床研究阶段。

事实上，带量采购的持续深入，必将给中国的制药行业格局带来颠覆性的影响，在集采的背景下，仿制药进入微利时代，过专利期原研药被临床替代，非专利药都将被慢慢放弃。行业的淘汰赛将会不断加剧，大批劣质仿制药将被淘汰，未来具有一定创新能力和成本优势的原料制剂一体化企业将占据先机。目前，已有一大批企业将创新药作为今后的重点项目，本土龙头企业如恒瑞医药、正大天晴、石药集团、科伦药业等，转向创新药和高端仿制药。

国内药企的研发投入持续加大，目前来看，百济神州、中国生物制药、恒瑞医药和复星医药，研发投入已分别达到27.99、16.26、14.84、13.51 亿元，远超其他药企。以百济神州为例，公开数据显示，2018年其研发投入达到6.79亿美元，以中间汇率6.99计算已达到47.46亿元。这一数字也使其超越恒瑞医药，成为国内研发投入最高的药企。

近年来，我国1类化学药和和生物药领域创新药数量呈井喷式增长，从2012年的29和19个增长到2017年的100和62个。虽然，中短期内仿制和仿创仍是主流，未来创新药的整体市场份额会逐渐提升，医药产业伴随国际竞争升级，原创药所占比重将会加大。医药行业未来的方向面临重大的转型。

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