【天风Morning Call】晨会集萃20200213

来源：天风研究

《固收|怎么看财政部提前下达第二批新增地方债限额？》

本次所下达提前批地方债是用足了今年年度提前批限额，仍然在政策原定框架内。现在疫情之下，直接将额度用满。市场关注后续会如何？这就要考虑疫情的进展和最终影响，目前估计冲击肯定大于非典，那么年度预算赤字存在调高的可能，对于债券市场而言，先不用急于关注供给压力，货币政策首先要积极配合，目前物理隔断的背景下，总量投放如何落实为实物工作量是最大的问题。2020年政策较大概率会从平衡型的托底政策转向子弹型的积极政策，当然在宏观总杠杆本身较高的背景下，市场首先需要充分消化经济本身的结构问题和疫情的冲击，这个阶段预估会在一季度内延续，所以利率在短期仍然具备下行的基础。

《纺服|近期建议关注超跌优质龙头公司》

上周我们推荐的疫情相关标的诺邦股份表现出色，涨幅明显。近期我们建议各位投资者持续关注超跌的优质龙头公司。①本次疫情的对于大部分服装品牌的线下零售业务产生了较大影响。②优质龙头公司竞争优势没有发生改变，建议持续关注超跌龙头公司。建议投资人持续关注超跌龙头公司：安踏体育、李宁、海澜之家、森马服饰。除了超跌龙头公司之外，我们仍然推荐：1）在海外有产能布局，受到本次疫情影响有限的优质制造公司：申洲国际、健盛集团；2）由于线上渠道受到疫情的影响较小，我们继续推荐电商品牌公司及电商渠道占比较高的南极电商、开润股份、水星家纺；3）以及本次疫情相关概念股：诺邦股份。

《证券|华泰证券深度研究：财富管理与机构业务双轮驱动，科技赋能打造新龙头》

净资本扩张是华泰证券走向顶尖投行的基础。市场化的组织机制有助于华泰证券夯实机构业务基础。领先于市场的科技投入将极大提升公司合规风控水平以及经营效率。财富管理业务优势已确立，未来将重点发展机构业务。我们预计20E/21E的归母净利润为101/117 亿元，YOY++17%/+15%， BVPS分别为13.81/14.20元。资本市场改革不断推进以及国家着力于打造航母级券商，龙头券商的估值有望持续提升。而华泰证券具有资本金雄厚+战略清晰+科技赋能+管理效率提升预期+财富管理和机构业务双轮驱动+国际化战略清晰等提升估值的积极因素，我们给予公司1.7XPB 的估值，23.48 元/股的目标价，将评级从“增持”上调至“买入”。

研究分享

《传媒互联网|宝通科技：战略合作推进VR、AR游戏布局》

2月10日公告称公司与哈视奇签署业务合作协议，将在虚拟现实（VR）、增强现实（AR）内容与技术领域进入深入的业务合作。1月23日业绩预告预计2019年实现归母净利润2.72亿至3.26亿元，同比增长0.00%至20.0%，符合预期。2019年在游戏出海市场竞争加剧的情况下，公司没有新S级游戏推出，积极储备游戏，仍能保持主营业务收入稳定增长。公司2020年制定了3-5年规划，主要从原来二级市场向一级市场突破；自有内容、自有产品的贡献开始快速提升，研运一体构建逐渐成熟。公司针对游戏公司的特殊性以人为主，实施激励计划，员工持股计划即将落地。预计19-21年净利润分别为3.0/3.8/4.6亿，对应当前股价为23X/18.5X/15x，对应当前行业估值中枢28x/22x/19x，我们认为公司具备海外游戏区域发行及VRAR游戏储备稀缺性，给予20年25x目标估值，对应目标价24元。

《汽车|长城汽车：受春节假期影响，1月同比下滑》

销量同比下滑主要受春节假期影响，日均同比仅微降。皮卡销量持续增长。股权激励推动公司成长。疫情对乘用车行业和公司短期有影响，对中长期影响有限。我们预计长城汽车 19-21 年的归母净利润分别为 41.5 亿、56.7 亿和 71.0 亿。对应 PE 分别为 17 倍、13 倍和 10 倍。给予长城汽车 2021 年 16 倍 PE，对应目标价为 12.50 元。

《建筑|疫情如何影响建筑行业？》

财政和货币端有望齐发力，延迟的行业需求终会落地。短期影响施工进度较为显著，疫情期间有三大要素拖累施工推进。疫情后逆周期调节需求仍在，从全年来看疫情对施工影响有限。疫情在短期内对一季度房建、基建施工影响较大，但在疫情得到控制的情况下，预计全年对投资的影响将会非常有限。预计行业估值有望上行，推荐关注在传统业务具有竞争优势的龙头企业，比如房建施工龙头中国建筑、上海建工等，基建施工龙头中国中铁、中国交建、中国铁建等，设计龙头中设集团、苏交科等；以及近年来真正景气的部分子行业，比如钢结构（精工钢构、鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构等）、智慧路灯工程（华体科技）等等。

《建材|东方雨虹：防水龙头营收利润快速增长》

公司发布2019年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入181.39亿元，同增29.14%，实现归母净利20.85亿元，同增38.25%。防水龙头营收利润实现快速增长。行业集中度提升利好行业龙头。组织变革成效初显，股权激励助力公司发展。由于公司公布业绩快报，将公司2019、20年的归母净利预测由20.25亿元、24.34亿元调整为20.85亿元、25.71亿元，对应EPS为1.40元、1.73元，对应PE为16.6X、13.5X，维持“增持”评级。

《石化|疫情对石化行业影响及展望》

石化行业按照正常的供给周期节奏，应该在2020 年大体见底。主要产品的加工价差已经基本完成探底过程，2020年在盈利低位平稳的预期下，估值有望修复。本次疫情带来石化下游产业开工晚，短期的需求和供给错配，有可能给2020Q1 行业盈利带来意料之外继续探底的可能性。考虑到部分需求会延后释放，即使是短期消失的需求影响也是一次性的，石化行业 L 底可能变成 V 底。

机构销售通讯

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2020年02月13日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007

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