【东兴纺服】疫情不改公司长期竞争力，建议逢低布局龙头公司|疫情_新浪财经

来源：东兴社服

疫情之下大消费行业的价值重估

东兴大消费之纺织服装

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疫情不改公司长期竞争力，建议逢低布局龙头公司。

分析师：张凯琳

研究助理：刘田田

春节期间疫情影响发酵，开盘后市场较为恐慌，周一大幅低开但随后反弹，上周沪深300最终仅下跌2.6%，纺织服装仅下跌0.34%。A股纺服下跌较少，主要是无纺布板块涨幅较多，但是重点服装家纺和棉纺织制造企业普遍有5-10个点的跌幅。港股纺织及服饰板块，在1.20-1.31号跌幅9.92%，在上周已企稳，仅跌0.08%。我们认为目前的跌幅已基本反映了疫情对于服装和纺织企业的影响，甚至有超跌的板块和个股，建议积极关注。

本次疫情与2003非典都不会对行业和公司的长期发展趋势造成影响。但两次疫情也有不同，即行业和企业所处的发展阶段不同，2003年纺织企业处于产能红利期，服装企业处于渠道红利期；但是目前是优质产能和优质品牌的时代。结合当前的背景，我们认为本次疫情对于行业的影响可以从四方面去分析：

1）服装家纺板块，电商时代对线下形成有利对冲，预计线上+线下全年影响有限。非典时期，服装类限额以上零售额仅在2003年5月份同比出现下滑，下滑幅度3.5%，6月7月便出现明显反弹，同比增速分别达16.4%和21.8%。2003年非典疫情时电商处于发展初期，服装线上消费仅占低个位数，而目前电商经过多年发展，服装线上销售已占到接近三分之一。随着目前快递业务纷纷开工，短时间内电商占比将明显提升。1-2月份服装线下消费约占到全年的17%，线上约占到12%，结合线上线下占比预计疫情对于全年服装消费的影响将为低个位数。对于线上平台、直播平台业务发展较好的品牌，影响会更小。

重点子板块看：高端女装偏可选消费，高端商场和购物中心占比最大，所以受到的影响也最大。运动服饰短期也会受影响，但长期或受益于疫情带动的体育锻炼意识的增强。童装偏必需消费品，受影响较小。

重点公司方面，我们预计李宁、安踏体育、森马服饰受影响较小：李宁线上占比21.7%，安踏体育接近20%，一月份李宁、安踏和FILA品牌旗舰店销售额增速分别46%、16%、109%，趋势良好。森马服饰整体线上占比为27.35%，童装收入占比约60%，巴拉巴拉品牌力强预计受影响较小，一月份旗舰店销售额同比增速30%。

2）纺织制造板块，非典时我国处在承接全球纺织制造产业转移的初期，目前为优质产能竞争时代。成衣制造板块受影响小于纺织企业，拥有海外产能的企业受影响小于国内产能的企业，以国外客户为主的企业受影响小于国内客户为主的企业。服装企业的订单比较确定，多能与客户取得订单延期认可，短期内会受到工人回岗、物流及原辅料供应的问题，利润受到一定影响，但是影响预计很小。对于拥有海外产能的制造企业，海外工厂能够按时开工，国内工厂虽有延时开工。

重点公司方面：申洲国际和健盛集团的企业多为国外运动品牌，国外品牌整体受冲击程度小于国内。两家企业海外产能占比较高，且海外产能在2020年都会有比较好的释放，增长确定性高，申洲国际每年产能释放10%-15%，2019年是相对产能瓶颈期，产能增速接近下限，2020年越南、柬埔寨释放较多产能应该在区间上限附近。健盛集团，2020年越南内衣产能投产，预计全年内衣产能+30%以上，袜子+15%-20%。我们认为，突发事件更能展现龙头公司的应对能力、执行能力，纺织制造龙头企业以管理效率见长，中长期将更有利于企业获取和抓住优质客户。

3）无纺布制造企业，短期内口罩、防护服等订单充足。目前口罩企业复工70%的情况下的缺口仍大，多个城市和平台采用抽签的方式销售口罩，口罩生产和销售的高增长在今年十分确定。根据赛迪顾问的数据，2019年我国口罩产量超过50亿只，产值为102.35亿元。2020年受到冠状病毒疫情的影响，口罩的产值增长率将显著提升，预计增长率为30%以上。欣龙控股、红豆股份等企业，在非典时期就拿到了医用口罩生产许可，就非典疫情生产防疫用品，在本次疫情中也积极进行产线改造等。从基本面看，疫情将推动普通家庭口罩的普及甚至囤积，口罩的需求旺盛有望贯穿全年。另外，我们也建议关注具有高度社会责任的企业，因为企业的社会责任意识与担当，是企业长期价值的有效保证。

4）业绩方面，非典时期纺织服装版块2003H1收入同比增长15.3%，归母净利润-7.63%，我们预计本次影响将小于上次。

在快时尚品牌的引导下，服装企业的供应链更加柔性，库存的压力将小于上次。

渠道减压，据统计截至2月1日，全国已有近80家购物中心地产商主动进行租金减免，覆盖全国范围超600家百货、购物中心，租金减免将在很大程度上缓解服装零售企业的压力。

政府减负措施，此央行等五部门紧急出台的金融30条措施，缓解疫情带来的经济下行压力，部分地方政府已经出台对企业减免税收、提供补贴等措施。在全社会共克时艰的情况下，企业的业绩影响或将小于预期。

投资建议：

我们认为疫情整体上不会影响各子行业所处的生命周期，疫情也不会改变优秀企业的核心竞争力，也不会影响公司的长期价值。投资建议方面，整体偏谨慎的情况下可以关注三个方面的机会：

一是运动服饰行业仍景气，在港股已经释放悲观预期，如果继续下跌可逢低布局，建议继续关注李宁、安踏体育。

二是拥有优质客户的纺织制造企业，申洲国际、健盛集团的客户多为国外运动户外品牌，优质客户也将保证订单充足，在疫情情况下业绩增长的确定性仍高。

三是疫情需求较大的无纺布生产企业，全国诸多地区出现口罩和医用防护服需求紧张的状况，预计需求和后期补库存情况下，无纺布生产企业全年订单旺盛，建议关注欣龙控股、诺邦股份、延江股份。