【东兴轻工】卫生防护意识提升利好生活用纸板块，关注轻工行业长期投资价值|东兴_新浪财经

来源：东兴社服

疫情之下大消费行业的价值重估

东兴大消费之轻工制造

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卫生防护意识提升利好生活用纸板块，关注轻工行业长期投资价值。

分析师：张凯琳

研究助理：王长龙、常子杰

上周开盘以来，申万轻工板块累计下跌了4.6%，全行业排名二十，相对靠后。从二级子行业的情况来看，家用轻工以及包装印刷板块调整较大，分别下跌了5.2%和4.7%，造纸行业仅下调2.3%。从个股的角度来看，不少标的有着比较优秀的表现，齐心集团和高乐股份分别上涨了42%和32%，仙鹤股份和中顺洁柔分别上涨了18%和11%，盛通股份和集友股份分别上涨了11%和11%。港股方面，恒安国际上涨8%，维达国际上涨6%。这些标的大部分都是与疫情相关的，其中，齐心集团、高乐股份、盛通股份都是远程办公和线上教育概念股，仙鹤股份是口罩概念股，中顺洁柔、恒安国际、维达国际是生活用纸龙头标的，唯一与疫情不太相关的标的，集友股份是电子烟概念股，上涨主要由于业绩预增。

我们认为，对于短期偏概念性的机会，在疫情出现拐点以后可能会出现一定的冲击；从行业长期发展的角度，轻工板块仍然存在配置性机会。

造纸行业方面，我们认为生活用纸以及包装纸在都存在投资机会，这里我们首推生活用纸。

生活用纸：疫情的发展短期内大幅提升了居民的卫生防护意识，长期利好生活用纸行业。从行业角度来看，生活用纸03年非典期间产量增长10.4%消费量增长11.9%，维持在较高的水平；从个股来看，作为2003年非典期间唯一的生活用纸标的，恒安国际在03年逆市走出了一波独立行情，全年上涨110%。业绩方面同样表现亮眼，恒安国际2003年总营收同比增长51%，净利润同比增长28%。当前生活用纸的品类更加完善，此次疫情的发展将再次提升居民卫生防护意识，促进居民进行纸巾、湿纸巾等相关产品的消费。同时，卫生用品的消费习惯具有不可逆性，长期有利于湿纸巾等卫生护理产品的推广和使用习惯的培养，提高产品渗透率。而从生活用纸的消费模式上，电商渠道占比越来越高，维达国际19年最新财报数据，电商渠道占比29%，中顺洁柔18年电商渠道占比24%，恒安国际18年电商渠道占比14%，。线上渠道的替代趋势会弱化居民出行减少对传统经销商和大卖场渠道产生的冲击，消费者在疫情期间基本上购买生活用纸时不存在障碍。针对，上周香港地区传出居民哄抢生活用纸的消息，我们认为影响不大，一是生活用纸不直接针对疫情，消耗量不会激增；二是目前纸厂仍在开工，供给相对充足。龙头纸企有较强的保供能力和较充足的安全库存，能够在疫情期间保障消费者的需求。即使有因为原材料物流供应不及时导致的供给短缺，由于内地居民的囤纸消费模式，我们认为很难出现哄抢的现象。整个生活用纸行业的消费仍会保持相对平稳状态。从行业发展的长期角度来看，我国人均生活用纸消费量较低，对比北美、欧洲地区人均消费量仍有较大提升空间。疫情的发展短期内大幅提升了居民的卫生防护意识，长期利好生活用纸行业。我们推荐关注生活用纸行业龙头：维达国际、恒安国际、中顺洁柔。

包装用纸：对于包装用纸的影响当前比较难判断，如果疫情在2月能控制住，后面不悲观；如果延续到3月，可能会造成比较大的影响。此次疫情最值得关注的一个点，就是疫情发生在春节期间，导致目前复工的进度参差不齐，复工后的开工率难有保障。从包装用纸的下游需求来看，两次疫情的变化都对应着，短期医药包装、快递包装需求量激增，如果疫情延续，食品包装家电包装进出口包装需求都会减弱。从供给的角度来看，03年纤维原料、煤、电、油、运输供求关系紧张，原材料大幅涨价，纸厂生产成本增高；另一方面，非典期间纸厂正常开工，物流受阻导致库存量在疫情发酵期间升高，一些纸种的价格出现了下滑。目前来看，只有一级纸厂有开工，二级纸厂开工率不足5%，节前库存整体处于低位，物流同样受阻的情况下，原材料供应下降，如果出现供需双降的情况，市场可能会形成一个弱平衡，弱化对纸价的冲击。具体影响仍需观察疫情的发展情况。同时，疫情的发展也将加速中小产能的出清，叠加外废政策以及环保政策的共同作用，行业的集中度进一步提升，龙头的议价能力增强。如果市场形成弱平衡，则纸价下跌空间不大。同时，浆价反弹难度较大，纸浆库存仍处于高位，下游需求减少，预计浆价将持续低位。全年来看，造纸行业处于景气度向上区间。龙头企业的海外产能布局和林浆纸一体化等战略成本优势明显，我们推荐关注行业龙头：太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业。

文化用纸：开学及企事业单位复工日期的推迟导致教材和党建书籍等相关需求延后，对比03年，随着电子化的发展，海报、手册、传单等的宣传方式需求大量减少，整体来看，对行业影响较大。

综上，我们认为生活用纸>包装用纸>文化纸。

文具与办公用品方面，与文化用纸情况类似，由于开学延后以及企事业单位复工延期，对文具和办公用品的销售情况造成不利影响。预计在疫情影响因素消退后，需求的恢复将带来文化办公用品销售的反弹。回顾历史，SARS疫情对文化办公用品全年销售情况影响有限。在疫情形势最严重的2003年4-5月，文化办公用品零售额增速一度低至3.50%-7.60%，但在疫情影响消退的6-7月则反弹至20%以上；2003年全年，文化办公用品零售额同比增长17.20%，较2002年上升0.3个百分点，基本维持了同期水平。

同时，疫情催生远程办公需求，有望推动在线办公普及。齐心集团云视频领域布局领先，好视通连续3年蝉联中国云视频会议市场占有率第一名，18年市占率达到13%。疫情期间齐心好视通向所有用户免费提供可供500人在线的云视频会议服务，提振品牌形象的同时，注册用户数量有非常大的提升，有望从中转化一批付费用户。另外一点，齐心集团的办公文具业务也是以ToB端为主，客户包括政府、能源、金融、军队等行业和领域，公司的云视频业务可以享受客户端的资源优势。在远程办公行业发展的大趋势下，我们建议关注：齐心集团。

家具行业方面，由于疫情影响，家居企业面临着门店和卖场延期开业的局面。居然之家开工时间延迟到2月22日，红星美凯龙延期到2月15日。往年来看，一季度家具零售额约占全年的20%左右，企业短期的经营压力较大。不过我们认为，需求仅仅是被延后而不是消失。如果疫情在3月能够得到有效控制，则通过促销节等方式，家具企业有望弥补一季度销售缺口。同时，消费者经历了长达半个月的居家生活，加深了对于自家家居的使用体验，不排除疫情过后，随着家居促销节的开展，需求端出现大幅反弹。长期来看，竣工改善带来的家居消费回暖仍是行业发展主线。同时，外销占比较高的企业受疫情影响较小。我们推荐关注：梦百合。

化妆品方面，化妆品的消费韧性较强。化妆品2019年的限额以上批发零售业零售额增速达到了12.60%，在各类消费品中相对景气，主要是受益于渗透率提高、消费升级叠加口红效应等共同影响。疫情抑制居民出行或将影响化妆品短期需求，线下渠道或受到较大冲击；但目前化妆品线上渠道已较为成熟，电商仍是销售的主要增长渠道，受疫情影响较小。全年来看化妆品消费增速仍有望保持双位数增长。长期看好国产化妆品的营销（社交电商）、渠道（单品牌店）、产品（爆款）三维发力，建议关注珀莱雅、丸美股份。