皖能电力（000543）：优质地方火电平台，资产注入加速业绩修复|皖能电力_新浪财经

文丨李想武云泽

公司控股821万千瓦煤电装机，是安徽省内最大发电集团。成本下行、利用小时企稳、电价调整有限，带动盈利能力持续修复。2019年完成注入神皖能源优质资产，进一步提升盈利能力。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价6.80元。

▍安徽省属国有火电平台。

公司是安徽省最大的发电集团，控股股东为皖能集团，持股54.93%，实际控制人为安徽省国资委。截至2019H1，公司控股发电装机容量为953万千瓦，全部为煤电机组，其中经营期装机821万千瓦，建设期装机132万千瓦，装机容量占安徽省省调火电总装机容量22.1%。

▍需求旺盛装机受控，利用小时料持续稳定。

安徽多年来用电量增速始终跑赢全国，2019年1~11月较全国超出约3.2个百分点。输入安徽的准东特高压在2019年下半年投产，估计对安徽新增年化电量约150亿千瓦时，预计准东特高压投运对安徽省内供需形势的影响将在2019~2020年消化完毕。从供需形势看，我们预计2019~20年省内火电利用小时略微下滑，并有望在2021年企稳微增。

▍成本下行&电价企稳，火电主业盈利持续修复。

2019年秦港煤价下跌接近10%，煤炭供需持续向宽松转化，带动火电板块整体盈利能力修复。“基准+上下浮动”新电价机制对火电综合电价影响有限，2020年安徽长协煤价已出炉，以此推算公司2020/2021年综合上网电价下行幅度约1%，公司电价风险已释放充分。从省内供需看，预计公司2020~2021年利用小时也将基本稳定。从关键要素走势看，我们预计公司2019~2021年的综合毛利率将改善至10.7%/13.1%/14.9%。

▍注入神皖能源49%股权，有效增厚盈利能力。

公司2019年5月完成注入大股东持有的神皖能源49%股权，装机容量5,920MW，PB为1.15倍，整体对价合理。神皖能源利用小时数高于安徽省及皖能电力控股机组平均水平，燃煤成本借力控股股东神华集团，故整体ROE高于皖能电力。伴随火电行业整体向好，预计本次资产注入有效提升了皖能的电力盈利能力。

▍风险因素：

电力需求不及预期，电价大幅下行，煤价超预期上行。

▍投资建议：

公司是安徽省内最大发电集团，成本下行、利用小时企稳、电价调整有限，带动盈利能力持续修复。2019年完成注入神皖能源优质资产，进一步提升盈利能力。我们预计公司19-21年归母净利润10.3/13.5/15.7亿元，对应动态PE 10/8/ 7倍。参考行业龙头公司估值与公司历史估值，按1.2倍目标P/B估值，给予目标价6.80元/股，首次覆盖,给予“买入”评级。