【华泰建筑建材鲍荣富】建筑周观点0112：继续推荐钢结构龙头及央企蓝筹

来源：华泰建筑建材研究

行业周报（第二周）2020年01月12日

鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002

方晏荷 执业证书编号：S0570517080007

王涛 执业证书编号：S0570519040004

王雯 执业证书编号：S0570119080192

周观点全文

1.本周观点

继续推荐央企蓝筹与钢结构龙头。过去五个交易日（0106-0110）沪深300指数上涨0.44%，SW建筑指数下跌0.02%，子板块涨跌互现，钢结构、园林领涨。我们判断钢结构板块涨幅较大主要受鸿路钢构全年订单兑现增长逻辑，增强市场对行业下游信心所致；而园林板块涨幅较大，主要与岭南股份传媒类业务市场热度较高有关，体现了市场当前较高的风险偏好。上周央企蓝筹普遍有所回调，我们判断与短期处于政策与业绩真空期相关。通常情况下，2020年的首期统计局投资类数据（1-2月投资增速）预计到3月中旬才能发布，与上市公司年报季有所重叠，我们预计20Q1基建投资增速较19Q4有明显提升的可能性较高，而基建央企19FY利润增速有望保持在较高水平，中国中铁等公司在出售高速公路资产后，投资收益有望助其19FY归母净利增速超市场预期，我们认为这实际也是破净央企资产价值重估的表现。若行业景气度如期提升，叠加公司基本面保持良好状态，我们预计央企蓝筹的估值修复行情有望延续至年报季。在此期间，社融数据，财政数据及专项债发行情况有望成为板块及央企蓝筹上涨的催化剂。鸿路钢构上周公布19FY年度经营数据，饱满订单再次验证了成长逻辑，估计随之大涨，我们预计未来公司业绩有望继续兑现成长逻辑，公司当前投资价值仍然比较明显，继续推荐。

我们认为2020年或是判断建筑中长期需求及ROE走向的关键年份，下半年随着十四五及更长期基建规划的逐步清晰，以及央企负债率陆续触底和商业模式的持续改善，预计建筑需求端预期差有望得到修复，同时ROE有望进入向上通道。当前时点，建筑板块反弹行情持续的基础或在于仍然很低的估值以及20Q1基建投资增速明显修复的较大可能性，而中长期预期差修复及ROE的提升有望在下半年带动板块整体实现估值修复。除了对宏观需求的判断外，我们认为细分下游行业的景气度对细分龙头的影响是高于整个宏观投资需求的，随着人工成本的上升，及钢材相对混凝土成本劣势的下降，钢结构龙头有望受益钢结构在新建建筑中应用比例的提升；基建设计龙头市占率提升的逻辑仍在逐步兑现，估值和业绩在顺周期中均有望具备较好的向上弹性。

看好Q1基建、房建共振，短期继续推荐央企蓝筹及钢结构制造龙头，2020年预期差修复角度关注板块估值系统性修复。1）建筑用工成本及招工难度上升或是中长期趋势，2019年混凝土价格随水泥价格上涨后，混凝土结构相对于钢结构的成本优势已逐步收窄，钢结构渗透率未来有望持续提升，推荐产能扩张计划明确，20-22年有望迎来产量及吨净利双增的钢结构加工龙头鸿路钢构；2）目前主要基建央企PB（LF）仍普遍处于历史15%分位左右，估值继续下行的空间十分有限，部分利润增速有望保持较高水平，或交易性风险有望弱化的个股有望迎来较为明显的估值切换，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建等。3）降准利好房建产业链预期修复，装饰龙头未来订单增速有望回升，房企融资弱改善，装饰板块收款情况亦有望改善，推荐金螳螂；4）基建设计龙头具备中长期成长逻辑，当前低估值隐含了市场对十四五规划开始前行业需求大幅下滑的担忧，但我们预计苏交科，中设集团19/20年两公司保持20%左右利润平均增速可期，而在2020年下半年新的五年计划周期开启后行业景气度有望整体回暖。4）未来国企改革有望进一步提速，关注发布回购计划，未来激励制度有望进一步推进，且19Q3经营业绩略超预期的地方国企龙头上海建工。

1月17日前发行专项债有望接近5000亿元，其中用于基建比例或达到68%，下周或是1月专项债发行高峰。根据Wind数据，年初至1月11日已发行专项债1888.59亿元，而当前至1月17日等待发行的专项债达到3076.94亿元，即年初至1月17日专项债发行额有望达到4965.53亿元。我们按照上期周报中的统计口径，统计得到年初至1月11日已发行基建类专项债1389.26亿元，占已发行债的73.6%，而至1月17日等待发行专项债中投向基建的债券额为2002.95亿元，占等待发行专项债的65%，年初至1月17日的已发行和待发行专项债中基建类专项债的金额占比为68.3%，符合市场预期（本统计方法仅从债券名称角度考虑债券用途，未考虑债券细具体用途中不用于基建的部分）。

2.近期核心推荐标的

（1）鸿路钢构：1）钢结构行业未来有望保持稳定增长。钢结构和混凝土结构呈替代关系，在混凝土价格及人力成本持续上涨情况下，我们预计钢结构相对与混凝土结构的成本劣势有望明显收窄，我们预计19-21年全国建筑钢结构产量年化增长率有望保持稳健增长。2）长期坚持加工业务，成本优势逐步形成。2011年时鸿路/精工/东南/杭萧产量59/45/40/46万吨，2018年各家产量144/72/50/48万吨，鸿路优势明显扩大。我们认为公司在规模扩大后的采购优势，产能平滑优势，以及通过优化排产、钻研管理、精控工序工资带来的废品率优势和单吨人工优势已逐步形成。3）未来产量及吨净利有望双升。我们预计公司在产能扩张情况下，2019年产量有望达200万吨，2022年前有望达到400万吨/年，随着产能利用率提升，吨净利亦有望从当前的150元左右上升至200元左右。

（2）中国建筑：1）19Q1-3收入增速15.8%,归母净利润增速9.8%，Q1/Q2/Q3单季度收入增速10.2%/21.7%/14.6%，Q3收入增长有所放缓，基建收入增速明显回暖，地产结算继续加快；Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%，Q3业绩加速，永续债利息计提下半年对利润影响有望减少；2）19Q1-3建筑业务新签订单同比增长6.3%，其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%，9月单月新签订单同比增长6.5%，房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%，基建订单改善明显，前三季度地产销售额同比增长30.4%，地产销售持续高增长，为后续业绩增长创造了有利条件；3）估值处于历史较低水平。公司当前PE（TTM）6.1倍，PB（LF）1.03倍，仍处于历史15%分位以下，我们预计交易层面压制因素未来有望明显缓解，公司中长期实现利润稳定增长可能性较好，未来存在价值发现机会。

（3）金螳螂：1）19Q1-3营收YoY+22.7%，归母净利润YoY+10.5%，收入继续保持高速增长，利润增速相对稳健，预计全年收入增速有望保持较高水平；2）公装订单增速仍维持较高水平。公司18年在地产精装修带动下公装订单中标增速达到25%，2019H1传统公装订单增速23.7%仍然处于较高水平，19Q1-3公告公装订单增速15.6%继续保持较高水平，市占率提升逻辑逐步兑现，我们预计公司全年传统公装订单有望保持较好增长，地产端业务在行业景气下行及公司主动控制情况下订单体量同比或保持平稳；3）家装中长期有望受益业务方向与组织架构调整，公装盈利能力或受益供应链集中管理带来的议价能力提升及交易成本降低。

（4）国检集团：1）国内建材及工程领域规模最大的第三方综合性检验认证服务机构，未来有望通过内生（四大募投基地投产+自建新网点、五大业务线延伸）+外延（集团资产注入+大部制改革下的收购机会），实现市场份额的快速提升，目前市占率仅1.3%；2）资质/研发/品牌/网络优势齐备，现金流优异。公司脱胎于中国建材总院，聚焦建材建工检测，2018年检测收入占比71.5%，毛利占比75.2%，18年末在全国设立28个分子公司，拥有11个国家级/15个行业级检验中心。18年公司经营净现金/净利润超过100%，18年末资产负债率仅19.4%，零有息负债；3）检测行业大市场小公司，我们判断多因素或促行业集中度提升，质量要求提升+研发加速或促进第三方检测需求加快释放。我们预计随着检测机构规范化管理加强+事业制单位转企业制提速+检测机构品牌效应加强，头部企业市场份额有望快速提升。

（5）上海建工：1）我们认为长三角一体化未来有望上升至国家战略，公司未来新签订单增速有望保持较高水平，16-18年连续20%以上工程订单增长有望助力收入增速提升，公司18年计提7亿元大额减值也有助于公司19年轻装上阵；2）公司14-18年分红率保持45%左右，股息率处行业前列而股价β较低，我们预计未来公司高分红有望持续。3）2020年3月公司员工持股计划即将解禁，成本价2.78元/股，核心员工动力有望增强，未来国改若能继续深化，运营效率有望提升。

（6）苏交科：1）可比口径下主业业绩保持较高增长。19Q1-3归母净利润增速15.6%，扣非归母净利润达19.7%%，略低于市场和我们预期，但国内工程咨询主业收入增速14%较中报有所回升，我们预计Q4境内咨询主业收入增速有望回升至15%-20%区间；2）19Q1-3公司CFO流出同比大幅下降，我们预计公司全年CFO净额与利润匹配程度有望较高。设计咨询主业属地化推进顺利，检测收购江苏益铭进一步完善业务能力及区域布局；3）饱满在手订单为公司未来两年的收入与利润增长奠定了良好基础。公司17年国内新签订单在45亿元以上，同比增长近50%，接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍，我们预计公司当前在手勘察设计业务订单超70亿元，订单饱满。

（7）中设集团：1）收入/利润保持稳健增长。公司19Q1-3归母净利润增速20.5%，我们预计勘察设计收入增速保持20%以上，彰显龙头公司优势。公司中报公布H1新签订单40亿元，同比增长19%，其中勘察设计类订单33亿元，同比增长13%，在18H1高基数基础上继续取得可观增长，逐步体现除龙头公司与行业其他公司在行业低景气下的基本面分化。2）国内交通设计龙头，有望充分受益长三角一体化提速。公司作为全国公路勘察设计行业勘察设计收入规模最大的企业，2017年排名全国全部设计院收入规模14位，A股和民营企业中均排名第一，技术和研发能力行业翘楚，是参与长三角一体化交通规划编制的唯一民营企业。公司现金流好于可比公司，进一步体现了公司在接单质量上的优势。3）行业市占率提升逻辑正逐步兑现，龙头企业通过市占率提升（收购团队和渠道下沉），在订单和收入增速上体现的周期性趋弱，19-21年公司有望保持年均20%左右的利润增速。

风险提示

建筑企业融资改善不及预期：当前关于改善民营企业等建筑企业融资的政策利好频出，但民营企业融资能否改善仍与宏观经济环境，金融机构风险偏好及民营企业目前的经营状况等多种因素相关，民营企业融资改善力度存在不及预期的可能；

基建投资增速回暖不及预期：尽管关于基建稳增长的政策面利好在不断推进，且由中央逐步落实至地方，但基建投资仍受天气，政策传导进度、资金到位程度等多因素影响，投资增速回暖可能不及预期。

近期周观点

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【华泰建筑鲍荣富】周观点20191117：基建政策再加码，交易因素影响短期行情

【华泰建筑鲍荣富】周观点20191110：Q4低估值品种有望估值切换，中长期角度推荐钢结构加工龙头

【华泰建筑鲍荣富】周观点20191027：建筑仓位再创新低，重视年末估值切换机会

【华泰建筑鲍荣富】周观点20191020：Q4建筑基本面有望持续改善，估值低位品种有望迎估值切换

【华泰建筑鲍荣富】周观点20191012：Q3基建基本面修复有望延续，建筑短期有望补涨

【华泰建筑鲍荣富】周观点20191007：金融委再强调加大逆周期调节，9月投资项目申报提速，国改及市场化债转股呈现加速

【华泰建筑鲍荣富】周观点20190921:8月基建及竣工显著回暖，交通强国奠定长期需求基础，继续推荐基建设计及央企

【华泰建筑鲍荣富】周观点20190914：信贷改善利好基建，继续推荐基建设计及央企

【华泰建筑鲍荣富】周观点20190907：政策有望持续催化，继续推荐基建设计和低估值央企

【华泰建筑鲍荣富】周观点20190831：H1板块收入提速利润仍承压，短期行业景气或回升，推荐基建设计与央企龙头

【华泰建筑鲍荣富】周观点20190825：中长期成长及资产质量角度推荐基建设计龙头及建筑央企

【华泰建筑鲍荣富】周观点20190818：竣工明显改善，融资仍是基建核心变量，自下而上推荐基建设计及装饰龙头

【华泰建筑鲍荣富】周观点20190811：继续关注老旧小区相关标的，低PB高ROE标的具备中长期投资价值

【华泰建筑鲍荣富】周观点20190804：政策发力弱于预期，关注优质个股及老旧小区改造潜在受益标的

文章来源：

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系：

1.策略报告系列

【中期策略NO.1】建筑行业2019年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头

【中期策略NO.2】建材行业2019年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值

【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善

【年度策略NO.4】建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开

【年度策略NO.5】建筑2020年策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现

【年度策略NO.6】建材2020年策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头

2.财报解读系列

【财报解读NO.1】建筑行业2019年三季报总结：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖

【财报解读NO.2】建材行业2019年三季报总结：19Q3竣工需求改善，盈利维持高位

【财报解读NO.3】建筑行业2019年中报综述：收入提速利润承压，19H2盈利有望改善

【财报解读NO.4】建材行业2019年中报综述：盈利能力维持高位，首推B端家装建材

【财报解读NO.5】建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润,19Q2 基本面或企稳

【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长

【财报解读NO.7】建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著

【财报解读NO.8】建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底

【财报解读NO.9】建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大

【财报解读NO.10】建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高

【财报解读NO.11】装饰行业2018年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升

【财报解读NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率看家居建材品牌壁垒

【财报解读NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善

【财报解读NO.15】建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续

3.见微知筑系列

【见微知筑NO.1】家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首

【见微知筑NO.2】设计行业整合提速，龙头强者恒强

【见微知筑NO.3】景气周期上行，化学工程谱新篇

【见微知筑NO.4】政策暖风频吹，两主线掘金装配式建筑

4.再谈建筑研究方法论系列

【再谈建筑研究方法论NO.1】建筑估值之变2017：从小为美到大而美

【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变，拥抱龙头时代

【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股追踪

【再谈建筑研究方法论NO.4】估值趋于国际化，PPP海外待突破

【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾，再看基建/房建/工建空间

【再谈建筑研究方法论NO.6】盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动

【再谈建筑研究方法论NO.7】宏微观两维度看建筑现金流变迁

【再谈建筑研究方法论NO.8】建筑现金流及资产构成背后商业模式解析

5.当前时点如何看建筑系列

【当前时点如何看建筑NO.1】继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP

【当前时点如何看建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重点行业地区

【当前时点如何看建筑NO.3】行业基本面改善,精选盈利拐点标的

【当前时点如何看建筑NO.4】基建投资维持高位，关注化工家装

【当前时点如何看建筑NO.5】三维立体看一带一路,海外方兴未艾

【当前时点如何看建筑NO.6】PPP推动行业基本面持续改善

【当前时点如何看建筑NO.7】去杠杆背景下，PPP去往何处？

【当前时点如何看建筑NO.8】公路投资高增长，板块预期差修复在即

【当前时点如何看建筑NO.9】资金面看基建投资及公司业绩确定性

【当前时点如何看建筑NO.10】业绩确定性成长主线挖掘Q4行情

【当前时点如何看建筑NO.11】第三届PPP融资论坛十问十答

【当前时点如何看建筑NO.12】关注转债获批后正股超额收益机会

【当前时点如何看建筑NO.13】PPP稳健落地，积极配置大建筑

【当前时点如何看建筑NO.14】从历史三次基建宽松看当前机会

【当前时点如何看建筑NO.15】三大路径看历史三次基建房建共振

【当前时点如何看建筑NO.16】基本面/估值/量化三维再看建筑补涨机会

【当前时点如何看建筑NO.17】估值筑底，布局来年

6.建筑行业深度解读系列

【建筑行业深度解读NO.1】老旧小区改造提速,万亿市场待开启

7.建筑国际比较系列

【建筑国际比较系列NO.1】中美日基建投资现状及历史比较

8.十倍成长股系列

【十倍成长股NO.1】金螳螂：历史三十倍牛股，三大因素现拐点

【十倍成长股NO.2】葛洲坝：投资/环保助成长，中国万喜正启航

【十倍成长股NO.3】东方园林：生态环保双布局，千亿园林龙头起航

【十倍成长股NO.4】苏交科：内外并举十倍股，环检加速再腾飞

9.当前时点如何看建材系列

【当前时点如何看建材NO.3】春季躁动买水泥，年后复工看周期

【当前时点如何看建材NO.4】一季度开门红，成长与价值齐飞

【当前时点如何看建材NO.5】基建重振利好西部地区水泥

【当前时点如何看建材NO.6】春季躁动买水泥，玻璃或有良好表现

【当前时点如何看建材NO.7】核心矛盾在需求，竣工首推玻璃

【当前时点如何看建材NO.8】管桩迷局：雨雪影响管桩，新开工整体承压

10.策论建材系列

【策论建材NO.1】大变局：存量崛起，增量升级

【策论建材NO.2】寻找消费属性较强的建材股

【策论建材NO.3】供给突围，推“玻”助澜

11.建材细分行业深度解读系列

【建材细分行业深度解读NO.1】防水行业深度报告：行业加速集中，龙头再创辉煌

【建材细分行业深度解读NO.2】建筑陶瓷行业深度报告：B端需求加快放量，首推品牌龙头

【建材细分行业深度解读NO.3】光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态

【建材细分行业深度解读NO.4】精装房利好工程模式，零售承压彰显公司能力

【建材细分行业深度解读NO.5】石膏板周期性弱化，需求空间犹存

12.建材方法论系列

【建材方法论系列NO.1】水泥研究框架&海螺二十年行情复盘

【建材方法论系列NO.2】建材立体复盘暨伟星新材全梳理

【建材方法论系列NO.3】PB-ROE 模型下建材龙头的长期投资价值

【建材方法论系列NO.4】从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力

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