来源：湘怀看非银
新《证券法》出炉，资本市场改革深化
本周行情回顾
本周上证综指上涨0.003%，深证成指上涨0.042%，非银行金融指数下跌1.0%。其中保险指数下跌1.1%，券商指数下跌1.0%，多元金融指数下跌1.4%。2019年初至今，上证综指累计上涨20%，深证成指累计上涨41%，非银行金融指数累计上涨41%，领先上证指数21ppts，与深证成指基本持平。
本周板块涨幅排名前十个股：绿庭投资（维权）（51%）、南京证券（43%）、仁东控股（19%）、浙商证券（17%）、华安证券（15%）、方正证券（14%）、东兴证券（14%）、中信建投（13%）、天风证券（10%）、财通证券（9%）。
重点关注公司
保险：
核心观点
本周日均股基交易额为5692亿元，环比下跌17.0%，两融交易额占A股成交额比例10.4%，环比上周上升0.4ppts。
《证券法》修订案获通过，注册制将全面推行。《证券法》四审草案中规定，在规定国务院证券监督管理机构依照法定条件负责证券发行申请注册的基础上，取消发行审核委员会制度，按国务院和国务院证券监督管理机构的规定，证券交易所等可以审核公开发行证券申请。（1）注册制下压实中介责任，投行对于项目实力把控能力更受强调。未来市场化定价机制与跟投机制下，券商审核把控能力有望全面提高，储备项目资源丰富、投行实力强劲的券商有望进一步受益。（2）精简优化证券发行条件。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”，同时大幅度简化公司债券的发行条件。这有利于促进公司进行直接融资，符合去杠杆的一贯理念。未来预计公司主板、创业板定增渠道将进一步打开，直接融资更为顺畅。（3）从整个法规主旨思想来看，简化证券发行程序、压实中介机构责任、保护中小投资者利益、严惩造假行为，预计未来市场机制下公司优胜劣汰，伴随长期资金入市，市场整体将更趋理性化，2015股灾以来资本市场反馈出的诸多问题将得到有效清理。预计2020年将为创业板改革大年，主板迎来近一步改革可期。
险企聚焦开门红预售，预计2020年开门红保费增速分化。12月25日，银保监会发布2019年前11月保费数据。数据显示，保险业合计实现原保费收入3.96万亿元，同比增长11.86%，增速持续放缓。其中，财产险实现原保费收入1.05万亿元，同比增长8.52%，增速上升;人身险实现原保费收入2.91万亿元，同比增长13.12%。我们认为，2019年四季度保费增速放缓的主要原因是险企从人力储备等方面开始聚焦开门红预售，在经历了2018年开门红销售负增长后，2019年险企开门红销售回暖，预计2020年开门红保费增速分化，国寿和新华保费增速维持，平安和太保增速放缓。（1）平安及太保代理人下滑较大影响保费增长，预计公司继续注重保障型产品销售。（2）目前以国寿为代表的“鑫享至尊”已完成销售指标，同时新华通过营销员量质提升增加总销售。国寿及新华代理人人数上升预计开门红保费增速维持正增长。
监管鼓励发展供应链金融，助力中小企业降融资成本。12月26日，银保监会联合商务部、外汇局印发了《关于完善外贸金融服务的指导意见》。指导意见鼓励银行在有效把控供应链信息流、物流、资金流和完善交易结构的基础上，围绕核心企业开展面向上下游的境内外供应链金融服务。其他非银行金融机构开展外贸金融业务时可参照执行。我们认为供应链金融未来通过区块链赋能，确保交易信息真实可靠，能有效解决小微企业在融资中的信息不对称问题，从而降低小微企业信用成本。从长期来看，供应链金融有望持续受到监管层面鼓励，其中核心企业具备对供应链上下游交易、资金等多维度信息的掌控能力，同时具有风险管理体系完备、融资成本低的优势，有望在未来竞争格局中受益，向上下游企业提供融资服务，从而提高整个产业链的运行效率。
保险
本周保险板块指数下跌1.1%，其中中国人寿（-0.85%）/中国人保（-2.37%）/中国平安（-0.95%）/新华保险（-1.22%）/中国人保（-2.37%）。
险企聚焦开门红预售，预计2020年开门红保费增速分化。12月25日，银保监会发布2019年前11月保费数据。数据显示，保险业合计实现原保费收入3.96万亿元，同比增长11.86%，增速持续放缓。其中，财产险实现原保费收入1.05万亿元，同比增长8.52%，增速上升;人身险实现原保费收入2.91万亿元，同比增长13.12%。我们认为，2019年四季度保费增速放缓的主要原因是险企从人力储备等方面开始聚焦开门红预售，在经历了2018年开门红销售负增长后，2019年险企开门红销售回暖，预计2020年开门红保费增速分化，国寿和新华保费增速维持，平安和太保增速放缓。（1）平安及太保代理人下滑较大影响保费增长，预计公司继续注重保障型产品销售。（2）目前以国寿为代表的“鑫享至尊”已完成销售指标，同时新华通过营销员量质提升增加总销售。国寿及新华代理人人数上升预计开门红保费增速维持正增长。
银保机构助力中小微外贸企业保单融资。12月26日，中国银保监会、商务部、国家外汇管理局联合出台《关于完善外贸金融服务的指导意见》鼓励银保机构积极开展保单融资，创新服务贸易融资，扩大出口信用保险保单融资规模。开展其他外贸金融服务时，鼓励银保双方深化互信合作、信息共享、系统对接，银行可结合企业持有的出口信用保险保单综合考虑授信风险。我们认为：(1)银保信息互联互通为银保机构降低综合风险，提高综合效率提供保障,同时为扩大银保各产品规模提供创新工具；(2)保单融资为保险产品开拓创新功能,吸引更多投资者参与出口信用保险，中国平安近两年信用保证保险增速均超过100%，预计短期内信用保险将保持较高增速。
保险资金投资范围扩大，服务实体经济导向不变。12月20日，银保监会支持澳门经济发展政策措施实施。鼓励和支持澳门的银行在内地设立机构，开展业务；将澳门纳入内地保险资金境外可投资的地区，支持内地保险资金在依法合规、风险可控的前提下投资澳门地区；支持内地融资租赁企业落户澳门，助力澳门特色金融发展。截至11月末，保险资金除投资银行存款外，累计通过股票、债券、股权、债权等方式，为实体经济直接融资15.55万亿元。今年以来，银保监会把保险资金服务实体经济作为重点工作之一，不断提升服务实体经济质效。我们认为1）保险资金投资范围扩大有利于保险资金分散风险，提升整体投资收益率。2）保险资金服务实体经济的形式通常是长期股权或者非标投资，增加保险公司长期投资有利于保险公司资产负债久期配置，降低利差损风险，同时在保险公司未来采用IFRS9准则时起到平滑利润，降低利润波动的作用。
券商
本周券商板块指数下跌1.0%，板块涨幅前三的个股为哈投股份（+5.86%）、浙商证券（+5.32%）、南京证券（+5.00%）。
《证券法》修订案获通过，注册制将全面推行。《证券法》四审草案中规定，在规定国务院证券监督管理机构依照法定条件负责证券发行申请注册的基础上，取消发行审核委员会制度，按国务院和国务院证券监督管理机构的规定，证券交易所等可以审核公开发行证券申请。（1）注册制下压实中介责任，投行对于项目实力把控能力更受强调。未来市场化定价机制与跟投机制下，券商审核把控能力有望全面提高，储备项目资源丰富、投行实力强劲的券商有望进一步受益。（2）精简优化证券发行条件。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”，同时大幅度简化公司债券的发行条件。这有利于促进公司进行直接融资，符合去杠杆的一贯理念。未来预计公司主板、创业板定增渠道将进一步打开，直接融资更为顺畅。（3）从整个法规主旨思想来看，简化证券发行程序、压实中介机构责任、保护中小投资者利益、严惩造假行为，预计未来市场机制下公司优胜劣汰，伴随长期资金入市，市场整体将更趋理性化，2015股灾以来资本市场反馈出的诸多问题将得到有效清理。预计2020年将为创业板改革大年，主板迎来近一步改革可期。
多元金融
本周多元金融板块指数下跌1.38%，板块涨幅前三的个股为：绿庭投资（+9.76%）、华铁应急（+9.73%）、安信信托（+6.59%）。建议关注具有清晰盈利模式的金融科技公司。
监管鼓励发展供应链金融，助力中小企业降融资成本。12月26日，银保监会联合商务部、外汇局印发了《关于完善外贸金融服务的指导意见》。指导意见鼓励银行在有效把控供应链信息流、物流、资金流和完善交易结构的基础上，围绕核心企业开展面向上下游的境内外供应链金融服务。其他非银行金融机构开展外贸金融业务时可参照执行。我们认为供应链金融未来通过区块链赋能，确保交易信息真实可靠，能有效解决小微企业在融资中的信息不对称问题，从而降低小微企业信用成本。从长期来看，供应链金融有望持续受到监管层面鼓励，其中核心企业具备对供应链上下游交易、资金等多维度信息的掌控能力，同时具有风险管理体系完备、融资成本低的优势，有望在未来竞争格局中受益，向上下游企业提供融资服务，从而提高整个产业链的运行效率。
沪港深通资金流向
本周，北向资金累计流入64.30亿，年初至今（截至12月28日）累计流入3,474.77亿。本周，南向资金累计流入港币46.26亿，年初至今（截至12月28日）累计流入2,463.73亿
沪港深通资金非银持股变化情况请参见表1、表2
行业重要数据
本周日均股基交易额为5692亿元，环比下跌17%。
截至12月27日，融资融券余额10150.2亿元，环比上涨0.43%，占A股流通市值比例为2.14%。两融交易额占A股成交额比例10.4%，环比上周上涨0.4ppts。截至12月27日股票质押参考市值为45892亿元，质押市值占比7.07%，环比上涨0.15ppts
本周券商承销IPO4单，涉及金额34.75亿；增发21单，涉及金额167.97亿；可转债11单，涉及金额109.22亿；债券321单，涉及金额1337.13亿
截至本周，市场续存期集合理财产品合计共4802个，资产净值16969亿元。其中广发资管以1326.77亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。截至12月27日，中债10年期国债到期收益率为3.18%，比上周上涨下跌0.4ppts
本周信托市场周平均发行规模为10959万元，平均预计收益率为7.32%。截至12月28日，信托市场存续规模达到34152亿元，较上周下跌0.41% 。
行业动态
◆券商IPO在提速。11月28日成功过会后，中银国际证券目前正在等待批文落地。而在被短暂取消审核后，中泰证券也于上周四闯关成功，多年IPO的愿望终于圆梦。此外，在年底之际，此前处于辅导期的部分券商也喜讯频出。财达证券IPO材料在12月11日获得接收，并在20日公布招股说明书申报稿。而在近日，同样辅导许久的渤海证券也传出IPO提速消息。作为市场A股“风向标”的券商股，将在2020年迎来更多扩容机会。
◆英大证券上市倒计时，并购重组委聚焦风险管控和关联交易两大问题。12月25日，置信电气144亿并购事项获证监会有条件通过。今年9月，置信电气公告称，拟以发行股份的方式购买英大信托73.49%股权和英大证券96.67%股权，交易作价合计约144亿元。如今这一并购重组事项的过会，意味着国网系资本腾挪基本宣告成功，英大证券与英大信托也将就此栖身上市金融机构的行列。与此同时，并购重组委还要求置信电气就“应对新增金融业务风险、保障双主业平稳运行”和“英大信托拓展非关联客户的可行性、确保关联交易定价公允”进行补充披露，而这些问题在此前的项目审查反馈意见中已经有所涉及。
◆一个月9家券商股票质押业务被叫停，最长罚期9个月。12月20日，深交所一口气放出了4张罚单，暂停了联储证券、华宝证券、国盛证券、申港证券4家券商的股票质押业务权限。再加上11月29日当天的5张同类罚单，在最近一个月内，已有9家券商股票质押业务被按下暂停键，最高处罚期限长达9个月。从处罚原因来看，尽职调查不到位、融资用途管理不严格、贷后跟踪有缺陷成为券商遭罚的三大缘由。
◆2019年罚单超800张，人保寿险领两张百万罚单。临近年末，2019年保险业受监管处罚的情况也逐渐披露。根据新京报记者不完全统计，截至今年12月24日，多个、多级监管机构共向保险业发出了超800张罚单，罚款总金额已突破1亿元。其中，百万大罚单至少6张，有的连收两张百万级罚单。虚列费用等成保险业收罚单主因，有的甚至虚拟退休返聘人员套取费用。
◆提升银行保险业外贸金融服务质效。银保监会网站26日消息，为进一步规范银行业保险业外贸金融业务行为，引导银行保险机构有效发挥金融服务稳外贸作用，近日，银保监会联合商务部、外汇局印发了《关于完善外贸金融服务的指导意见》。《指导意见》主要内容包括：一是要求银行保险机构进一步深化改革、优化结构、回归本源、专注主业，将服务外贸发展作为服务实体经济的重要着力点。二是鼓励银行保险机构立足外贸发展趋势，以市场需求为导向，丰富产品服务类型，提升外贸金融服务质效。三是要求银行保险机构深化对贸易背景真实性审核意义的认识，通过多种方式、充分运用各类信息认真做好贸易背景真实性审核。四是推动银行保险机构加强全面风险管理，着力提升薄弱环节的风控能力，以有效的风险管理推动业务良性发展。四是推动银行保险机构加强全面风险管理，着力提升薄弱环节的风控能力，以有效的风险管理推动业务良性发展。六是进一步提升监管服务水平，为银行保险机构外贸金融服务营造良好的展业环境。
◆监管紧盯房地产融资——全年21家信托公司领罚。中国再保险(01508)公布，今年首十个月经由营运子公司中国大地财产保险股份有限公司所获得的原保费收入总额约为397.47亿元人民币，按年升12.22%临近岁末，据不完全统计，今年以来已有21家信托公司陆续领罚，占全部信托公司数量的1/3，罚单数量为32张，金额合计1700多万元。罚单主要集中在房地产信托领域。2019年，中融信托、北方信托、粤财信托、民生信托、中诚信托、五矿信托、建信信托、中信信托8家信托公司因房地产相关业务被罚，具体违规原因包括开展房地产信托业务不审慎、违规发放房地产自营贷款以及违规开展房地产信托业务、信托资金违规用于房地产开发企业缴交土地出让价款、违规投向“四证”不全的房地产项目、违规向不具备二级资质的房地产开发企业提供融资等。
◆强化穿透监管，规范信托股权管理。近年来，信托业股权管理乱象导致部分信托公司风险事件频发，在一定程度上影响了信托业有效监管和规范发展。为此，中国银保监会于2019年11月22日制定了《信托公司股权管理暂行办法》，以促进信托股权管理乱象的有效治理，提升信托业股权监管质效，推动信托业科学发展。
公司公告
（1）西南证券（600369）：公司分别于2019年8月22日召开第八届董事会第二十五次会议、于2019年9月20日召开2019年第二次临时股东大会审议通过公司非公开发行A股股票相关议案。
（2）招商证券（600999）：2019年5月20日，公司召开2019年第一次临时股东大会、2019年第一次A股类别股东大会及2019年第一次H股类别股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的议案》。2019年10月16日，公司公告了《招商证券股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份的回购报告书》。
（3）中信证券（600030）：公司于近日收到中国证券监督管理委员会就公司拟发行股份购买剥离广州期货股份有限公司99.03%股份和金鹰基金管理有限公司24.01%股权后的广州证券股份有限公司100%股权事项核发的《关于核准中信证券股份有限公司向广州越秀金融控股集团股份有限公司等发行股份购买资产的批复》。
（4）中国华鑫股份（600621）: 依据《期货交易管理条例》的有关规定，证监会对华鑫期货违反期货法律法规行为进行了立案调查、审理，并依法向当事人告知了作出行政处罚的事实、理由、依据及当事人依法享有的权利。当事人进行了陈述和申辩，未要求听证。本案现巳调查、审理终结。
（5）中原证券（601375）: 公司首次公开发行限售股上市流通。本次限售股上市流通数量为870,963,022股，其中公司控股股东河南投资集团有限公司（以下简称“河南投资集团”）持有822,983,847股，全国社会保障基金理事会转持一户持有47,979,175股。
（6）天茂集团（000627）：2019年12月12日，天茂实业集团股份有限公司控股股东新理益集团有限公司与实际控制人刘益谦先生签署了《股份转让协议》，刘益谦拟以协议方式向新理益转让其持有的本公司212,500,000股，占本公司总股本的4.30%。
（7）天茂集团（000627）：2019年12月25日，公司收到安盛天平转来的上海市市场监督管理局《企业登记申请收件凭据》并查询了国家企业信用信息公示系统:安盛天平已变更为有限责任公司，股东变更登记为AXA Versicherungen AG持股100%。公司不再持有安盛天平股权。
（8）安信信托（600816）：公司本次非公开发行股票的认购对象上海公信实业有限公司、瀚博汇鑫（天津）投资有限公司、山东岚桥港有限公司、湘财证券股份有限公司承诺，其所认购的股份限售期为自本次非公开发行结束之日起36个月。本次限售股上市流通数量为591,781,373股，限售股上市流通日期为2019年12月27日。
风险提示
宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险。
深度报告链接
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