【兴证策略—风格与估值】震荡布局明年：大创新的进击——兴证策略风格与估值系列105

来源：XYSTRATEGY

市场表现

本周创业板领涨，沪深两市整体震荡向上，叠加外资超市场预期持续净流入（参考兴证策略180页PPT《“外资颠覆A股”系统思考》），市场情绪明显回升。总的来看权益资产表现好于商品和债券。结构上，创业板指和TMT行业市场表现居于前列。相关市场策略报告参考《趁着震荡布局明年20191201》以及投资策略报告《“大创新50、100”组合标的调整20190809》。

从大类资产方面来看，本周权益整体表现优于债券和商品资产，其中原油期货大涨7.70%，中证1000和中证500分别涨2.90%和2.36%，美元指数、黄金期货和国债期货小幅收跌，跌幅低于1%。从各重要指数比较来看，创业板涨幅较大（涨3.72%），上证综合涨幅较小（涨1.39%）。行业维度上，电子元器件（涨6.31%）涨幅较大，家电、传媒、通信、餐饮旅游和计算机涨幅在3%以上，煤炭（跌0.61%）小幅收跌。

市场风格

本周高市盈率指数和成长风格指数指数市场表现较好，低市净率指数和稳定风格指数市场表现较差。

从细分的风格指数来看，本周表现相对较好的是高市盈率指数（上涨3.94%），成长风格指数（上涨3.67%），高市净率指数（上涨3.14%），高价股指数（上涨3.06%），绩优股指数（上涨2.90%），小盘指数（上涨2.74%）。本周表现相对较差的是低市净率指数（上涨0.49%）、稳定风格指数（上涨0.51%）、低市盈率指数(上涨1.02%）、低价股指数（上涨1.42%）、微利股指数（上涨1.44%）、大盘指数（上涨2.02%）。

主要板块估值变化

本周估值上升较大的是创业板、深证成份股指数成份和中小企业板，估值上升较小的是上证50。对比来看，科技和消费相关板块估值提升幅度较为凸显。

从市盈率角度，本周估值上升较大的是创业板（上升4.16%，PE：40.28倍，历史分位水平为25.38%）、深证成份股指数成份（上升2.95%，PE：21.43倍，历史分位水平为23.30%）和中小企业板（上升2.92%，PE：25.16倍，历史分位水平为14.26%）。本周估值上升较小的是上证50（上升0.91%，PE：9.43倍，历史分位水平为19.92%）。从市净率角度，本周估值上升较大的是创业板（上升3.95%，PB：3.68倍，历史分位水平为32.36%）、深证成份指数成份（上升2.87%，PB：2.58倍，历史分位水平为23.00%）和中小企业板（上升2.85%，PB：2.58倍，历史分位水平为10.57%）。本周估值上升较小的是上证50（上升0.91%，PB：1.16倍，历史分位水平为8.36%）。

一级行业估值变化

本周电子元器件、家电和计算机等行业估值提升幅度相对较大。

从市盈率角度，本周估值表现较好的行业是电子元器件（上升6.01%，PE：40.45倍，历史分位水平为44.51%），家电（上升4.26%，PE：16.53倍，历史分位水平为34.61%），计算机（上升3.56%，PE：48.98倍，历史分位水平为59.84%）。

从市净率角度，本周估值表现较好的行业是电子元器件（上升5.82% ，PB：3.87倍，历史分位水平为65.12%），家电（上升4.04%，PB：3.11倍，历史分位水平为59.31%），传媒（上升3.81%，PB：2.33倍，历史分位水平为16.11%）。

风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

报告正文

1 | 市场表现

本周创业板领涨，沪深两市整体震荡向上，叠加外资超市场预期持续净流入（参考兴证策略180页PPT《“外资颠覆A股”系统思考》），市场情绪明显回升。总的来看权益资产表现好于商品和债券。结构上，创业板指和TMT行业市场表现居于前列。相关市场策略报告参考《趁着震荡布局明年20191201》以及投资策略报告《“大创新50、100”组合标的调整20190809》。

我们通过比较不同大类资产类型、重要市场指数和中信一级行业维度来看本周的市场表现。

本周涨幅较大的是原油期货，涨幅为7.07%，与上周相比上升11.14%。跌幅较大的是美元指数，跌幅为0.60%，与上周相比下跌0.60%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是原油期货（4.8%），跌幅较大的是沪深300（-2.1%）。

本周涨幅较大的是创业板指，涨幅为3.72%，与上周相比上升4.31%。涨幅较小的是上证综合，涨幅为1.39%，与上周相比上升2.06%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是创业板指（涨0.65%），跌幅较大的是上证50（跌3.08%）。

本周涨幅较大的是电子元器件，涨幅为6.31%，与上周相比上涨7.33%。跌幅较大的是煤炭，跌幅为0.61%，与上周相比下降4.20%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是电子元器件（涨5.81%），跌幅较大的是农林牧渔（跌8.74%）。

2 | 市场风格

本周高市盈率指数和成长风格指数指数市场表现较好，低市净率指数和稳定风格指数市场表现较差。

我们通过比较不同类型的指数表现来看本周的市场风格特征。

从大、中、小盘指数来看，本周涨幅较大的是小盘指数，涨幅为2.74%，与上周相比上涨2.75%。涨幅较小的是大盘指数，涨幅2.02%，与上周相比上涨3.65%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是中盘指数（涨0.59%），跌幅较大的是大盘指数（跌2.24%）。近3个月以来，跌幅较小的是中盘指数（跌0.54%），跌幅较大的是小盘指数（跌4.06%）。

从高、中、低市盈率指数来看，本周涨幅较大的是高市盈率指数，涨幅为3.94%，与上周相比上涨6.03%。涨幅较小的是低市盈率指数，涨幅为1.02%，与上周相比上涨1.32%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是高市盈率指数（涨0.55%），跌幅较大的是低市盈率指数（跌2.92%）。近3个月以来，跌幅较小的是低市盈率指数（跌1.17%），跌幅较大的是高市盈率指数（跌3.45%）。

从高、中、低市净率指数来看，本周涨幅较大的是高市净率指数，涨幅为3.14%，与上周相比上涨7.48%。涨幅较小的是低市净率指数，涨幅0.49%，与上周相比下跌0.02%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是中市净率指数（涨0.41%），跌幅较大的是低市净率指数（跌2.97%）。近3个月以来，涨幅较大的是高市净率指数（涨2.08%），跌幅较大的是中市净率指数（跌2.91%）。

从高、中、低价股指数来看，本周涨幅较大的是高价股指数，涨幅为3.06%，与上周相比上涨6.71%。涨幅较小的是低价股指数，涨幅为1.42%，与上周相比下跌1.09%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是低价股指数（涨0.32%），跌幅较大的是高价股指数（跌1.79%）。近3个月以来，涨幅较大的是高价股指数（涨0.51%），跌幅较大的是中价股指数（跌5.00%）。

从亏损股、微利股、绩优股指数来看，本周涨幅较大的是绩优股指数，涨幅为2.90%，与上周相比上涨6.73%。涨幅最小的是微利股指数，涨幅为1.44%，与上周相比上涨1.45%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅最大的是绩优股指数（涨1.25%），跌幅较大的是微利股指数（跌2.58%）。近3个月以来，跌幅最小的是绩优股指数（跌0.18%），跌幅较大的是微利股指数（跌6.38%）。

从风格指数来看，本周涨幅较大的是成长风格指数，涨幅为3.67%，与上周相比上涨4.19%。涨幅最小的是稳定风格指数，涨幅为0.51%，与上周相比下跌1.21%。

在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是周期风格指数（涨1.38%），跌幅较大的是金融风格指数（跌3.53%）。近3个月以来，跌幅较小的是消费风格指数（跌0.61%），跌幅较大的是稳定风格指数（跌6.40%）。

3 | 主要板块估值变化

3.1」板块市盈率

本周估值上升较大的是创业板、深证成份股指数成份和中小企业板，估值上升较小的是上证50。对比来看，科技和消费相关板块估值提升幅度较为凸显。

从市盈率角度来看，整体上，本周估值前三位的板块和对应PE分别是创业板（PE：40.28倍），中小企业板（PE：25.16倍），深证成份指数成份（PE：21.43倍）。本周估值后三位的板块和对应PE分别为上证50（PE：9.43倍），沪深300（PE：11.65倍），上证A股（PE：11.90倍）。

对比历史分位水平，本周估值分位数前三位和对应比例分别为全部A股（非金融）（31.57%），创业板（25.38%），深证成份指数（23.30%）。本周估值分位数后三位和对应比例分别为深证主板A股（10.65%），中小企业板（14.26%），中证500（15.73%）。

我们比较板块本周PE与上周PE，本周相对上周估值上升较大的三个板块和对应PE值变化分别为创业板（PE:40.28倍，上升4.16%），深证成份指数（PE：21.43倍，上升2.95%），中小企业板（PE：25.16倍，上升2.92%）。

本周相对上周估值上升较小的三个板块和对应PE值变化分别为上证50（PE：9.43倍，上升0.91%），上证A股（PE：11.90倍，上升1.26%），沪深300（PE：11.65倍，上升1.36%）。

3.2」板块市净率

整体上，本周估值前三位的板块和对应PB分别是创业板（PB：3.68倍），中小企业板（PB：2.58倍），深证成份指数成份（PB：2.51倍）。本周估值后三位的板块和对应PB分别为上证50（PB：1.16倍），上证A股（PB：1.37倍），全部主板（剔除中小企业板）（PB：1.40倍）。

对比历史分位水平，本周估值分位数前三位和对应比例分别为创业板（32.36%），深证成份指数成份（23.00%），全部A股（非金融）（20.11%）。本周估值分位数后三位和对应比例分别为全部主板（剔除中小企业板）（5.37%），上证A股（6.27%），上证50（8.36%）。

我们比较板块本周PB与上周PB，本周相对上周上升较大或下降较少的三个板块和对应PB值

变化分别为创业板（PB：3.68倍，上升3.95%），深证成份指数成份（PB：2.51倍，上升2.87%），中小企业板（PB：2.58倍，上升2.85%）

本周相对上周估值上升较小的三个板块和对应PB值变化分别为上证50（PB：1.16倍，上升0.91%），上证A股（PB：1.37倍，上升1.26%），沪深300（PB：1.42倍，上升1.36%）。

4 | 一级行业估值变化

4.1」行业市盈率

本周电子元器件、家电和计算机等行业估值提升幅度相对较大。

从市盈率角度来看，在一级行业中，本周估值前三位的行业和对应PE分别为计算机（48.98倍），国防军工（46.16倍），电子元器件（40.45倍）。本周估值后三位的行业和对应PE分别为银行（6.55倍），煤炭（8.41倍），建筑（8.57倍）。

对比历史分位水平，本周估值分位数前三位和对应比例分别为计算机（59.84%），食品饮料（57.72%），石油石化（55.08%）。本周估值分位数后三位和对应比例分别为煤炭（0.13%），商贸零售（0.39%），房地产（1.98%）。

我们比较行业本周PE与上周PE，发现在一级行业中，本周相对上周估值上升较大的三个行业和对应PE变化分别为电子元器件（PE：40.45倍，上升6.01%），家电（PE：16.53倍，上升4.26%），计算机（PE：48.98倍，上升3.56%）。

本周相对上周估值下降较大或上升较小的三个行业和对应PE值变化分别为煤炭（PE：8.41倍，下降0.64%），建筑（PE：8.57倍，上升0.07%），银行（PE：6.55倍，上升0.16%）。

4.2」行业市净率

从市净率角度来看，在一级行业中，本周估值前三位的行业和对应PB分别为食品饮料（6.38倍），电子元器件（3.87倍），计算机（3.75倍）。本周估值后三位的行业和对应PB分别为银行（0.82倍），煤炭（0.96倍），钢铁（0.97倍）。

对比历史分位水平，本周估值分位数前三位和对应比例分别为食品饮料（70.14%），电子元器件（65.12%），通信（59.44%）。本周估值分位数后三位和对应比例分别为石油石化（0.39%），煤炭（0.39%），商贸零售（0.39%）。

我们比较行业本周PB与上周PB，发现在一级行业中，本周相对上周估值上升较大的三个行业和对应PB值变化分别为电子元器件（PB：3.87倍，上升5.82%），家电（PB：3.11倍，上升4.04%），传媒（PB：2.33倍，上升3.81%）。

本周相对上周估值下降较大或上升较小的三个行业和对应PB值变化分别为煤炭（PB：0.96倍，下降0.65%），建筑（PB：1.00倍，上升0.13%），银行（PB：0.82倍，上升0.16%）

4.3」行业相对估值

从市盈率角度，相比于沪深300本周11.65的PE值，本周相对估值前三位的行业和对应的相对PE分别为计算机（4.20倍），国防军工（3.96倍），电子元器件（3.47倍）。本周相对估值后三位的行业和对应的相对PE分别为银行（0.56倍），煤炭（0.72倍），建筑（0.74倍）。

从市净率角度，相比于沪深300本周1.42倍的PB值，本周相对估值前三位的行业和对应的相对PB分别为食品饮料（4.50倍），电子元器件（2.73倍），计算机（2.64倍）。本周相对估值后三位的行业和对应的相对PB分别为银行（0.58倍），煤炭（0.68倍），钢铁（0.68倍）。

风险提示

本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《震荡布局明年：大创新的进击——兴证策略风格与估值系列105（兴业证券策略团队王德伦20191207）》

对外发布时间：2019年12月07日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001

李美岑 SAC执业证书编号：S0190518080002

兴业证券策略团队

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