【海通金工】大盘缩量补缺，短期或将反弹

来源：海通量化团队

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  大盘缩量补缺，短期或将反弹

上周市场先扬后抑。板块上看，上证50指数下跌0.94%，沪深300指数下跌0.55%，中证500指数下跌0.19%，创业板指下跌0.89%。目前趋势模型显示市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。估值上看，全市场PE（TTM）为16.5倍，处于2005年以来的30%分位点。宏观因子多空各半，11月官方制造业和非制造业PMI双双超出预期，但发电耗煤增速相比10月有所回落。日历效应上，上证综指在十二月上半月的上涨概率超过70%。技术分析上，大盘如期回补2870点缺口，Wind全A单日成交额创四个月新低。综上所述，我们认为，大盘缩量回补缺口，短期或将迎来反弹。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为0.72%，相对前一周（1.39%）继续回落，市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（0.97）继续下降，一周均值0.76，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.76倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上行，周五为1.03，高于前一周（0.90），投资者对上证50ETF短期走势相对谨慎。涨停板封板率全周均值为66%，赚钱效应与前一周基本持平。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.40%和0.66%，处于2005年以来的11.7%和16.9%分位点，交易活跃度未见回升。

从宏观因子上看，1. 统计局公布数据显示，中国11月官方制造业采购经理人指数（PMI）为50.2，高于预期49.5和前值49.3；11月官方非制造业PMI为54.4，同样高于预期53.6和前值52.8。2. 从另一项先行指标上看，11月发电耗煤增速为12.46%，相对10月的19.28%有所回落。3. 国家统计局11月27日发布的工业企业财务数据显示，2019年10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降9.9%，9月份为下降5.3%。1-10月份累计利润同比下降2.9%，降幅比1—9月份扩大0.8个百分点。4. 上周人民币汇率小幅反弹，在岸和离岸汇率周涨幅均为0.14%。

日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在十二月上半月的上涨概率分别为71%、64%、57%、56%，涨幅均值分别为2.25%、3.1%、1.98%、-0.95%，涨幅中位数分别为2.34%、3.06%、1.78%、0.77%。

事件驱动上，1. 11月26日，MSCI扩容落地，北上资金本周净流入319亿元。根据MSCI最近进行的公众咨询，投资者强调，在考虑进一步纳入A股之前，需要先解决四大问题。第一，是风险对冲和衍生品工具的获取；第二，是中国A股较短的结算周期；第三，陆股通的交易假期安排；第四，在陆股通中形成有效的综合交易机制。2. 美股上周继续上行，再度刷新历史新高，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为0.63%、0.99%、1.71%。3. 证监会11月29日核发2家IPO批文，仍未披露融资金额。4. 上周流动性变化较小，上交所七天回购利率下行3BP。

技术分析上，大盘日线级别处于下跌的一笔中，上周五盘中完全回补2870点的跳空缺口后小幅反弹。成交量上看，11月28日，Wind全A成交金额仅为3157.54亿元，创4个多月以来新低；11月29日，成交金额仍然低于3400亿元。回顾今年以来的市场走势，1月底、6月中旬、8月中旬、9月底四次阶段性缩量后均迎来反弹。我们认为，大盘缩量补缺后，若继续下跌，可能是较好的加仓机会。

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因子预警：低估值与低波动因子拥挤度下降

因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至11月29日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度相比于前期出现了较为明显的回升，拥挤度变化至-0.44。低换手因子拥挤度变动至-0.05。高盈利因子的拥挤度小幅变动至0.16。高盈利增长因子的拥挤度变动至0.24。

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行业拥挤度：电子元器件、通信、计算机拥挤度较高

同样，也可对于行业拥挤度进行监控。截至2019年11月29日，电子元器件、通信、计算机以及农林牧渔的行业拥挤度相对较高，建材、医药以及家电的拥挤度上升幅度较大。下列图表展示了截至2019年11月29日的行业拥挤度情况。

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高频选股因子周度表现

下表展示了前期报告中构建的8个月度换仓的高频因子，本周、11月及2019年的表现。（因子的构建方法请参阅相关专题报告，每个高频因子都已对行业、市值、中盘、换手、反转以及波动率因子正交。）

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