信用债市场收益率普遍下行 | 信用市场回顾周报（2019.11.25~11.29）

来源：债市覃谈

国君固收 | 报告导读：

一级市场：本周净融资额环比下降。信用债总发行2144.60亿，到期1501.77亿，净融资642.83亿，环比下降196.7亿。其中，民营企业信用债总发行43亿，到期149.47亿，净融资-106.47亿，环比减少111.03亿。城投债融资环比下降、地产债融资环比下降。交通运输最大，而建筑装饰降幅最大。

二级市场：收益率普遍下行。上周信用债市场利率普遍下行，1Y各评级收益率下行0-5bp；3Y期限各评级收益率下行1-4bp；5Y期限各评级收益率上行0-2bp。各评级5Y-1Y 期限信用利差走阔0-5bp；各评级5Y-3Y 期限信用利差走阔1-5bp； 3Y-1Y期限，AA级信用利差走阔1bp，AA-级信用利差收窄1bp，其余信用利差不变。上周信用债周成交量4384.2亿，环比上升0.80%。

上周违约和评级下调事件：*ST秋林（维权）、三胞集团、永泰能源、精功集团、西王集团、*ST保千（维权）违约；山东玉皇、华远地产、中融新大集团、爱普地产、西王集团评级下调。

正文

1.     一级市场回顾

1.1.     净融资额本周下降

净融资额本周下降。上周（11月25日-12月1日）信用债总发行2144.60亿，到期1501.77亿，净融资642.83亿，环比下降196.7亿。其中，民营企业信用债总发行43亿，到期149.47亿，净融资-106.47亿，环比减少111.03亿。发行主体以地方国企、央企为主，在总计207个发行主体中，地方国企和央企分别占152和39个席位。

具体来看，短融上周发行763亿，到期949.1亿，净融资-186.1亿，环比下降155.6亿。中票上周发行528.5亿，到期272亿，净融资256.5亿，环比下降24.3亿。企业债上周发行85.7亿，到期83.91亿，净融资1.8亿，环比增长58.4亿。公司债上周发行767.40亿，到期196.76亿，净融资570.6亿，环比下降75.2亿。

从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比64.61%，AA+级占比21.66%。AAA评级信用债发行较上周减少445.37亿，AA+评级信用债发行较上周减少14.10亿，AA评级信用债发行较上周增加52.96亿，AA-评级信用债发行较上周减少13.90亿。

从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比64.16%。具体来看，1年期以下信用债发行794亿，环比减少372.30亿；1-3年期发行581.9亿，环比增加36.03亿；3-5年期发行690.5亿，环比减少22.54亿。

关注发行利率偏离估值较多的发行主体。19金辉03发行主体为金辉集团股份有限公司，是国内规模较大的房地产开发商。近年来，公司经营稳健，业绩涵盖东南部、中西部、环渤海、长三角、珠三角五大区域，土储充沛、签约率逐年增长；自持物业地理位置较好，出租率高。同时，公司并购项目可能存在风险，部分三四线城市的项目可能面临减值压力，整体债务负担较重。公司发行利率高于估值359.46bp。19广州地铁SCP004发行主体为广州地铁集团有限公司，政府对公司的支持力度较大，地铁线路运营良好，业务多元化促进公司发展。同时，未来地铁建设规模较大，资本支出面临压力，土地市场、房地产市场的调控可能对公司整体信用情况造成影响。发行利率低于估值92.52bp。

1.2.     城投债融资环比下降，地产债融资环比下降

城投债融资环比下降、地产债融资环比下降。上周城投债融资745.2亿，到期420.06亿，净融资325.14亿，净融资额环比减少62.68亿。地产债发行81.2亿，到期52.5亿，净融资28.7亿，净融资额环比减少56.70亿。

从产业债行业分布看，上周11个行业净融资额为正，其中城投、交通运输、综合净融资额分别为325.14亿、206.50亿、116.19亿。14个行业净融资额为负，其中医药生物、化工、计算机的净融资额分别为-59亿元、-55.55亿、-23.98亿。从边际变化看，交通运输最大，而建筑装饰降幅最大。

1.3.     信用债取消发行规模上升

信用债取消发行规模上升。上周信用债取消发行6只，共计划发行规模48.4亿，发行主体有4家地方国有企业，2家中央国有企业。推迟发行0只。

2.     二级市场回顾

2.1.     收益率普遍下行，信用利差普遍收窄

本周信用债市场利率普遍下行。本周信用债市场利率普遍下行，1Y各评级收益率下行0-5bp；3Y期限各评级收益率下行1-4bp；5Y期限各评级收益率上行0-2bp。

信用利差普遍收窄，信用期限利差普遍走扩。1Y 各期限信用利差收窄0-52bp；3Y期限各评级信用利差收窄1-4bp；5Y各期限信用利差走阔0-2bp。各评级5Y-1Y 期限信用利差走阔0-5bp；各评级5Y-3Y期限信用利差走阔1-5bp； 3Y-1Y期限，AA级信用利差走阔1bp，AA-级信用利差收窄1bp，其余信用利差不变。

2.2.     AA级城投和中票利差普遍收窄

AA级城投和中票利差普遍收窄。上周3年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.7483%，利差-8bp，较上周收窄2bp；5年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.1867%，利差-27bp，较上周收窄2bp；7年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.7341%，利差-31bp，较上周没变化。

警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，云南、辽宁、天贵州、甘肃等地区域利差偏高，而从城投中票的区域利差看，云南、吉林、辽宁等地区域利差偏高，应警惕相关区域城投债利差走扩风险。

2.3.     二级市场周成交量上升，城投债成交持续上升

信用债周成交量环比上升。上周信用债周成交量4384.2亿，环比上升0.80%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为357.4亿元，95.82亿元，2127.96亿元，1803.04亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变化28.32%、0.68%、10.85%和-12.31%。

城投债成交量持续上升。城投、电力、综合、煤炭、运输成交量位居前5位，20个行业成交量环比上周上升。其中，城投成交量上升规模最大，环比上升1015.18亿。

关注偏离估值较多的交易情况。上周共有10只债券成交价差幅度超过10%，其中16东旭光电（维权）MTN002违约事件持续发酵，面临持续停牌、评级下调；如意科技多只债券被列入信用观察名单，公司资金链紧张，多次被列入被执行人。应当密切关注相关事件后续进展，合理规避风险。

2.4.     交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率多数上行。交易所7%以上高收益债收益率多数上行。成交量最高的前20大高收益债中19巴中国资MTN002上行幅度最大为750bp。

高等级债收益率多数上行。成交量最高的前20大高等级债收益率多数上行，其中19陕煤化MTN006上行幅度最大，为409bp。

地产债中，成交前20的债券收益率涨跌互现，其中19天安数码MTN001上行幅度最大为580bp。

城投债中，活跃券的收益率多数上行，其中19大横琴MTN001上行幅度最大为407bp。

3.      信用违约和评级下调事件汇总

3.1.     上周信用违约事件

1）*ST秋林（18秋林01）

*ST秋林11月26日公告称，由于公司董事长及副董事长失联，公司黄金事业部下辖各公司经营状态停滞，且2018年年报至今公司发生黄金事业部所属各公司有存货不实及其他应收款无法收回等情况，导致公司暂时无力兑付“18秋林01”债券利息。

2）三胞集团（H7三胞03）

三胞集团公告称，公司应于2019年11月28日偿付投资者2018年11月28日至2019年11月27日的本金4亿元及利息3000万元，合计4.3亿元。因公司流动性紧张，资金周转困难，未能足额划付“H7三胞03”的本金及利息。

3）永泰能源（15永泰能源MTN002）

上清所公告称，11月27日是“15永泰能源MTN002”的付息日。截至今日日终，仍未收到永泰能源支付的付息资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息工作。

4）精功集团（17精功MTN001）

精功集团公告称，截至11月28日，因公司进入重整程序，未能按照约定筹措足额兑付资金，“17精功MTN001”不能按期足额兑付利息，已构成违约。本期应兑付利息金额5779.73万元。

5）西王集团（18西王CP002、18西王CP001）

西王集团公告称，“18西王CP002”交叉违约已提前到期。截至11月27日日终，公司未能将应付本息兑付资金划付至银行间市场清算所股份有限公司。“18西王CP001”10月24日违约，公司与“18西王CP001”全体债券持有人均已完成展期协议的签署，但未能于约定日11月27日日终兑付“18西王CP001”本息。

6）*ST保千（16千里01）

*ST保千公告称，因公司流动性不足，资金短缺，已严重资不抵债，因此无力按时支付“16千里01”全额本金及利息，共计14.16亿元。

3.2.     上周评级下调事件

1）山东玉皇（16玉皇04、16玉皇03）

标普公告，将山东玉皇化工评级降至“CC”，展望为负面。

2）华远地产（19华远地产SCP002）

标普公告，将华远地产评级从“B+”降至“B”，展望稳定。

3）中融新大集团（18中融新大MTN002）

标普公告称，将中融新大集团有限公司的长期发行人信用评级由“CCC+”降至“CCC-”。同时，应中融新大集团要求，标普撤销其所有评级。在撤销前，其所有的评级均被列入负面评级观察名单中。

4）爱普地产（16隆地01、16隆地02）

东方金诚公告称，将爱普地产主体信用等级由AA下调至A，评级展望调整为负面，同时将“16隆地01”、“16隆地02”信用等级由AA下调至A，并移出评级观察名单。

5）西王集团（18西王CP001、18西王CP002、19西集01、19西集03、19西集04、19西集05）

东方金诚国际信用评估有限公司公告，下调西王集团有限公司主体等级至C，同时下调“18西王CP001”、“18西王CP002”信用等级至D。将西王集团发行的“19西集01”、“19西集03”、“19西集04”、“19西集05”的债券信用等级由BB下调至C。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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