【每日晨报】1115丨经济数据弱化，逆周期调节预计持续发力

来源：中国银河证券研究

◆ 美联储主席鲍威尔：重申对美国经济的基本预期依然良好；美联储对经济前景的预期仍然是经济持续温和增长

◆ 欧元区第三季度GDP修正值同比增1.2%，预期增1.1%

◆ 欧佩克10月原油产量增加94.3万桶/日至2965万桶/日

◆ 李克强：把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更突出位置

◆ 两部门：即日起解除对美国禽肉进口限制

◆ 场外配资和对外担保“红线”划定 

国际市场

银河观点集萃

张宸丨宏观分析师

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宏观丨经济数据弱化逆周期调节预计持续发力

14日，国家统计局公布了10月经济数据，总体看工业生产较为低迷，预计该趋势在第四季度仍然持续。实体经济对于中长期经济预期仍有待提振，需求弱势逻辑并未实质性扭转。固定资产投资增长乏力，房地产投资虽有韧性但缓步回落。消费有一定韧性，但顺周期性压力仍存。失业率角度，总体稳定，但是中枢今年以来较去年抬升，应注意工业品通缩压力下，失业率上行风险。我们认为，本轮经济短周期运行的磨底有可能将因政策对于传统中国经济龙头房地产的持续抑制而延长。

展望四季度及2020年经济形势，我们预计PPI同比负增长将在今年四季度探底，但转正仍要观察到2020年年中之后。同时，工业企业利润的收缩趋势也将会在未来3个季度内延续。明年经济增长的政策定位预计仍会以实现不低于6%左右的经济增长为目标，因此，宏观政策仍会以稳增长为首要考量，货币政策仍将在稳健基调下着力营造较为适宜的货币金融环境以稳定经济产出与充分就业，LPR利率下调与跨年时点的降准行动均应在预期之内。

李昂丨零售行业分析师

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零售丨受汽车石油持续滑落与双十一大促提前分流影响，10月社消增速回落至7.2%

2019年10月份，社会消费品零售总额3.81万亿元，同比名义增长7.2%；除汽车以外的消费品零售额为3.49万亿元，增长8.3%。1-10月份社会消费品零售总额达到33.48万亿元，同比名义增长8.1%；除汽车以外的消费品零售额达到30.31万亿元，增长9.0%。10月社消同比增速较上月下滑0.6个百分点，是今年4月份达到7.2%的极低值后再次触底；参考往年的同比增速数据，本月增速的波动符合历史规律。社消增速依旧明显受到汽车、石油及制品两大类商品零售额同比下滑拖累。自去年3月份零售总额增速达到10.1%之后，连续超过一年半的时间单月零售额同比增速都处于不及10%的状态；我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。今年十一销售额占比社消比重达到39.89%，占比情况与增速表现均符合预期；11月重点关注双十一线上表现对于全年网上零售额的影响，目前我们检测的双十一销售情况也证明了线上促销对于化妆品、家电3C产品和家具产品的10月销售会产生分流影响。对于社消增速的波动不宜过分担忧，消费市场规模仍在持续扩张。渠道方面维持建议全渠道配置的同时，建议增持具有抗周期性的超市和购物中心。

李良丨军工行业分析师

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军工丨卫星互联网系列之五：第二批“星链”发射，卫星互联网时代加速到来

11 月11 日，美国太空探索技术公司（SpaceX）用一枚“猎鹰9”火箭将第二批60 颗“星链”卫星送入太空，继续搭建其全球卫星互联网。我们认为相对“星链”计划，我国前期提出了“鸿雁”和“虹云”计划，首期组网建设投资约为300 亿元，我国卫星互联网产业规模有望达到4000 亿元。建议关注与卫星互联网组网建设相关的中国卫星（600118.SH）、航天电子（600879.SH）、航天电器（002025.SZ）等公司。

李良丨军工行业分析师

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军工丨二三季度BDI指数有所回暖，未来两年民船市场仍处低位

近期，中国船舶工业协会发布国内造船产能利用指数及船舶行业经济运行情况，国内造船产能利用指数同比上升4.7%，造船行业主要指标“一升两降”。我们认为：（一）二三季度BDI 指数回暖，总体仍在低位；（二）造船产能指数环比上升,四季度有望持平；（三）造船指标“一升两降”，未来两年仍不乐观。我们建议近期规避民船占比较大的相关上市公司。建议关注中国海防（600764.SH）、瑞特股份（300600.SZ）等军品占比高、受民船市场波动影响较小的船舶行业上市公司。

今日要闻

国际要闻

◆ 美联储主席鲍威尔：重申对美国经济的基本预期依然良好；美联储对经济前景的预期仍然是经济持续温和增长；企业状况告诉美联储，进口商品税方面的不确定性打压了企业投资；美国债务增速高于经济增长，这是不可持续的；在低利率环境下，美联储的降息空间更小；美联储正展开大量工作来理解回购市场的流动性问题，将致力于实现美联储的双重目标。

◆ 美国至11月9日当周初请失业金人数为22.5万人，刷新5个月来新高，预期21.5万人，前值21.1万人；初请失业金人数四周均值为21.7万人，前值21.525万人。美国至11月2日当周续请失业金人数为169.3万人，预期168.7万人，前值从168.9万人修正为169.3万人。

◆ 美国9月PPI环比增0.4%，刷新3月来新高，预期增0.3%，前值减0.3%；同比增1.1%，预期增0.9%，前值增1.4%。美国9月核心PPI同比增1.6%，预期增1.5%，前值增2%；环比增0.3%，预期增0.2%，前值减0.3%。

◆ 欧元区第三季度GDP修正值同比增1.2%，预期增1.1%，前值增1.1%；季环比增0.2%，预期增0.2%，前值增0.2%。欧元区第三季度季调后就业人数季环比增0.1%，预期增0.2%，前值增0.2%；同比增1%，预期增1%，前值增1.2%。

◆ 欧洲央行副行长金多斯：数据显示欧洲经济尚未陷入衰退，但经济增速将低于潜在增速；货币政策不能解决经济中存在的全部问题；仍有工具，但是政策的副作用变得更加明显；银行业低利润是结构性问题，而非负利率导致。

◆ 德国第三季度季调后GDP初值季环比增0.1%，预期减0.1%，前值从减0.1%修正为减0.2%；未季调GDP初值同比增1%，预期增0.9%，前值持平；工作日调整后GDP初值同比增0.5%，预期增0.5%，前值增0.4%。

◆ 欧佩克月报：预计2020年非OPEC石油供应量将增加217万桶/日，比先前预测下降4万桶/日；2020年全球原油需求增速预期为108万桶/日，与此前预期持平；2020年欧佩克原油需求预期为2958万桶/日，此前预期为2957万桶/日。若欧佩克维持当前产量，2020年上半年全球供应将较需求高出64.5万桶/日。

国内要闻

◆ 中国10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，预期5.3%，前值5.8%。从环比看，10月规模以上工业增加值比9月增长0.17%。1-10月规模以上工业增加值同比增长5.6%。中国1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，预期5.4%，前值5.4%。中国10月社会消费品零售总额38104亿元，同比名义增长7.2%，预期7.9%，前值7.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额34876亿元，增长8.3%。

◆ 1-10月商品房销售面积同比增长0.1%，增速今年以来首次由负转正，1-9月为下降0.1%。10月末，商品房待售面积49323万平方米，比9月末减少23万平方米。1-10月份，商品房销售额124417亿元，增长7.3%，增速加快0.2个百分点。其中，住宅销售额增长10.8%，办公楼销售额下降11.5%，商业营业用房销售额下降13.4%。

◆ 商务部：中日韩三方已经就推动谈判全面提速达成共识，商定在RCEP的基础上，进一步提高货物贸易，服务贸易，投资自由化的水平和规则标准，打造RCEP+的自贸区。

◆ 中国首家外资独资保险控股公司获批开业。德国安联集团宣布，中国银保监会已批准安联（中国）保险控股有限公司开业，成为在中国首家批准开业的外资独资保险控股公司。

◆ 最高法明确证券交易加杠杆“红线”，明确将证券市场的信用交易纳入国家统一监管的范围，未经依法核准，任何单位和个人不得非法从事配资业务。

◆ 海关总署、农业农村部公告，即日起解除对美国禽肉进口的限制，允许符合我国法律法规要求的美国禽肉进口。两部门有关负责人表示，我国解除美国禽肉进口限制后，将进一步拓展我国禽肉进口来源市场，有效满足市场需求。

◆ 据香港信报，阿里巴巴国际配售首日已获足额认购。投资界消息称，国际配售反应热烈，故此不一定有折扣，而国际配售的定价有机会比公开发售的招股范围更高。此前有市场传言称，阿里在定价上将给予市场一定的折扣。对此知情人士表示，阿里巴巴港交所上市的最终定价取决于11月20日当天阿里巴巴在纽交所收盘价的1/8，并不会给予市场折扣。

◆ 据人民日报，美国食品药品监督管理局宣布：中国企业自主研发的抗癌新药“泽布替尼” 在美获准上市。

市场日评

周四（11月14日），，上证指数收涨0.16%报2909.87点，深证成指涨0.61%报9746.56点，创业板指涨0.64%报1692.58点。两市成交近3878亿元，较上一交易日（3593亿元）量能略有放量。北向资金恢复净流入态势，今日净流入12.11亿元，其中沪股通微幅净流出1.01亿元。从盘面上看，涨幅靠前的行业包括：电子上涨2%、计算机上涨1.45%、建材上涨1.17%；跌幅靠前的行业包括：银行下跌0.53%、煤炭下跌0.47%、纺织服装下跌0.4%，跌幅有限。主题方面，涨幅靠前的主题：智能音箱上涨3.11%，触摸屏上涨2.97%，手机产业上涨2.9%，跌幅靠前的主题：鸡产业下跌1.38%，钴矿下跌1.05%，啤酒下跌0.85%。科创板延续超跌反弹势头，板块内个股多数飘红，乐鑫科技领涨10%。

A股市场行情走势原因分析：

沪深两市微幅高开，早盘在2900点上方窄幅震荡，5G、半导体板块被资金激活，并引导手机产业链等消费电子板块午后爆发；然银行、地产等权重并未跟随涨势，指数尾盘有所回落。场内个股涨多跌少。行业方面，手机产业链领衔消费电子午后爆发，安洁科技、长信科技、环旭电子、波导股份先后涨停，通富微电、欧菲光、中国长城等明星股也有较大涨势。无线耳机概念强者恒强，奋达科技、漫步者携手封板，长盈精密、共达电声、惠威科技集体大涨。半导体板块稳步攀升，捷捷微电涨停，晶方科技、耐威科技、欧比特、三安光电涨幅居前。疫苗及部分超跌医药股亦有不俗表现，康弘药业、仙琚制药涨停，天目药业（维权）、鲁抗医药涨逾5%。大基建板块集体回暖，北新路桥领涨5%，葛洲坝、祁连山、上峰水泥（维权）等造好。部分消费白马继续新高征途，贵州茅台最高触及1240元，恒瑞医药、山西汾酒、通策医疗、安井食品、长春高新均创下历史新高。黄金、有色钴跌幅居前，前两日一度起势的啤酒、海南板块双双回调；银行股表现低迷。个股方面，海康威视跌2.46%，公司两位董事涉嫌信披违规遭立案调查；派思股份止住跌势涨逾2%，此前连续7日跌停。短期的A股市场可能呈震荡态势。应持续关注市场相关政策出台的力度，基本面、资金面的变化。

银河11月组合

银河月度金股组合总回报（年初至今）

银河现金牛股组合总回报（年初至今）

银河观点集锦

张宸丨宏观分析师

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宏观丨经济数据弱化逆周期调节预计持续发力

一、我们的观点

（一）工业生产总体较为低迷。

14日，国家统计局公布了10月经济数据，从工业增加值增速来看，汽车制造业的拖累作用继续收窄，汽车制造业增加值1-10月的增速为-0.2%，10月当月的增速为4.9%，恢复至2018年全年的水平。另一方面，一些传统行业显示出增长乏力迹象，从1-10月累计增速角度看，较前期有所下行，例如前期比较强势的化学制品、非金属矿物、黑色冶炼、金属制品、专用设备、铁路船舶等行业，显示房地产建筑工程投资对中上游的拉动作用减弱。总体看工业生产较为低迷，预计该趋势在第四季度仍然持续。实体经济对于中长期经济预期仍有待提振，需求弱势逻辑并未实质性扭转。

（二）固定资产投资增长乏力，房地产投资虽有韧性但缓步回落。

1-10月，全国固定资产投资（不含农户）510880亿元，同比增长5.2%，增速比1-9月回落0.2个百分点。其中，第二产业增速提升0.3%，第三产业增速回落0.4%。其中，房地产开发占固定资产投资的比例，今年达到了过去十年来的最高。今年年中以后，房地产投资占比出现了超越季节性的上升，侧面显示投资其他分项的疲弱。1-10月，全国房地产开发投资109603亿元，同比增长10.2%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。房地产销售增速今年以来首次转正，竣工面积降幅显著收窄，后期地产投资的拉动因素可能继续因此有所支撑。制造业投资和基建投资，增速均位于低位运行，需求总体依然弱势，库存周期探底回升仍需时日。

（三）消费有一定韧性，但顺周期性压力仍存。

1-10月份，社会消费品零售总额334778亿元，同比增长8.1%。其中，限额以上单位消费品零售额增长3.8%，增速低于整体增速，显示出消费动力在经济增速下行抑制人均可支配收入及居民负债上升背景下，动力仍显不足。从限额以上单位消费品零售额的分品种增速看，汽车消费总体仍然较弱，6月反弹之后连续四个月出现回落，1-10月汽车消费累计增速-1.0%，较1-9月继续下滑0.3个百分点。其他分项，例如建筑装潢、家具、家电消费等增速均处于历史低位，显示房地产带动的下游消费仍较为低迷。

（四）失业率角度，总体稳定，但是中枢今年以来较去年抬升，应注意工业品通缩压力下，失业率上行风险。

10月全国调查失业率5.1%，环比回落0.1%，同比提高0.2%。1-10月份，全国城镇新增就业1193万人，提前实现全年城镇新增就业1100万人以上的目标。目前我国就业形势总体仍然无需太过忧虑。但总需求弱势、工业品通缩背景下，今年失业率中枢较去年有明显抬升，需要关注上行风险，守住就业底线。因此，逆周期调节后续预计持续发力。

我们认为房地产仍然是当前中国经济周期的重要影响因素，财政所引领的基建投资并不能完全替代、对冲房地产对于经济的重要影响。在当前政策调控之下，房地产销售和土地出让后续虽有韧性但预期回落，表外非标融资通向房地产的渠道日益受到限制，使得房地产相关的融资需求未来仍有可能继续下降，使得社融和货币增速还有进一步的下行空间，PPI未来的修复也因此具有较多的不确定因素。

我们认为，本轮经济短周期运行的磨底有可能将因政策对于传统中国经济龙头房地产的持续抑制而延长。一切都要继续观察新的经济驱动领域如科技创新、消费升级、新型服务业和高端制造业等能否引领实体经济切实拉动总需求的回升。由于四季度基建的贡献和房地产的韧性，当季经济表现仍有可能小幅反弹，但是由于缺乏需求短期修复的持续逻辑，明年上半年仍会面临下行压力。

CPI因猪肉价格走高这一供给冲击所带来的结构性数据通胀，并不是当前中国通胀形势的主要矛盾。真实通胀水平所体现的通缩风险才是当前经济的核心特征。如果我们看到今年的失业率中枢已经较去年明显抬升，这一就业与通胀的组合，并不能令我们对经济运行得出十分乐观的结论。

当前，央行已经通过降息表明了宏观决策当局相比于宏观杠杆和结构性数据通胀更加注重稳定经济产出和就业形势的重要性。因此，我们预计货币政策后续会持续维持宽松态势。为了实现2020年既定的经济社会发展目标，目前到明年的经济增长仍然是重要的决策考量。因此，合理推测房地产调控会更加落实一城一策、因地制宜的安排。唯有如此，才能促使经济的磨底能够拥有一个良好的货币环境和需求修复的逻辑基础。

二、总结

展望四季度及2020年经济形势，我们预计PPI同比负增长将在今年四季度探底，但转正仍要观察到2020年年中之后。同时，工业企业利润的收缩趋势也将会在未来3个季度内延续。明年经济增长的政策定位预计仍会以实现不低于6%左右的经济增长为目标，因此，宏观政策仍会以稳增长为首要考量，货币政策仍将在稳健基调下着力营造较为适宜的货币金融环境以稳定经济产出与充分就业，LPR利率下调与跨年时点的降准行动均应在预期之内。

李昂丨零售行业分析师

S0130517040001

零售丨受汽车石油持续滑落与双十一大促提前分流影响，10月社消增速回落至7.2%

一、事件

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2019年10月份，社会消费品零售总额3.81万亿元，同比名义增长7.2%（扣除价格因素实际增长4.9%）；除汽车以外的消费品零售额为3.49万亿元，增长8.3%。其中，限额以上单位消费品零售额1.23万亿元，增长1.2%。2019年1-10月份社会消费品零售总额达到33.48万亿元，同比名义增长8.1%；除汽车以外的消费品零售额达到30.31万亿元，增长9.0%。

二、我们的观点

10月社消同比增速较上月下滑0.6个百分点，是今年4月份达到7.2%的极低值后再次触底；参考往年的同比增速数据，过去3年10月份的当月同比增速较9月均会环比减速，收窄幅度在0.3-0.7个百分点范围内变化，因此本月增速的波动符合历史规律。社消增速依旧明显受到汽车、石油及制品两大类（10月单月零售额分别贡献限额以上单位商品零售的26.20%、13.93%）商品零售额同比下滑拖累，但由于二者表现持续向下，其所占份额以及对于社消的影响程度也对应出现下滑；其中汽车类商品在去年同期负增长（-6.4%）低基数的情况下依旧同比下降3.3%，较上月跌幅扩大1.1个百分点，表现不容乐观；相比之下油价上涨导致石油及制品类去年同期实现高速增长（+17.10%），今年回落尚属合理。排除汽车的影响，10月同比增速较上月下滑0.7个百分点，同样符合历史的波动水平。自去年3月份零售总额增速达到10.1%之后，连续超过一年半的时间单月零售额同比增速都处于不及10%的状态；我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。

（一）超市渠道相关必选品增速涨跌各异，食品与日用品累计增速表现维持领先态势

10月CPI同比增速较前一月大幅提升0.8个百分点至3.8%，达到过去7年（自2012年10月以来）的最高值水平；其中食品价格上涨15.5%，涨幅扩大4.3个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点；猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，贡献CPI同比总涨幅的近三分之二；由于消费肉食的替代效应持续发挥作用，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点；秋冬应季蔬果上市，供应充足，鲜果和鲜菜价格分别下降0.3%和10.2%，两项合计影响CPI下降约0.28个百分点。粮油食品销售额增速较前一月下滑1.4个百分点至9.0%，当月累计增速轻微跌至10.4%，表现远超社消零售整体累计增速，属于累计至今依旧保持双位数增长的三大品类之一；饮料类商品零售额增速较前一月上浮0.6个百分点至9.5%。日用品零售额同比增速维持在前一月水平12%，上半年累计增速高达13.4%，持续领跑各品类增速。

（二）百货渠道相关可选品增速单月大幅下滑，线上促销分流，化妆品累计增速依旧维持高位

服装鞋帽10月零售额单月同比增速较上月大幅下跌4.4个百分点至-0.8%，当月累计增速滑落0.5个百分点至2.8%（上年同期累计增长8.4%，但去年10月的当月同比增速较前一月亦出现环比下滑4.3个百分点的剧烈波动）；CPI中衣着品类10月同比增速较上月下降0.4个百分点至1.2%的水平，与其他分类相比涨幅偏低。化妆品10月零售额增幅较上月收窄7.2个百分点至6.2%，出现增速的大幅回撤，达到今年以来的单月增速最低点，1-10月份累计增速下滑0.7个百分点至12.1%，但在细分品类中的增速表现依旧亮眼，仅次于必需的日用品。考虑到百货渠道与线上平台的同质化竞争较为激烈，服装鞋帽以及化妆品等商品在各渠道之间不存在明显的供应差距，消费者主要受到性价比的影响；10月临近双十一，10月21日线上平台的双十一预售活动已经开展，线上商品的折扣价格相较百货渠道表现出相对优势，因此提前开始对百货渠道销售额形成分流。

（三）专业连锁相关耐用品中金银珠宝销售规模持续收紧，家具家电类商品单月增速环比出现大幅下滑

金银珠宝10月零售额同比下跌4.5%，较上月跌幅收窄2.1个百分点，连续四个月处于规模收紧的负增长状态；累计增速下降0.5个百分点至0.1%。1-10月份全国商品房销售额同比上升7.3%，增速连续两个月出现回调，较前一月加快0.2个百分点，其中住宅销售额增长10.8%，总体增速不及去年同期表现主要受办公楼销售额下跌11.5%、商业营业用房销售额下跌13.4%拖累。国房景气指数较上月提升0.06点，与房地产周期相关的家用电器和家具等，10月零售总额增速分别下滑4.7和4.5个百分点至0.7%和1.8%，均跌至今年的单月增速最低点，往年10月较前一月增速会有回撤但幅度相对轻缓；今年以来二者的累计增速皆为5.4%（均较前一月下滑0.5个百分点）。7月底的政治局会议明确了当前下行风险较大，短期不将房地产作为刺激经济的手段也将在一定程度上影响家电、家具等房地产相关商品的销售情况；此外一方面，随着天气转冷，家电市场的主力空调冰箱等白电步入销售淡季，可能会对应出现销售额的下滑；另一方面，九月已经针对金九银十的婚庆潮和家装旺季开展了以“内购会”等形式的家具家电促销，销售有所透支，而十一月又将迎来线上大促，由此来看，家具家电的消费者倾向于在10月观望待购。

三、投资建议

整体零售市场表现分化，1-10月份必选消费品类表现符合预期，但食品粮油、日用品、化妆品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小，难以撬动社消总额整体水平上行。同时从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额增速较上月下跌1.9个百分点至1.2%，1-10月份累计增速仅为3.8%，表现不及社零整体走势，当前规模以下的零售商市场依旧贡献主要增长。

十月初，2019年最后一个小长假“十一黄金周”已经结束，全国零售餐饮实现销售额1.52万亿元，增速较2018年下滑1.0个百分点至8.5%（对比10月单月社消增速（不含汽车）为8.3%，1-10月份社消累计增长8.1%）；根据我们在中期策略中提到的观点，历史上十一期间的销售额对应占据10月份社消零售额的比重约为40%，且其增速基本代表了当月社消增速的向上空间上限；今年十一销售额占比社消比重达到39.89%，占比情况与增速表现均符合预期。

网上零售额由于高增速的特征，占社消比重逐年提升，11月重点关注双十一线上表现对于全年网上零售额的影响，目前我们检测的双十一销售情况也证明了线上促销对于化妆品、家电3C产品和家具产品的10月销售会产生分流影响。

纵观过去三年单月的社消增速表现，短期提振因素的效果难以维系，整体增速依旧保持波动向下的趋势；但对于社消增速的波动不宜过分担忧，消费市场规模仍在持续扩张。渠道方面维持建议全渠道配置的同时，建议增持具有抗周期性的超市和购物中心；考虑到未来猪肉价格可能带来的畜肉及禽肉类等替代肉食商品价格的上涨，食品类CPI有望继续上扬，将持续利好超市同店销售情况，但需要谨防超市板块公司容易出现因为业绩表现难超预期而估值回落的情形。公司方面维持周报和月度策略的推荐组合：家家悦（603708.SH），天虹股份（002419.SZ），周大生（002867.SZ），苏宁易购（002024.SZ），永辉超市（601933.SH）。

四、风险提示

超市和百货渠道发展不及预期的风险，消费者信心不足的风险。

李良丨军工行业分析师

S0130515090001

军工丨卫星互联网系列之五：第二批“星链”发射，卫星互联网时代加速到来

一、事件

据中新网报道，11 月11 日，美国太空探索技术公司（SpaceX）用一枚“猎鹰9”火箭将第二批60 颗“星链”卫星送入太空，继续搭建其全球卫星互联网。

二、我们的观点

（一）时隔半年再次发射，表明卫星技术趋于成熟

今年5 月，SpaceX 公司发射了第一批60颗“星链”卫星，但据SpaceX 公司首席执行官马斯克介绍，那是用于测试的非完整版卫星，很多星载零件和参数都没有达到最佳的状态，因此，有高达10 颗的卫星出现了失控或者失联状态。虽然首次发射的卫星损失率较高，但“一箭六十星”的发射方案被证实是成功的，本次SpaceX 公司再次发射60 颗卫星，说明通过半年时间改进后，其卫星技术得以提升，能够满足未来商用条件。

（二）火箭部件重复使用，发射成本进一步降低

本次发射创造了两项纪录。发射约8 分钟后，火箭第一级降落在大西洋上的回收船上，这是火箭第一级第四次成功发射并回收，表明“猎鹰”火箭已经正式进入全箭80%复用的状态（只有火箭2 级无法回收）。另外，本次发射还首次使用了“二手”整流罩，该整流罩曾经于今年4 月“猎鹰”重型火箭商业发射中使用过。火箭重复使用有效降低了卫星发射成本，为实现低轨卫星的大批量发射创造了可能。

（三）卫星互联网初现雏形，后期发射有望提速

今年10 月马斯克表示，“星链”卫星将在短期内提供天基互联网服务。SpaceX 公司11 日在一份声明中称，“星链”卫星预计发射6 次后，可向美国和加拿大部分地区提供服务，发射24 次后可为人口密集地区提供全球性服务。本次发射后，如果卫星运行状态良好，未来SpaceX公司将加快组网速度，大幅提高互联网卫星发射频率，卫星互联网时代有望加速到来。

三、投资建议

相对“星链”计划，我国前期提出了“鸿雁”和“虹云”计划，首期组网建设投资约为300 亿元，我国卫星互联网产业规模有望达到4000 亿元。建议关注与卫星互联网组网建设相关的中国卫星（600118.SH）、航天电子（600879.SH）、航天电器（002025.SZ）等公司。

四、风险提示

卫星互联网建设进度不及预期的风险。

李良丨军工行业分析师

S0130515090001

军工丨二三季度BDI指数有所回暖，未来两年民船市场仍处低位

一、事件

近期，中国船舶工业协会发布国内造船产能利用指数及船舶行业经济运行情况，国内造船产能利用指数同比上升4.7%，造船行业主要指标“一升两降”。

二、我们的观点

（一）二三季度BDI 指数回暖，总体仍在低位

2000 年至今，以2008 年为分水岭，前10 年BDI 指数总体呈上升趋势，在2008 年6 月达到11689 点的峰值后，迅速回落，在2016 年2 月到达最低值290 点。今年BDI 指数受国际铁矿石贸易影响波动较大，年初由于澳洲、巴西铁矿石主产区出现安全事故，铁矿石产量骤降，BDI 指数在2 月份达到595 点的近三年低值；二、三季度由于铁矿石运量需求提升，带动BDI 指数迅速上扬至2518 点；铁矿石补货周期结束后，9 月份BDI 指数开始回落，当前值为1345点。BDI 指数自2017 年以来呈上升趋势，但总体仍在低位徘徊。

（二）造船产能指数环比上升,四季度有望持平

2019 年三季度中国造船产能利用监测指数（CCI）为629 点，同比回升28 点，上涨4.7%；与今年二季度相比回升26 点，环比上涨4.3%，已连续两季度回升。

由BDI 指数变化趋势来看，由于二、三季度国际航运市场持续回暖，带动新船需求增长，新船价格指数保持稳定，造船产能指数不断上升。虽然9 月份开始国际航运市场由升转跌，但已走出年初低谷期，预计今年四季度，国际航运市场将延续回暖态势，新船需求将有所增长。由于国际贸易仍未走出低谷，因此，预计四季度国际航运市场回暖程度有限，国内造船产能利用指数或将保持三季度的水平。

（三）造船指标“一升两降”，未来两年仍不乐观

前三季度，全国造船完工2936 万载重吨，同比增长6.7%。9月底，手持船舶订单7941 万载重吨，同比下降8.2%，比2018年底下降11.1%。承接新船订单1947万载重吨，同比下降27.4%。

1～9 月份，全国完工出口船2751 万载重吨，同比增长9%；9 月末手持出口船订单7298 万载重吨，同比下降5%；承接出口船订单1842 万载重吨，同比下降22.3%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的93.7%、94.6%和91.9%。说明我国造船行业仍主要依赖出口，出口船变化趋势直接影响船舶行业总体趋势。

1～9 月，船舶行业80 家重点监测企业完成工业总产值2869亿元，同比增长5.1%。其中船舶制造产值1106 亿元，同比增长7.1%；船舶配套产值193 亿元，同比增长10.9%；船舶修理产值105 亿元，同比增长19.3%。

前三季度全国造船完工量同比保持增长，因此，今年民船行业总体营收、利润与去年相比将略有上升，但由于手持订单和新接订单同比下降，因此，明后年民船行业面临下行压力较大。

三、投资建议

建议近期规避民船占比较大的相关上市公司。建议关注中国海防（600764.SH）、瑞特股份（300600.SZ）等军品占比高、受民船市场波动影响较小的船舶行业上市公司。

四、风险提示

军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

本文摘自：2019年11月15日发布的晨会研究报告

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