项目资本金下调，逆周期政策持续加码【天风建筑唐笑团队】

来源：天风研究

近日，李克强主持召开国务院常务会议，决定健全固定资产投资项目资本金管理；国资委近日印发《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，对行业点评如下：

调降资本金符合我们之前判断，未来将更强调资金使用效率

我们在《行业半年度投资策略：政策托底概率提升，基建链条布局正当时》中曾对今年下半年基建政策进行过预测，此次调整项目资本金比率符合我们的判断。此次将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由2015年文件规定的25%降至20%；对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，由2015年文件的20%降至不低于15%。另外，基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。这些变化意味着在不违规增加地方政府隐性债务的条件下，一些优质项目增加了杠杆的利用空间，未来部分项目会有一定的资本结构创新以提升资金使用效率。

逆周期调节有望进一步加深，铁路、城规、公路等细分领域将受益

在当前经济下行趋势加大的形势下，逆周期调节有望进一步加深。我们认为，后续专项债提前发行或在特定条件下发行特别国债有可能是较为合适的政策对冲工具。另外，从合规、政策审批、资金端等方面来综合考虑来看，可发力的基建细分领域或需满足两个条件：“符合中央整体规划”以及“当地政府债务情况相对较好”。规划较为清晰的铁路、城轨、公路等细分领域和长三角地区、粤港澳大湾区可能更为收益。

新股权激励文件加大激励力度，建筑央企未来有望看到更多股权激励计划

近期国资委印发的股权激励文件进一步加大了央企的激励力度。对于建筑央企来说，此次虽然仍有授予价值不高于薪酬总水平（含权益授予价值）的40%的规定，但实际获得的收益，属于投资性收益，不再受40%约束，激励力度提高较多。另外，对于PB小于1的央企，限制性股票授予价格原则上按照不低于公平市场价格的60%确定；将中小市值上市公司以及科技创新型上市公司首次实施的股票数量从总股本的1%提高至3%，相对之前的规定都是突破。目前建筑央企普遍缺少相关激励政策，未来有望看到相关股权激励公告出台。

投资建议

在逆周期政策持续支持下，我们认为未来一两个季度基建的投资增速仍会回升，甚至不排除超出市场预期（具体可能体现在大建筑公司的订单和收入上）。目前有垄断优势和行业竞争优势的龙头市占率将会出现缓慢提升，各公司今年的财报已有所体现，他们的估值水平或有提升的空间。继续推荐中国中铁、中国铁建等大建筑央企；苏交科、中设集团等设计龙头，以及在区域上有竞争优势的公司如腾达建设、高新发展。维持行业“强于大市”评级。

风险提示：部分公司股东换购ETF基金或影响市场情绪；政策执行慢于预期

证券研究报告：《项目资本金下调，逆周期政策持续加码》

对外发布时间：2019年11月14日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005/肖文劲 SAC执业证书编号：S1110519040001

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