国君晨报 | 中小市值专题研究、亿纬锂能（300014）

来源：国泰君安证券研究

1. 国君中小盘团队认为5G浪潮已起，2019年台企充分享受行业红利。随着5G手机渗透率不断提升，2020年行业红利开始转移至国内，不早不晚，布局国内散热产业链就在当下。

2. 亿纬锂能（300014）：国君新能源团队认为TWS耳机爆发，原三星、苹果核心电池供应商瓦尔塔产能不足，亿纬锂能积累多年，技术和专利优势明显，考虑2019年ETC集中释放增厚利润，上调2019-21年EPS至1.86（+0.41）、2.49（+0.38）、3.52（+0.66），上调目标价至62.25元（+9.75），增持。

伐谋-中小盘主题：《5G浪潮，红利内迁，散热当热》2019-11-14

5G已来，手机散热方案从石墨升级为“石墨+热管/均热板”。目前4G手机主流散热方案主要为石墨，但是随着5G到来，手机芯片功率最高11.4W（4G为3W左右），Sub-6GHz也要9W，中国台湾芯片6~7W。同时5G手机电源功率比4G手机多出7-8瓦，5G芯片的计算能力比现有4G芯片高5倍以上，无线充电对信号传输的要求更高。随着AI技术和AR应用增加，手机运算速度及数据处理能力持续提升。5G带来功耗问题，散热已从石墨散热升级为“石墨+热管”或“石墨+均热板（VC）”方案。

随着5G手机渗透率不断提升，预计2022年手机散热市场达到36亿美元，2019-2022年复合增速22%。2019年被誉为5G商用的元年，全球陆续有多款5G手机上市，目前国内在售5G手机包括华为Mate 30、Mate 20 X，Vivo iQOO Pro，小米9 Pro，中兴AXON 10 Pro等。IDC预计2023年5G智能手机出货量达到7.74亿，渗透率超过50%，2019-2023年5G手机销量年复合增长率126%，由此带来散热产品需求量大增。2018年全球手机散热市场为14.2亿美元，Yole预计2022年市场规模达到35.8亿美元，2019-2022年年复合增长率达21.55%。

石墨散热格局稳定，5G散热台企2019年享受第一轮行业红利。目前导热石墨主要参与者为境外松下、Graftech、Kaneka、Laird等，国内中石科技、碳元和飞荣达等。而在5G领域，2019年台企享受第一轮行业红利。以双鸿为例，其作为龙头2019H1营收46.65亿元（新台币），同比+30%；毛利率不断改善，同比+9pct；归母净利润4.14亿元，同比+844%。公司预计2019年营收有望同比增长30%，首度破百亿元（新台币），充分享受5G带来的行业红利。

2020年行业红利传导国内，中石科技（300684）将率先受益，“增持”评级。2020年中石科技将充分享受5G行业红利，一方面在苹果份额、ASP不断提升，量价齐升，另一方面公司2019年新进入华为、vivo，2020年大概率或将进入三星，将为公司带来业绩增量。另外基站领域，公司一直为诺基亚、爱立信核心供应商，在华为订单也不断增加，随着5g基站建设加速，该领域也将增厚业绩。同时国内受益标的飞荣达（300602）、碳元科技（603133），也在5G散热领域加紧布局，2020年开始国内产业链将充分享受行业红利。

催化剂：5G商用加速、各大手机厂商加速发布5G手机

风险提示：5G进展低于预期

公司更新：亿纬锂能（300014）《TWS电池再造一个亿纬》2019-11-14

提高目标价至62.25元，维持增持评级。我们原来的盈利预测中不含TWS电池，而这部分业务在2019-2021年释放0.6、3.8、9.8亿元，考虑2019年ETC集中释放能增厚不少利润，而麦克韦尔增速比之前预期有所放缓，因此上调2019-2021年利润为18（+4）、24（+3.6）、34（+6.2）亿元，对应EPS为1.86（+0.41）、2.49（+0.38）、3.52（+0.66），给予2020年25倍估值，对应目标价为62.25元（+9.75），维持增持评级。

苹果AirPods Pro切换为纽扣电池，成为标志性事件，全球高端主流的TWS耳机多采用纽扣电池，叠加TWS销量爆发，纽扣电池需求井喷。预计2020年电池需求为3.4亿颗（三年增长17倍），市场空间为51亿元。原三星、苹果核心电池供应商德国瓦尔塔（Varta）产能不足。扩产后明年产能为8000万颗，仅满足4000万套耳机的需求（约为AirPods Pro版需求），纽扣电池供需紧张是常态。

预计公司TWS电池毛利率可达70%。通过拆解瓦尔塔财报及对成本估算，预计其国产纽扣电池毛利率超过70%。公司快速扩张产能，当前产能为4000万颗/年，2020年5月达到2亿颗/年，增加利润弹性，公司技术领先，专利稳定可靠，已销往国际性的大客户三星，国内竞争对手实力一般，预计公司将在纽扣电池领域取得巨大成功。

催化剂：纽扣电池获得国际大客户的认证通过

风险提示：TWS耳机市场推广不及预期、公司产能释放不及预期

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