【汽车】触底复苏 逻辑兑现 继续推荐

来源：天风研究

目前行业去库存接近尾声，加库存周期或开启。短期来看，我们预计Q4产销有望超预期，尤其是自主品牌龙头，建议关注其产业链。长期来看，行业有望迎来慢复苏。我们依旧维持此前11月3日深度《困境反转否极泰来》中的择股思路，看好行业去产能之后的龙头机遇，择股从两方面入手：1）高ROE龙头成长；2）迎ROE拐点的弹性标的。

※ 乘用车：

推荐日系高增长、自主迎拐点的【广汽集团A/H】，行业巨头、高分红低估值的【上汽集团】；建议关注高业绩弹性自主龙头【长城汽车A/H】。

※ 零部件-龙头成长：

继续推荐【潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、岱美股份、玲珑轮胎、均胜电子】，建议关注：【耐世特、星宇股份】等。

※ 零部件-ROE反转空间大，PEG较低：

推荐细分领域龙头中，业绩稳健增长，且随行业复苏有望出现戴维斯双击的【岱美股份、爱柯迪】；自主产业链中，业绩高弹性的【新泉股份、宁波高发、拓普集团、万里扬】等；TPMS强装驱动业绩高增长的【保隆科技】；建议关注【常熟汽饰、伯特利】。

※ 点评摘要：

销量回暖，分化加剧，自主龙头表现良好。

乘联会数据，10月全国狭义乘用车批发销量190.5万辆，同比-5.9%，环比+0.2%。批发和零售销量降幅均进一步收窄：1）批发：剔除6、7月国六切换扰动，4-10月同比降幅逐步收窄，分别为-17.1%，-16.6%，-8%（6月），-3%（7月），-8%，-6%，-5.9%。2）零售（上险）：我们预计11月交强险数据或同比-6%，较8、9月的-18%、-7%进一步收窄。而在整体行业复苏的背后，分化在进一步加剧，其中自主品牌龙头表现突出，长城、吉利、上汽乘用车批发销量均实现转正，分别同比+8%，+1%，+1%。（8~10月，长城市场份额分别为3.4%、4.6%、5.2%；吉利市场份额分别为6.3%、6.2%、6.9%；上汽乘用车分别为3.1%、3.0%、3.1%）。

※ 行业进入加库存周期，Q4产销有望超预期，明年预计缓复苏。

在2年去库后，行业已触底，我们预计目前正进入加库存周期。短期来看，Q4产销有望超预期，利好自主龙头及供应链：1）目前库存合理：中国流通协会数据，目前整体库存系数为1.39（虽受10月零售基数较高扰动，但以往11、12月亦为旺月，具有参考价值）；2）春节提前备货：2020年春节在1月份。长期来看，我们认为从明年开始行业将进入缓复苏期：1）对于高ROE细分领域龙头：龙头有望继续扩张，行业分化带来的市场空间将大于行业增长，部分个股有望实现戴维斯双击；2）对于ROE反转个股：产能利用率有望逐步提升，业绩弹性将高于营收弹性。

风险提示：汽车行业景气度持续低迷、贸易战力度升级等。

证券研究报告《汽车：触底复苏 逻辑兑现 继续推荐》

对外发布时间：2019年11月12日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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娄周鑫 SAC执业证书编号：S1110519020001

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