衍生品策略周报—MLF利率调降助涨国债期货

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

利率互换（IRS）方面，上周资金面整体宽松，经济数据发布，互换利率小幅波动。后续利率的走势与基本面的关联将增大，但经济数据快速回暖的预期并不强，社融数据的影响可能也将相对有限。国债期货方面，MLF利率调降助涨国债期货。国开债方面，短期有反弹，长期有价值，当前看突破。

IRS：经济数据发布，互换利率小幅波动。上周资金面仍处于较为宽松的状态，隔夜及七天资金利率均较前周出现较大幅度的下行。截至上周五，1年期互换随资金利率较前周小幅下行2.50bp至2.83%附近，5Y期限品种利率较前周上行1.79bps至3.16%附近。本周，10月的金融及经济数据将会公布，前期受通胀走高、贸易争端缓和等影响，各类利空利多因素基本释放，预计后续利率的走势与基本面的关联将增大，但目前来看，经济数据快速回暖的预期并不强，社融数据的影响可能也将相对有限。因此，预计本周互换利率将小幅波动。

国债期货：受MLF利率调降影响，国债期货总体上涨。上周国债期货宽幅震荡中总体上涨。MLF利率的调降在一定程度上给出了债券收益率的上限，反映出市场对名义通胀可能有些过分担忧、海外主要央行的宽松也确实给我国央行提供了更多政策操作空间。短期来看，无论从120均线还是前期的走势来看，短期国债期货走到了一个比较重要的位置。

国开债：短期有反弹，长期有价值，当前看突破。从现券市场走势来看，短期债券市场反弹、收益率下行，从国债期货来看，当前市场行至比较重要的点位，一旦突破可以顺势做多现券。长期来看，通胀预期较为充分、甚至是有些过于担忧，经济增速下行压力仍在，因此如果短期内贸易谈判等情绪提振带来冲击，这其实从长期看带来更好的配置时点，建议择机逢低做多。

IRS：上周互换利率涨跌互现

公开市场：净回笼35亿元

公开市场操作方面，上周（11月4日-11月8日）央行开展4000亿元1年期MLF投放操作，有4035亿元1年期MLF到期，共计净回笼（含国库现金）35亿元。

资金利率：各期限利率涨跌互现

上周资金面延续此前的宽松态势，主要因为：一方面，央行意外降息续作MLF使得市场对于货币政策边际变紧的预期减弱，另一方面，上周为跨月后第一周，资金面利空因素较少。具体看，银行间隔夜资金利率较上一周末下行38.6bps至1.95%，7天资金利率较上一周末下行13.5bps至2.53%；14天资金利率较上一周末下行8.29bps至2.60%，21天资金利率较上一周末上行1.7bps至2.80%，1个月资金利率较上一周末上行28.9bps至2.94%。

互换曲线：各期限利率涨跌互现

上周Repo互换利率涨跌互现，3Mshibor全面上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率较前周涨跌互现，其中6M期限品种利率较前周下行4.44bps至2.79%附近，9M期限品种利率较前周下行3.25bps至2.81%附近，1Y期限品种利率较前周下行2.50bp至2.83%附近，5Y期限品种利率较前周上行1.79bps至3.16%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行1.38bps至3.01%附近，9M期限品种利率较前周上行0.57bps至3.07%附近，1Y期限品种利率较前周上行0.60bps至3.13%附近，5Y期限品种利率较前周上行1.66bps至3.61%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周上行4.29bps至32.77bps附近，1×2Y利差较前周上行1.15bps至7.40bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.75bps至1.88bps附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行1.06bps至47.17bps附近，1×2Y利差较前周下行0.2bps至13.24bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.03bps至6.13bps附近，6×9M利差较前周下行0.81bps至6.45bps附近。

策略推荐：经济数据发布，互换利率小幅波动

上周资金面仍处于较为宽松的状态，隔夜及七天资金利率均较前周出现较大幅度的下行。截至上周五，1年期互换随资金利率较前周小幅下行2.50bp至2.83%附近，5Y期限品种利率较前周上行1.79bps至3.16%附近。本周，10月的金融及经济数据将会公布，前期受通胀走高、贸易争端缓和等影响，各类利空利多因素基本释放，预计后续利率的走势与基本面的关联将增大，但目前来看，经济数据快速回暖的预期并不强，社融数据的影响可能也将相对有限。因此，预计本周互换利率将小幅波动。

国债期货：上周涨幅较大

国债期货上周涨幅较大。上周5年期国债期货主力合约TF1912全周涨0.07%，收盘报99.515元；10年期国债期货主力合约T1912全周涨0.12%，收盘报97.655元；5年期国债合约TF1912持仓减少5523手，总持仓减少至27493手，成交金额888290亿元，较前一周减少1331452亿元，日均成交177658亿元，较前一周减少266290亿元；10年期国债合约T1912持仓减少14931手，总持仓减少至63583手，成交金额2907372亿元，较前一周减少6398466亿元，日均成交581474亿元，较前一周减少1279693亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T1912跌0.13%，5年期国债期货主力合约TF1912跌0.07%；周二10年期国债期货主力合约T1912涨0.38%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.18%；周三10年期国债期货主力合约T1912涨0.09%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.04%；周四10年期国债期货主力合约T1912跌0.06%，5年期国债期货主力合约TF1912跌0.01%；周五10年期国债期货主力合约T1912跌0.14%，5年期国债期货主力合约TF1912跌0.07%。

受MLF利率调降影响，国债期货总体上涨。上周国债期货宽幅震荡中总体上涨。MLF利率的调降在一定程度上给出了债券收益率的上限，反映出市场对名义通胀可能有些过分担忧、海外主要央行的宽松也确实给我国央行提供了更多政策操作空间。短期来看，无论从120均线还是前期的走势来看，短期国债期货走到了一个比较重要的位置。

国开债：上周收益率大体下行

上周全周来看，国开债收益率大体下行。其中1年期收益率上行4bps，3年期收益率下行4bps，5年期收益率下行3bps，7年期收益率下行2bps，10年期收益率维持不变。利差方面，各期限利差大体下行。上周全周来看，1年期收益率利差上行4bps，3年期收益率利差下行6bps，5年期收益率利差下行3bps，7年期收益率利差下行2bps，10年期收益率利差下行1bps。信用利差全面下行。国开-AAA中票利差方面，1年期利差下行4bps，3年期利差上行1bps，5年期利差下行5bps，7年期利差下行5bps，10年期利差下行8bps。国开-AA中票的利差方面，1年期利差下行3bps，3年期利差下行1bps，5年期利差下行5bps，7年期利差下行5bps，10年期利差下行8bps。

策略推荐：短期有反弹，长期有价值，当前看突破。从现券市场走势来看，短期债券市场反弹、收益率下行，从国债期货来看，当前市场行至比较重要的点位，一旦突破可以顺势做多现券。长期来看，通胀预期较为充分、甚至是有些过于担忧，经济增速下行压力仍在，因此如果短期内贸易谈判等情绪提振带来冲击，这其实从长期看带来更好的配置时点，建议择机逢低做多。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年11月12日发布的《衍生品策略周报20191112—MLF利率调降助涨国债期货》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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