锦江酒店（600754）2019年三季报点评：Q3主业增势总体良好，收购整合有望提速

来源：国信研究

行业与公司

锦江酒店（600754）2019年三季报点评：Q3主业增势总体良好，收购整合有望提速

三季报平稳，但扣非业绩同增18%，主业增长略好于预期

前三季度，公司实现营收112.82亿元/+2.97%，归母业绩8.73亿元/+0.15%，扣非+18.08%，EPS0.91元，扣非业绩增长略好于预期。Q3，公司收入/业绩/扣非业绩各+3.04%/-17.10%/+22.09%，主要系非经常损益扰动影响。

宏观经济影响下Q3 RevPAR仍承压，但加速展店助力主业增长

19Q3，境内酒店整体RevPAR同降1.49%，17年以来首次为负，主要系宏观经济承压和高基数影响，其中经济型/中高端各降8.12%/5.66%。1-9月，境内酒店同店RevPAR同降3.55%(经济型/中高端降7.47%/0.35%)，略好于19H的-3.87%，预计系次新店中高端相对主导等相关。前三季度公司新开店1107家，关店389家，净增718家（直营/加盟各-21/739家，经济型/中端各-37/755），中端&加盟持续优化。截至19Q3，公司开业酒店8161家，稳居国内酒店龙头NO.1。综合来看，前三季度公司酒店收入增2.92%，其中境内酒店增4.27%，境外酒店降0.44%，加盟费尤其首次加盟费增长系其收入主要支撑。分子公司来看，铂涛和维也纳系公司业绩增长的主要推动。1-9月，公司毛利率微降0.03pct，期间费用率下降0.80pct，费用控制相对良好。

短跟RevPAR变化趋势，中线关注激励优化和整合效应显现

酒店龙头估值和RevPAR受经济影响较大，贝塔属性下建议持续跟踪宏观经济预期变化。但公司持续展店迅猛，开店速度仍居几家龙头之首（华住1085家，首旅酒店431家），已经超额完成其19年开店900家的目标，对其扣非业绩增长形成良好支撑。目前行业竞争格局相对稳定，且公司在有限服务酒店规模排名第一，先发优势凸显，中端布局较为领先。今年以来，公司旗下维也纳和铂涛先后人事调整，显示公司对其整合力度强化。我们认为，随着国企改革持续推进和收购整合的全面深化，公司内部经营改善具有较大提升空间。

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