【华泰轻工陈羽锋】季报点评 | 齐心集团：办公业务如期高增长，业绩符合预期

来源：华泰轻工

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

齐心集团前三季度营收同比增长58.0%至43.50亿元，归母净利润同比增长31.0%至1.83亿元，符合我们此前预期；扣非归母净利同比增长44.7%至1.61亿元。我们认为齐心集团在大办公及云视频领域的竞争优势突出，定增落地助力公司“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台建设，预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.51、0.66元，维持“买入”评级。

办公业务持续放量，SaaS业务稳健增长

公司前三季度收入同比增长58.0%至43.50亿元，办公业务方面，持续拓展政府、央企等优质大客户，随着客户逐步放量，B2B办公业务快速发展，我们预计前三季度B2B办公业务同比增速接近80%，利润率与上半年水平接近；SaaS业务方面，好视通产品客户基数大、黏性高，智慧教育及智慧党建等行业产品线大项目逐步落地推动云视频业务稳健发展，我们预计三季度银澎云有望延续上半年30%左右增速。

规模效应逐步显现，期间费用率同比下行

受低毛利率B2B办公业务快速发展、业务结构变化影响，销售毛利率同比下降3.6pct至14.6%。随着集采规模效应逐步显现，运输费用率、职工薪酬费用率等销售及管理费用显著下行，前三季度期间费用率同比下降3.4pct至9.7%，其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别下降1.5/1.2/0.6pct至6.0%/3.8%/0.0%，单三季度财务费用率同比降低0.9pct，主要系人民币持续贬值使得公司外汇受益较去年同比大幅增长所致。

期待规模效应释放，定增募投项目助力“硬件+软件+服务”平台建设

受益于阳光集采政策，齐心集团近两年办公集采业务实现高增长，我们认为未来公司在收入规模提升的同时，随着自有产品及高毛利率产品占比提升、规模效应逐步显现，盈利能力有望进一步提升。10月22日公司非公开发行股票在深交所上市，此次定增募投资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”、“智能办公设备开发及产业化项目”、“集团数字化运营平台建设项目”，助力公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台，进一步巩固公司在办公集采及云视频行业领先地位。

办公业务有望快速增长，维持“买入”评级

阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中，齐心集团大办公业务布局完善、优势明显，维持盈利预测，我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元，对应EPS分别为0.36、0.51、0.66元。采用分部估值法，给予2019年B2B办公业务35-36倍目标PE、软件业务36-37倍目标PE，对应目标市值为94.58~97.25亿元，对应目标价12.88~13.25元，维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧，应收账款坏账风险。

深度报告合集

【年度及中期策略】

【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种20190513

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头，静待政策风来 20181120

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619

【财报综述】

【轻工行业2019年中报综述】增长旅游放缓，企业分化加剧 20190901

【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化，包装景气延续20190505

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧，龙头强者恒强 20180902

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510

【海外龙头成长复盘系列专题研究】

【海外龙头成长复盘系列之家得宝】精准定位市场需求， 渠道发力铸造龙头

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起看好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，看我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，看好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【掘金轻工Alpha系列】靠内功提份额， 深耕整装和大家居20190724

【我们如何看软体家居】把握地产结构性机遇，看好软体发展前景 20180919

【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲，营运为锚 20180425

【家居产业系列研究（十一）】从家电行业看家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再看家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方：大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818

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【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时点我们如何看包装：边际改善，静待反弹

涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴：涨价延续，板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【齐心集团】受益阳光集采政策，办公业务快速增长 20190711

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【合兴包装】盈利显弹性，制造+服务双发力 20190325

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【博汇纸业】龙头限产保价，盈利扩张延续 20180330

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【中顺洁柔】多点开花，迈向新纪元 20180208

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