晨会聚焦191030重点关注半导体、光环新网、珀莱雅、中国国旅、中信特钢、森马服饰、五洋停车、中国汽研、深南电路、生益科技等|生益科技_新浪财经

来源：国信研究

晨会提要

【行业与公司】

半导体研究专题一：从三个维度看芯片设计

光环新网（300383）财报点评：业绩保持快速增长，IDC新项目推进顺利

珀莱雅（603605）2019年三季报点评：Q3线上爆款产品带动高增长，业绩表现符合预期

中国国旅（601888）2019年三季报点评：三亚店增长靓丽，关注政策利好预期，长看牌照规模支撑

中信特钢（000708）深度：特钢龙头，由专而强而大

森马服饰（002563）2019年三季报点评：Q1-3业绩同增2.8%，低于市场预期

五洋停车（300420）2019年三季报点评：停车设备龙头高增长，业绩符合预期

中国汽研（601965）2019年三季报点评：符合预期，业绩持续提速

深南电路（002916）2019年三季报点评：5G助力，PCB制造龙头创佳绩

生益科技（600183）2019年三季报点评：5G驱动，高频材料龙头起航

保隆科技（603197）2019年三季报点评：Q3利润触底回升，毛利率、费用率环比显著改善

宇通客车（600066）2019年三季报点评：Q3价量持续稳健，市占率提升显著

迈瑞医疗（300760）2019年三季报点评：利润逐季提速，高端产品高速增长

顺网科技（300113）2019年三季报点评：业绩符合预期，持续看好云服务成长空间

华鲁恒升（600426）2019年三季报点评：行业景气继续下行，公司Q3业绩基本符合预期

丸美股份（603983）2019三季报点评：提效降费力度加大，Q3业绩大超预期

浙江鼎力（603338）2019年三季报点评：业绩符合预期，19Q4营收增速有望提速

广州酒家（603043）2019年三季报点评：Q3表现良好，期待产能落地催化成长

首旅酒店（600258）2019年三季报点评：三季报扣非平稳增长，短看经济长看加盟扩张

迈克生物（300463）2019年三季报点评：业绩稳健，期待明年I3000放量

兆易创新（603986）2019年三季报点评：TWS带动行业需求反弹，公司受益明显

行业与公司

半导体研究专题一：从三个维度看芯片设计

从应用领域优先顺序：消费、工业、汽车；从产品看优先晶体管个数少的、功能单一的、工艺简单的、新的芯片产品；从公司角度看优先选择合作伙伴多的公司，有利于搭建自己的生态。从并购看，聚焦主业做并购的公司。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

光环新网（300383）2019年三季报点评：业绩保持快速增长，IDC新项目推进顺利

我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位，预计公司2019-2021年营业收入分别为75/92/109亿元，归母净利润分别为8.55/11.27/14.26亿元，同比增速分别为28%/32%/27%，当前股价对应的动态PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

汪洋 S0980517090001；

珀莱雅（603605）2019年三季报点评：Q3线上爆款产品带动高增长，业绩表现符合预期

展望未来一方面公司作为自主运营电商渠道最为成功的本土美妆企业，将借助电商大数据，继续紧紧围绕定位客群打造新品，实现品类迭代成长，并借力新媒体及头部KOL，围绕产品特征挖掘卖点，紧紧把握社交电商新红利。另一方面，多品牌布局不断深化。未来公司准备继续引进合伙制企业，一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的，明年计划彩妆占比10%；二是布局为品牌发展赋能的新兴内容营销企业，外延预期持续强化。我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元，对应PE45/33/27倍，维持“买入”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

中国国旅（601888）2019年三季报点评：三亚店增长靓丽，关注政策利好预期，长看牌照规模支撑

2019年前三季度，公司实现营收358.85亿元/+4.35%；归母业绩41.96亿元/+55.09%；扣非增26.90%，EPS2.15元，基本符合预期。维持19-21年EPS 2.39/2.62/3.15元，对应估值38/35/29倍。虽估值相对不低，但公司是中国免税行业成长最直接的受益标的，规模和既有政策壁垒优势下其持续盈利成长仍有较强支撑，政策利好下成长空间广阔，维持“买入”。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

中信特钢（000708）深度：特钢龙头，由专而强而大

通过多角度估值，得出公司合理估值区间24.7-26.0元，相对目前股价有25%-32%的溢价空间。考虑到公司成长路径清晰，市场地位突出，属于特钢行业稀缺标的。我们预计公司19-21年每股收益1.63/1.69/1.81元，利润增速分别为24.8%/3.7%/7.1%，维持“买入”评级。

证券分析师：冯思宇 S0980519070001；

森马服饰（002563）2019年三季报点评：Q1-3业绩同增2.8%，低于市场预期

公司童装业务龙头地位不断巩固，巴拉巴拉主业仍有超越行业平均水平的增速，且随着公司对kidliz全球设计资源及供应链的整合，长期来看公司童装的竞争壁垒不断加深；休闲装在提出“质在日常”产品转型符合消费趋势，短期调整后未来仍有望获得新增长动能。考虑到休闲装转型调整短期对整体营收影响，我们下调19-21年EPS至0.67/0.80/0.97元，对应PE19/16/13倍，长期来看，公司身处童装优质赛道，且龙头优势不断提升，维持“买入”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：冯思捷；

五洋停车（300420）2019年三季报点评：停车设备龙头高增长，业绩符合预期

公司作为停车设备领域龙头，同时也是行业极少数具备所有生产资质的厂商，后期有望受益于汽车存量停车市场缺口持续扩大红利，此外，公司凭借设备优势纵向延伸至停车运营环节，前瞻布局“制造+运营+互联网”模式，卡位智慧停车生态圈，构建多元盈利结构。我们预计公司19/20/21年实现归母净利润1.84/2.29/2.84亿元，对应同比增速为40.3%/24.8%/24.0%，对应每股收益为0.26元/0.32元/0.40元，当前股价对应估值分别为28.8x/23.1x/18.6x。我们维持公司合理估值区间8.96-9.60元（对应2020年PE 28-30x），维持“增持”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

中国汽研（601965）2019年三季报点评：符合预期，业绩持续提速

短期来看，公司基本面与汽车增量市场脱钩，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，前瞻布局智能网联，叠加管理改善，有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司19/20/21年归母净利润分别为4.62/5.37/6.09亿元，EPS分别为0.48/0.55/0.63元，目前股价对应PE分别为15.0/12.9/11.4x，维持合理估值为8.64-9.60元（对应19年PE18-20x），维持“买入”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

深南电路（002916）2019年三季报点评：5G助力，PCB制造龙头创佳绩

根据产业链调研显示，主流基站设备商已加速5G基站建设需求，预计将进一步推动公司产品量价齐升，预计19~21年净利润12.70 /17.46/21.92亿元，yoy增速分别为82%/30%/30%，对应2019-2020年PE 40X/29X，公司作为5G 通信PCB领域的制造龙头，且布局IC载板赛道长期逻辑顺畅，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

生益科技（600183）2019年三季报点评：5G驱动，高频材料龙头起航

公司作为内资覆铜板龙头企业，在高频高速产品的突破是典型的产业升级，新产品将使得公司盈利能力大幅提升，5G时代公司已不再是简单的周期性公司，产业升级进入加速成长期。预计2019-2020净利润14.48 /18.18亿元，同比增长45%和26%，对应PE 37/30倍，给予“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

保隆科技（603197）2019年三季报点评：Q3利润触底回升，毛利率、费用率环比显著改善

保隆科技2019前三季度公司前三季实现营收23.61亿元（+40.05%），实现归母净利润1.21亿元（-1.64%），实现扣非归母净利润1.06亿元（-0.37%）。考虑公司三季度毛利率、费用率改善超预期，我们将19/20/21年EPS从0.83/1.10/1.45元上调为1.03/1.17/1.38元（19年上调24%），对应PE为22/19/16x，维持增持评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

宇通客车（600066）2019年三季报点评：Q3价量持续稳健，市占率提升显著

目前宇通已确立“三横五纵”研发布局，开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统，未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。公司客车产品在国际市场上颇具影响力，近期比利时车展上展出U12，T13两款面向海外市场的高端车型，预期春节前后正式量产。我们维持此前盈利预测，预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元，对应PE分别13.6/11.7/9.9x，维持一年期目标估值区间18.9-21.77元，最新收盘价14.31元，维持买入评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

迈瑞医疗（300760）2019年三季报点评：利润逐季提速，高端产品高速增长

伴随高端产品发力和化学发光的迅速装机，业绩高速增长，上调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为46.6/57.6/71.0亿（原45.3/56.0/69.8亿），增速25%/24%/23%，当前股价对应PE分别为46.6/37.7/30.6x，三年复合增长约24%。公司作为器械领域的“恒瑞”，龙头优势显著，产品立足全球市场，提高公司两年期合理估值至175-193元（原160-182元），对应2021PE为30-33X，维持“买入”评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

谢长雁 S0980517100003；

顺网科技（300113）2019年三季报点评：业绩符合预期，持续看好云服务成长空间

我们预计2019-2021年归母净利润分别为4.87/6.01/7.25亿元（暂不考虑云计算业务贡献），同比增速51/23/21%，全面摊薄EPS为0.70/0.87/1.04元，当前股价分别对应同期28/23/19倍PE。我们持续看好顺网云及云电脑业务长期成长空间，继续维持“买入”评级。

证券分析师：张衡 S0980517060002；

华鲁恒升（600426）2019年三季报点评：行业景气继续下行，公司Q3业绩基本符合预期

公司公布2019年三季报，前三季度营收106.11亿元（同比-2.19%），归母净利润19.12亿元（同比-24.55%）。我们维持公司盈利预期，预计2019-2021年归母净利润25.6/28.7/30.9亿元，同比-15/12/8%，摊薄EPS=1.57/1.76/1.90元，当前股价对应PE=10.1/9.0/8.3。

证券分析师：龚诚 S0980519040001；

商艾华 S0980519090001；

丸美股份（603983）2019三季报点评：提效降费力度加大，Q3业绩大超预期

整体来看，公司通过多年以来通过差异化布局，已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象，产品在二三线市场具有广泛的客户基础，近年来公司在不断升级产品提升客单价水平的同时，也在积极抗衰老产品品类延伸，并开发丸美东京进口产品系列，目前终端反馈销售情况良好，未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强，有望得到进一步发展契机。此外，公司未来在电商直营以及二三线百货渠道仍具较大发力空间，且随着多品牌和多品类战略的推进具备较强外延预期。考虑公司提效降费效果凸显，以及电商渠道开拓下逐步打开营收增长新空间，我们上调19-21年EPS至1.45/1.67/1.90元，对应PE44/38/34倍。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：冯思捷；

浙江鼎力（603338）2019年三季报点评：业绩符合预期，19Q4营收增速有望提速

公司发布2019年三季报，实现营业收入14.45亿元，同比增长9.02%；归母净利润4.44亿元，同比增长12.02%；扣非净利润4.14亿元，同比增长15.41%。预计公司2019-21年净利润为5.83/7.63/10.23亿元，当前股价对应PE 38/29/21倍。维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

联系人：吴双；

广州酒家（603043）2019年三季报点评：Q3表现良好，期待产能落地催化成长

前三季度，公司实现营收24.09亿元，同增19.60%；实现归母业绩3.25亿元，同增9.12%（扣非后同增7.88%），略优于我们此前的业绩前瞻；EPS0.80元。维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元，对应PE28/23/19x。公司已逐步进入产能释放高峰期，依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑，维持“买入”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

首旅酒店（600258）2019年三季报点评：三季报扣非平稳增长，短看经济长看加盟扩张

考虑宏观经济影响，我们下调公司19-21年EPS0.82/0.96/1.13元（此前为0.93/1.12/1.33元），PE20/17/15X。公司目前估值仍系历史低位，短期建议跟踪宏观经济预期变化，中线来看龙头+加盟扩张仍有支撑，维持中线“买入”。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

迈克生物（300463）2019年三季报点评：业绩稳健，期待明年I3000放量

调整模型，下调预测2019-2021年归母净利润5.30/6.70/8.40亿元（原5.46/6.96/9.23亿元），增速19%/27%/25%，三年CAGR24%，当前股价对应PE为26.1/20.6/16.5X。随着高速化学发光仪器i3000配套检测试剂逐渐补齐，仪器装机将带来新一轮增长，合理估值27.6~30.0元（对应2020年23-25X），维持“买入”评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

谢长雁 S0980517100003；

兆易创新（603986）2019年三季报点评：TWS带动行业需求反弹，公司受益明显

2019年前三季度公司营收22亿元，同比增长28%；净利润为4.49亿元，同比+22.4%。预计公司19-21年利润分别6.19/7.70/9.72亿元，对应PE分别为75/60/48倍，维持“买入”投资评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

研报精选：近期公司深度报告

金地集团（600383）深度：聚焦一二线，深耕都市圈

公司受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖，销售实现较高增长；不断强化非周期投资，拿地权益占比明显提升；财务稳健，业绩锁定性较好，预计19-21年EPS为2.15/2.52/2.91元，年复合增长率18%，对应PE 5.9/5.0/4.3x，维持“买入”评级。

证券分析师：区瑞明 S0980510120051；

联系人：陈曦；

工商银行（01398.HK）深度：大象之舞：工行的转型之路

结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元，对应2019e PB 1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x，处于非常低的水平，投资价值明显，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

邮储银行（01658.HK）深度：零售存款优异，对公潜力待发

综合绝对估值与相对估值方法，我们认为公司股票价值在5.8~8.2元（折合6.4~9.1港元）之间，2019年动态PB为1.0~1.4倍。我们认为邮储银行具有很强的负债优势，长期盈利能力仍有相对提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

保利地产（600048）深度报告：资源禀赋优，业务协同好

公司2019年三季度末预收款为3829亿元，在满足了2019年wind一致预期营收后，剩余的2496亿元可锁定2020年wind一致预期营收的81.6%，业绩锁定性佳。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为1.95、2.30、2.73元，年复合增长率19.7%，对应PE为8.0、6.7、5.7x，维持“买入”评级。

证券分析师：区瑞明 S0980510120051；

财险深度：财险：寿险与巴菲特的距离

本篇报告是财险深度报告。我们主要通过对比寿险和财险的不同来探讨以下问题：寿险企业能否在资产端模仿巴菲特？巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦必须是财险企业吗？我们的核心观点：财险企业在资产端的风格更加自由，而寿险企业在资产端受到了负债端的强约束。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

科博达（603786）深度：一体两翼，汽车电子核心标的

投资逻辑：汽车控制器领域龙头，汽车电子核心标的；主业介绍：一体两翼，汽车电子业务多管齐下；逻辑一：汽车电子渗透率提升，带动公司产品品类扩张；逻辑二：车灯产业链核心环节，受益于未来车灯LED、智能化趋势；科博达作为具备优质客户的汽车电子标的，受益于车灯结构升级和汽车智能化，发展前景广阔。我们预计19/20/21年EPS分别1.28/1.52/1.86元，对应PE分别为40.4/33.8/27.7倍，当前新股上市估值相对较高，首次覆盖，给予中性投资评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

中国东方教育（0667.HK）首次覆盖深度报告：创造多元价值，扬帆职教海洋

预测公司2019-2021FY的营业收入分别为55.73、69.25、84.43亿元，同比增速分别为70.7%、24.3%和21.9%；净利润分别为9.04、13.06和17.43亿元，同比增速分别为75.0%、46.7%和33.5%；EPS分别为0.41、0.60和0.81元/股；对应PE分别为36.4、24.8和18.6倍。

证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；

三只松鼠（300783）深度：零食3.0时代，松鼠进入新时期

公司概况：线上坚果起家，向线下渠道拓展；行业情况：集中度待提升，线上三巨头各具特色；未来增长点：向零食领域发展，线下望成新动力；盈利能力：与竞品相比，仍有改善空间；我们看好公司未来发展前景，给予19-21年EPS分别为0.97/1.22/1.53元，未来一年合理估值为75.67-77.29元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：孙山山 S0980519100001；

星宇股份（601799）深度：庖丁解牛：小糸启示录，星宇后汉书

星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应PE分别26/21/16x，坚定看好，维持买入评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

格林美（002340）深度：三元前驱体价格快速回升，龙头布局电池回收潜力巨大

我们认为公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。钴镍价格回升预计将显著提升核心业务的盈利能力。电池回收市场将逐渐打开，公司卡位重要回收通道，未来潜在空间大。公司再生资源业务也处在基本面底部，随政策落地预计市场有望逐渐回暖。公司定增预案已经过会，定增完成提供充足发展资金。我们上调公司19-21年净利润分别到9.0/12.3/15.8亿元，分别上调6%/2%/5%，对应未摊薄PE为21/15/12X。我们估计公司股票价值在5.1-6.6元之间，相对于目前股价有11%-43%溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：姚键 S0980516080006；

王宁 S0980517110001；

研报精选：近期行业深度报告

区块链行业专题报告：数字货币引领最强风口,区块链多元化应用场景进入落地期

国家支持区块链行业发展，政策频出。2019年国家互联网信息办公室正式发布第一批境内197个区块链信息服务备案编号。此次公布的第一批名单中包括百度、京东、腾讯、爱奇艺等互联网上市公司，也有金融或其他实体经济领域公司。上市公司方面，易见股份全资子公司易见天树和榕时代科技；安妮股份旗下版权家科技；晨鑫科技旗下竞斗云也进入首批名单。此次备案是监管部门依法对区块链行业进行规范的行政措施，同时体现了监管对区块链行业发展的鼓励，区块链行业逐步进入规范轨道。区块链当下重点在金融领域的应用需求较为迫切，建议关注布局区块链的上市公司：恒生电子、金证股份、易见股份、同花顺、航天信息等。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

于威业 S0980519050001；

电子行业专题：4G的延续与5G的变革

1、消费体验升级推荐：联创电子、蓝思科技、汇顶科技等公司；立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯等；2、5G硬件升级推荐：生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达、东山精密、顺络电子等公司；3、进口替代叠加5G硬件升级推荐：圣邦股份、顺络电子、电联技术等公司。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

高峰 S0980518070004；

许亮 S0980518120001；

银行行业专题：小微信贷两大模式：水泥或鼠标

目前A股中小微业务做得比较好且小微业务占比相对较高的是常熟银行和宁波银行，我们继续推荐投资者关注这两个标的。此外，我们仍然推荐工商银行、农业银行等低估值标的。

行业方面维持前期观点，即行业整体景气度边际下行，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

母婴零售行业深度-存量时代的”单客经济“

行业概况：市场规模2.7万亿，消费升级趋势明显；母婴渠道：专业连锁与电商将会共存；海外商业模式分析：大小业态相得益彰；推荐母婴零售第一股爱婴室，公司精细化管理能力强，同店增速靓丽，2019年以来展店提速，拟通过产业资源整合进入母婴服务行业，后续成长可期。

证券分析师：王念春 S0980510120027；

刘馨竹 S0980519060002；

房地产行业专题：优势地产股的股息率研究

在当前股价位置，国信证券房地产研究团队重点覆盖的优势地产股的估值已比较便宜，并且其股息率大多连续三年维持在较高水平，2018年的股息率较前两年提升明显。A股如新城控股、金科股份、荣盛发展、金地集团、蓝光发展、华夏幸福、华侨城A、招商蛇口、万科A、保利地产的2018年静态股息率分别达6.2%、5.7%、5.4%、5.1%、4.6%、4.6%、4.5%、4.1%、3.9%、3.7%。优势地产股中的内房股，其股息率较A股更高，包括合景泰富集团、禹洲地产、龙光地产、旭辉控股集团、碧桂园、佳兆业集团、华润置地、龙湖集团的2018年静态股息率分别达10.6%、10.1%、7.5%、6.7%、6.0%、4.7%、4.1%、4.1%。假如上述优势地产股2019年现金分红不低于2018年，在当前股价位置，可以判断：优势地产股或具备较高的股息率。