珀莱雅（603605）2019年三季报点评：Q3线上爆款产品带动高增长，业绩表现符合预期

来源：国信研究

行业与公司

珀莱雅（603605）2019年三季报点评：Q3线上爆款产品带动高增长，业绩表现符合预期

Q3营收提速，业绩符合预期

前三季度取得营收20.8亿元，同增33.4%，业绩2.4亿元，同增32.0%，基本符合我们业绩前瞻的31.5%增速预期。其中Q3营收在成功的爆品策略下加速增长45.2%，业绩受短期促销力度加大影响增长26.1%。？ 电商渠道保持高速增长，线下增速相对平稳分渠道来看，预计公司前三季度电商增长60%，占比已达50%，预计主要系主品牌Q3爆品泡泡面膜的带动以及新兴品牌的放量的快速增长带动；公司线下渠道预计高单位数增长，在线下零售大环境承压背景表现相对平稳，其中单品牌店预计持平，主要系去年粗放式扩张后持续调整所致。分产品来看，公司彩妆产品目前预计占比近4%，双11大力布局下全年仍有望完成5%占比目标，此外公司下半年布局跨境购业务，预计双11也将进一步放量。

Q3毛利率水平受产品结构影响有所下降，经营性现金流回正

从盈利情况来看，公司毛利率提升0.7pct，主要系高毛利的电商渠道占比提升所致，但其中Q3单季度下降4.7pct，预计主要系毛利率较低的面膜产品以及跨境购业务占比提升所致；公司销售费用率提升0.58pct，主要系公司加大广告营销宣传，管理费用率提升0.31pct主要系公司员工薪酬和股权激励摊销费用增加所致。营运情况来看，公司库存周转天数下降11.9天至92.2天，表现持续优异，应收周转天数略上升5.0天。经营性现金流7265万，较中报水平如期由负回正（此前主要受季度缴税调整及新品原材料采购力度加大影响）。

爆品打造能力持续验证，内生外延塑造美妆龙头，维持“买入”

展望未来一方面公司作为自主运营电商渠道最为成功的本土美妆企业，将借助电商大数据，继续紧紧围绕定位客群打造新品，实现品类迭代成长，并借力新媒体及头部KOL，围绕产品特征挖掘卖点，紧紧把握社交电商新红利。另一方面，多品牌布局不断深化。未来公司准备继续引进合伙制企业，一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的，明年计划彩妆占比10%；二是布局为品牌发展赋能的新兴内容营销企业，外延预期持续强化。我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元，对应PE45/33/27倍，维持“买入”评级。

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