【晨会聚焦】新能源车与生猪养殖的未来走势

来源：中泰证券研究所

【钢铁-太钢不锈(000825)】笃慧、赖福洋：三季度盈利小幅走弱-20191020

【煤炭】李俊松、陈晨：9月煤炭行业数据点评：火电产出有起色，进口煤政策有待观察-20191021

【计算机-超图软件(300036)】何柄谕：三季报业绩高增长，利润逐季度加速-20191021

【电新】苏晨、邹玲玲：9月新能源车销量环比下降，回暖延伸-20191021

【农林牧渔-海大集团(002311)】陈奇、唐翌（研究助理）：饲料销量逆势增长，整体业绩平稳提升-20191021

【农林牧渔】陈奇、潘振亚：牧原新高下对生猪养殖股四季度走势的思考-20191021

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►【钢铁-太钢不锈(000825)】笃慧、赖福洋：三季度盈利小幅走弱-20191020

业绩概要：太钢不锈公布2019年三季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入533.19亿元，同比下降3.17%；实现归属于上市公司股东净利润18.46亿元，同比减少54.53%；实现每股收益0.32元，其中1-3季度EPS分别为：0.06元、0.14元以及0.12元；

三季度业绩环比小幅回落：按照公司公布的财务数据，我们测算太钢不锈三季度吨钢净利约252元，环比下降50元。公司作为国内最大的不锈钢卷板生产企业，虽然三季度不锈钢卷价格出现稳步上扬，但这主要是由于原料端镍铁价格上涨推动所致，其不锈钢卷实际吨钢盈利呈现小幅下降态势。另一方面，公司普碳钢产品如热轧卷板、管线材三季度盈利也出现一定走弱，特钢和普钢盈利能力回落导致公司业绩承压；

四季度钢厂盈利回落有限：虽然近期黑色商品持续走弱，但从最新公布出来的的地产数据来看，结合节后的库存和成交数据，钢铁实际需求表现依然不俗，持续好于市场预期，钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放，在需求相对平稳之际，钢材价格仍有反弹可能，行业盈利将迎来阶段性修复时点；

投资建议：公司作为不锈钢龙头企业，300系以及400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。在需求持稳之下，后期行业盈利跌幅空间有限，四季度公司业绩仍有支撑。预计其2019-2021年EPS分别0.41元、0.47元及0.43元；

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。 

►【煤炭】李俊松、陈晨：9月煤炭行业数据点评：火电产出有起色，进口煤政策有待观察-20191021

行业供需展望：整体供需格局偏弱，进口煤政策有待观察，预期煤价弱势震荡。9月份全国原煤产量3.24亿吨，同比增长4.4%，增速较上月减少0.6个百分点，日均原煤产量1080万吨，月环比增加61万吨/天，前8个月行业固定资产投资增速高达26.1%，优质产能预计有序释放。由于海外煤价格优势依然明显，9月份煤炭进口量3029万吨（+20.5%），继续较快增加，如果2019年实现平控，未来3个月进口量额度仅剩3066万吨，平控措施可能引起煤价大幅波动实施难度较大，预计全年进口量同比略有增长。从需求端来看，9月工业增加值同比增加5.8%，增速较上月增加1.4个百分点，工业产出回暖也带动了全社会发电量增速回升，其中火电产量同比增加6.0%，增速增加6.1个百分点，从高频数据来看，10月1-18日，沿海6大电厂日均耗煤61.8万吨/天，同比上涨18.5%，，10月份火电产出增速预计继续改善；地产投资依然维持高位，支撑钢铁、建材行业需求，9月焦炭、水泥产量同比分别增加3.2%、4.1%，预计二者产量延续小幅正增长。综上，火电产出虽有起色，但国内产出有序释放以及暂无明显收紧政策的进口煤，叠加中下游库存高位，行业整体呈现供需偏弱状态，后续一方面要观察进口政策变动情况，另一方面也要观察临近供暖季电厂补库情况，进入10月份以来，煤价弱势向下，截至10月18日，港口动力煤价为571元/吨，接近政策引导的绿色区间500-570元/吨，整体而言预计煤价弱势震荡为主。

投资策略：继续看好高股息资产和山西国改相关标的。当前国内经济下行压力依然较大，虽然9月央行表态短期内不急于出台较大的降息和量化宽松政策，但通过降息等手段降低实体经济融资成本仍是大势所趋。在这样的大背景下，我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显，具备战略配置价值。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股）。 

风险提示：流动性收紧；政策调控力度过大；经济增 速不及预期。

►【计算机-超图软件(300036)】何柄谕：三季报业绩高增长，利润逐季度加速-20191021

公司发布2019年三季报：（1）前三季度收入10.53亿元，同比增长15.04%，归母净利润1.29亿元，同比增长21.15%，扣非归母净利润1.10亿元，同比增长34.01%。（2）第三季度收入4.14亿元，同比增长14.16%，归母净利润8767.99万元，同比增长31.67%，扣非归母净利润7780.81万元，同比增长56.43%。

第三季度业绩持续高增长，业绩逐季度加速，公司业绩拐点到来。公司三季报业绩良好，收入增速达15.04%，归母净利润增速与扣非归母净利润增速分别为21.15%和34.01%。第三季度持续高增长，归母净利润增速达31.67%，而2019年Q1和Q2分别为-39.98%和24.15%，公司净利润呈现逐季度加速趋势。从三季报数据来看，政府组织机构调整对公司业绩的负面影响基本消除，GIS产品需求逐步加速释放，公司业绩拐点已经到来。

产品竞争力强劲，与多方战略合作，打造新兴业务发展生态体系。公司自主研发的GIS产品在国内具备较强的竞争优势，在国内GIS基础平台领域市占率第一。公司重视研发投入，不断升级产品体系和研发新产品。前三季度公司研发费用达1.5亿元，同比增速8.79%。公司对基础软件业务持续进行技术融合创新，并基于SuperMap 9D 的GIS跨平台GIS技术、云原生GIS技术、新一代三维GIS技术及大数据GIS技术四大关键技术，进一步拓宽了产品和技术应用范围。今年以来多方寻求与公司的战略合作，比如全球信息化的领军企业达索系统，国内知名企业特力惠、中智信息，国内著名高校香港理工大学等。公司重视产品力的塑造以及合作伙伴的培育，打造新兴的业务发展生态体系。

产品体系适配国内多种基础软件，国产化替代进度提高利好公司业务发展。公司产品已经实现对龙芯、飞腾和申威等自主CPU，多种国产操作系统、数据库和中间件的支持。今年公司产品通过湖南麒麟信安操作系统V3(鲲鹏版)，基于鲲鹏芯片的华为TaiShan 100服务器和EulerOS 2.8操作系统技术兼容性认证。国产化替代进度提升，利好公司产品升级换代需求释放，驱动公司业务加速发展。

投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS 0.48/0.64/0.85元。

风险提示：业务发展不及预期 

►【电新】苏晨、邹玲玲：9月新能源车销量环比下降，回暖延伸-20191021

整车销量：9月销量环比下降，略低于预期。9月新能源车产销量分别为8.9/8.0万辆，同比分别-29.9%/-34.2%，环比+2.0%/-6.5%；1-9月累计销量97.2万辆，同比-34.2%。其中，EV乘用车产销分别为6.5/5.6万辆，环比-4.2%/-11.2%；PHEV乘用车产销量为1.5/1.6万辆，环比-9.5%/-0.5%。新能源车销量环比下降主要系行业持续消化补贴退坡影响。预计未来3个月新能源车产销有望逐月回升，主要系2020补贴退坡，新车型推出以及车企优化经销商库存结构。

新能源车A级车增长放缓。据乘联会，9月新能源乘用车销量65015辆，同比-34%，环比+8%。其中，纯电动/混动销量分别为50258/14757辆，混动占比23%。纯电AOO/A0/A级及以上车型销量分别为12017/6116/32125辆，占比分别为24%/12%/64%。B级纯电动及插混C级增长较为明显。9月北汽EU系列销量8710辆，为最畅销车型。广汽新能源主力车型AION S，9月销量为4006辆，排名上升至第三位，连续三月保持前十畅销车型元。

动力电池装机：9月动力电池装车量共3.95GWh，同比下降30.9%，环比上升14.3%。1-9月累计42.1GWh，同比累计增长46.5%。1）从不同技术看，三元电池、磷酸铁锂电池装车量分别为2.9GWh和0.9GWh，环比分别上升7.5%和47.9%。2）从不同车型看，9月乘用车装机量约3.02GWh，同比下降8%；客车装机量约0.74GWh，同比下降60%；专用车装机量约0.19GWh，同比下降66%；3）从电池厂排名来看，9月国内动力电池装机前三为宁德时代/比亚迪/中航锂电，分别装机2.21/0.47/0.26GWh，市占率分别为60%/13%/7%。1-9月累计装机前三为宁德时代/比亚迪/国轩高科，分别装机20.73/8.72/2.29GWh。

锂电池材料价格跟踪：截止10月18日1）MB钴价格上涨：标准级钴报价17.75（+0.05）-18.1（0）美元/磅，合金级钴报价18.1（0）-18.5（0）美元/磅。MB标准级钴月涨幅1.67%和MB合金级钴月涨幅1.41%；2）锂盐价格下降：氢氧化锂报价7.10万/吨，月降幅7.79%；碳酸锂报价6.05万/吨；3）三元正极材料保持稳定:NCM523/NCM622/NCM811，分别报价15.00/16.50/20.00万元/吨；NCM523/NCM622月涨幅分别为3.45%/3.13%；三元前驱体523/622/811报价10.05/10.55/11.25万元/吨；4）电解液价格保持稳定：LFP报价3.2-3.8万元/吨，6F报价9-10.0万/吨；DEC报14500元/吨，EC报12000元/吨；电池级DMC报8000-8500元/吨；5）隔膜价格相对稳定：14μm干法膜均价1.15元/平；湿法基膜5um/7μm/9μm均价分别为3.2/2.3/1.6元/平米；湿法涂覆膜5μm/7μm/9μm分别为4.15/3.25/3.12元/平米；6）负极材料周度相对稳定：低端报价2.1-2.6万/吨，中端4.3-5.7万/吨；高端7-9万/吨。

投资建议：行业正逐步消化补贴退坡抢装透支影响，我们预期未来3个月新能源车有望逐月回升。中长期看，建议1）全球供应链视角，优选竞争格局清晰环节；2）不赚钱行业中赚钱龙头：具备成本领先、产品差异化。重点推荐：恩捷股份、三花智控、先导智能、宁德时代、当升科技、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能、宏发股份、麦格米特、天赐材料、旭升股份等。

风险提示：新能源汽车政策出现波动、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险。 

►【农林牧渔-海大集团(002311)】陈奇、唐翌（研究助理）：饲料销量逆势增长，整体业绩平稳提升-20191021

事件：公司发布2019年三季报，三季度公司实现营业收入144.48亿元，同比增长9.85%，归母净利润7.39亿元，同比增长10.13%，扣非后归母净利润7.09亿元，同比增长7.23%，公司加权平均净资产收益率为8.73%，同比下滑0.59%。

水产景气度低迷影响增速，禽料销售表现亮眼。我们预计公司第三季度饲料整体销量增速10%+，其中禽料销量增速30%+，水产料增速10%+，猪料销量下滑40%左右。（1）禽料：受益于养殖景气度提升，公司禽料销售实现量价齐升（销量增30%+），公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。（2）水产料：三季度水产料景气度仍旧低迷，鱼价低位震荡，叠加天气因素，导致水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑，对三季度饲料业绩造成一定的影响。（3）猪料：受疫情影响，行业生猪存栏持续下滑，公司猪料销量同比下滑40%左右。但是猪料整体在主营业务占比不高，对业绩影响有限。整体看，三季度水产料及猪料受行业景气度低迷影响较大，但是从草根调研情况看，公司饲料产品仍旧具有较高的竞争力，刨除外部因素影响，长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。

生猪价格提升带动养殖盈利增长，预计四季度盈利有望继续扩大。三季度公司生猪出栏量在16万+，估算生猪养殖板块单季度实现5000万盈利，随着价格上涨，预计四季度盈利有望继续提升。当前公司母猪存栏持续增加，三季度生产性生物资产增幅同比增加33.17%，预计公司2020年出栏量有望继续。

预计公司2019年全年饲料增速维持10%-15%左右增速，其中水产饲料保持10%以上，禽料30%左右增速，受疫情影响，猪料销量预计略有下滑；受猪价上涨影响，生猪养殖业务盈利有望继续扩大，动保等其他业务业绩预计保持平稳增长。据此预计2019-20年公司净利润为17.55亿元、20.7亿元。

风险提示：天气灾害、疫病；行业政策变动；原料价格大幅波动 

►【农林牧渔】陈奇、潘振亚：牧原新高下对生猪养殖股四季度走势的思考-20191021

本篇文章主要回答两个问题：（1）上周牧原股份股价创历史新高，而板块内其他个股走势则相对偏弱，如何理解市场的内在逻辑？（2）考虑各生猪养殖公司2020年出栏量与利润兑现，如何看待当前四季度生猪养殖股的走势？

负面因素已显著呈现，三季报披露后积极的变化逐渐展开，考虑利润兑现的确定性，个股走势分化 

大部分事物都可以有不同的角度和理解，市场多种逻辑亦会交互出现，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面的因素被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来。那么回到生猪养殖股，市场所担忧的行业负面因素目前已经显著呈现：（1）市场对疫苗的担忧正逐步消除，其负面解读已经充分体现；（2）下半年开始，单月出栏量普遍偏低是为了大规模留种，2020年出栏高增可期；（3）疫情影响仍存，9月生猪、能繁存栏仍然环比双降，供给持续缩减。这些负面因素均大都来自于阶段性的事实或认知，生猪养殖股的长期逻辑并未改变，随着三季报披露后，积极的变化正逐渐展开（个别公司生产性生物资产环比大幅增加，完全成本可控），个股走势分化。

市场当前追求的是生猪养殖股利润兑现的确定性，在2020年猪价持续新高是相对比较确定的情况下，生猪价格已不是影响股价的核心指标，周期逻辑已经结束并转向成长，市场最为关注的是上市公司的“2019年底能繁母猪存栏量”以及“完全成本管控情况”。所以从目前三季报的已披露情况来看，牧原不论是留种规模（预计2019年底能繁母猪存栏达到130万以上），成本管控（2019年三季度商品肉猪完全成本约为14.04元/千克，全行业依旧最低），还是2020年出栏预期上（预计2020年生猪出栏2500万头），均构建了自身区别于行业的护城河，2020年利润兑现的确定性较高。

周期逻辑已经结束并转向成长，四季度市场预期差依旧来自于能繁母猪存栏量 

目前不断新高的猪价对股价的提振非常有限，市场在价格上已无分歧，生猪养殖股周期逻辑已经结束并转向成长，未来一定是得母猪者得天下，四季度市场预期差依旧来自于各公司2019年底的能繁母猪存栏量。所以当前生猪养殖股周期逻辑已经结束的情况下，利润兑现（出栏量增长、完全成本管控）是未来股价的主要驱动力，考虑各大生猪养殖公司2020年出栏量增长与完全成本管控的兑现程度，龙头猪企利润兑现的确定性更强。

所以在目前生猪价格景气上行依旧在途，2019年4季度至2020年价格持续新高是相对比较确定的，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期，即：市场向行业要利润的时期，量增逻辑是未来股价的主要驱动力，仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。 

风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。

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