来源：纺服新消费马莉团队
新东方在线强势领涨（+18.03%），持续推荐快速成长的在线教育龙头。
新政策印发，促进在线教育健康发展。2019年9月30日，教育部等十一部门联合印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》，明确指出：到2020年，大幅提升在线教育的基础设施建设水平，互联网、大数据、人工智能等现代信息技术在教育领域的应用更加广泛、在线教育模式更加完善，并实现现代信息技术与教育深度融合，在线教育质量不断提升。由于技术升级、教育资源供需错配，叠加政策推动，在线教育行业空间广阔、增长可期。据Frost&Sullivan，2013-2017年中国在线校外培训市场总营收规模从329亿增至964亿，CAGR 31%，22年将突破3000亿。
快速成长的在线教育龙头，持续推荐！新东方在线以稳健增长的大学业务为基石，以K12为未来增长亮点。面对千亿刚需的K12市场，公司依托东方优播平台，主打“小班模式”，东方优播有望实现每年翻倍的高速增长。我们预计FY20-22公司实现营收12.6/18.1/27.9亿元同增37%/44%/54%，FY22实现扭亏为盈，在新东方集团的强大背书下，公司的品牌效应凸显，叠加K12业务未来增长潜力高，持续推荐！
高增长职业教育培训赛道，龙头公司股价持续创新高。
1）中公教育发布三季度业绩预告：公司2019年前三季度预计归母净利9.25-9.75亿同增70.89%-80.13%，其中Q3单季归母净利4.45-4.78亿同增35.29%-45.32%。由于18年业绩基数先低后高，19年增速也相应呈现先高后低，但整体业绩高增长的确定性高，也是公司股价持续创新高的原因。具体来看：1）公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖。2020年国考招录人数24,128人同增66%，接近2018年2.85万人次的招录人数。公司及时捕捉市场回暖机遇，在前期逆势增长的基础上，凭借整体平台优势和降维效应，再次提升市占率。2）坚持对下沉市场和基层招录考试布局，创新品类，当下已进入加速回收期。3）对考研、IT培训等跨赛道的模式复制能力得到进一步验证，巩固提升职业培训龙头地位。我们认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式，在扩张中具有显著的可复制性及竞争力，持续推荐！
2）长期看好多赛道扩张的培训龙头中国东方教育，品牌推广、师资体系和管理体系沉淀构筑横向复制核心竞争力。我们认为公司将把握行业红利下的增长黄金期，三大主赛道依旧有较大的参培率提升空间，包括美业等在内的横向拓展能力保证未来持续增长，预计3年收入保持年化20%+增速，叠加学校成熟带来的利润率提升，预计FY19-21归母净利7.9/11.1/14.2亿同增54%/41%/28%，对应PE 42X/30X/23X，持续推荐！
政策红利持续释放，继续推荐业绩确定性高+估值低位的高教板块。
2019年以来我国持续推进发展职业教育：国务院在2月颁布《国家职业教育改革实施方案》及《中国教育现代化2035》、3月在政府工作报告中明确提出扩大职业教育招生规模、5月颁布《职业技能提升行动方案(2019—2021年)》。近期教育部七部门联合发布《关于教育支持社会服务产业发展，提高紧缺人才培养培训质量的意见》，提出以职业教育为重点抓手，支持社会服务产业发展；国家发改委还印发《国家产教融合建设试点实施方案》，进一步推动产教融合技术型、创新型人才培养。
在职教政策的利好下、市场需求旺盛的情况下，我们继续看好以就业为导向办学的港股高教类标的。我们认为港股高教公司业绩内生增速确定性强，同时现金流稳定充沛外延并购逻辑依旧通顺，且当前估值较低，继续推荐中国科培（19年17X）、中国新华教育（19年13X）、希望教育（19年16X）、民生教育（19年12X）、新高教集团（19年11X）、宇华教育（19年17X）、中教控股（19年25X）。
风险提示：政策落地尚有不确定性；各学校招生规模不及预期
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1.1 新东方在线强势领涨，持续推荐快速成长的在线教育龙头
本周新东方在线大涨18.03%，涨幅居教育板块第一。
新政策印发，促进在线教育健康发展。2019年9月30日，教育部等十一部门联合印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》，明确指出：到2020年，大幅提升在线教育的基础设施建设水平，互联网、大数据、人工智能等现代信息技术在教育领域的应用更加广泛、在线教育模式更加完善，并实现现代信息技术与教育深度融合，在线教育质量不断提升，资源和服务标准体系全面建立。
由于在线教育技术不断升级、教育资源供需错配，叠加政策推动，在线教育行业空间广阔、增长可期。据Frost & Sullivan，2013-2017年中国在线校外培训付费学生人次由8050万人次增至1.56亿人次，CAGR 18%，并将保持双位数的稳健增长，到2022年有望突破2.8亿人次。2013-2017年中国在线校外培训市场总营收规模从329亿元增至964亿元，CAGR 31%，预计到2022年市场规模将达3102亿元。
快速成长的在线教育龙头，持续推荐！新东方在线以稳健增长的大学业务为基石，以K12为未来增长亮点。面对千亿刚需的K12市场，公司依托东方优播平台，主打“小班模式”，东方优播有望实现每年翻倍的高速增长。我们预计FY20-22公司实现营收12.6/18.1/27.9亿元同增37%/44%/54%，FY22实现扭亏为盈，在新东方集团的强大背书下，公司的品牌效应凸显，叠加K12业务未来增长潜力高，持续推荐！
1.2 高增长职业教育培训赛道，龙头公司股价持续创新高
本周职业教育培训龙头中公教育（+10.47%）、中国东方教育（+3.98%）涨幅亮眼，股价持续创新高。
本周中公教育发布三季度业绩预告：公司2019年前三季度预计归母净利9.25-9.75亿同增70.89%-80.13%，其中Q3单季归母净利4.45-4.78亿同增35.29%-45.32%。由于18年业绩基数先低后高，19年增速也相应呈现先高后低，但整体业绩高增长的确定性高，也是公司股价持续创新高的原因。具体来看：1）公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖。2020年国考招录人数24,128人同增66%，接近2018年2.85万人次的招录人数。公司及时捕捉市场回暖机遇，在前期逆势增长的基础上，凭借整体平台优势和降维效应，再次提升市占率。2）坚持对下沉市场和基层招录考试布局，教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足，当下已进入加速回收期，并通过创新品类大幅扩大领先优势。3）对新赛道的模式复制能力得到进一步验证，公司顺势完善考研、IT培训等跨赛道布局，巩固提升职业培训龙头地位。我们认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式，在扩张中具有显著的可复制性及竞争力，未来将有望成为持续驱动公司增长的核心引擎，持续推荐！
长期看好多赛道扩张的培训龙头中国东方教育，品牌推广、师资体系和管理体系沉淀构筑横向复制核心竞争力。我们认为公司将把握行业红利下的增长黄金期，三大主赛道依旧有较大的参培率提升空间，包括美业等在内的横向拓展能力保证未来持续增长，预计三年收入端保持年化20%+增速，同时考虑学校成熟带来的利润率提升，预计FY19-21归母净利7.9/11.1/14.2亿同增54%/41%/28%，对应PE 42X/30X/23X，持续推荐！
1.3 政策红利持续释放，继续推荐业绩确定性高+估值低位的高教板块
2019年以来我国持续推进发展职业教育：国务院在2月颁布《国家职业教育改革实施方案》及《中国教育现代化2035》、3月在政府工作报告中明确提出扩大职业教育招生规模、5月颁布《职业技能提升行动方案(2019—2021年)》。近期教育部七部门联合发布《关于教育支持社会服务产业发展，提高紧缺人才培养培训质量的意见》，提出以职业教育为重点抓手，支持社会服务产业发展；国家发改委还印发《国家产教融合建设试点实施方案》，进一步推动产教融合技术型、创新型人才培养。
在职教政策的利好下、市场需求旺盛的情况下，我们继续看好以就业为导向办学的港股高教类标的。我们认为港股高教公司业绩内生增速确定性强，同时现金流稳定充沛外延并购逻辑依旧通顺，且当前估值较低，继续推荐中国科培（19年17X）、中国新华教育（19年13X）、希望教育（19年16X）、民生教育（19年12X）、新高教集团（19年11X）、宇华教育（19年17X）、中教控股（19年25X）。
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本周恒生指数上涨1.56%，教育板块普遍录得较大涨幅，新东方在线（+18.03%）、中公教育（+10.47%）、中国新华教育（+4.49%）涨幅靠前。
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3.1 公司公告
【民生教育正式布局在线教育领域】全资子公司重庆梦卓获得明世在线、民生在线和蓝星职校的委托管理权，在委托管理期间，重庆梦卓将获取每年度净利润的51%作为管理费。如果民生在线净利润在2020至2022年间逐年增加、经审计合计净利润不低于6000万元，且2022年的经审计净利润不低于3000万元、委托管理协议项下的重组安排已完成，则重庆梦卓或其关联主体有权选择通过股权转让及增资的方式获得民生在线100%股权。
【中公教育业绩预告】公司2019年前三季度预计归母净利9.25-9.75亿同增70.89%-80.13%，其中Q3单季归母净利4.45-4.78亿同增35.29%-45.32%。
【立思辰业绩预告】公司2019年前三季度预计归母净利0.59-0.61亿同增680.23%-706.68%，其中Q3单季归母净利0.20-0.22亿同增66.03%-69.14%。
【枫叶教育】截止2019年10月15日，枫叶教育入读学生人数41,508人同增13.5%。
【中教控股】 2019年10月16日完成收购澳大利亚国王学院。
【中国新华教育】临床医学院透过招拍挂公开出让的方式以总代价2.27亿收购总面积为227.29亩的土地使用权。
3.2 行业新闻
【网易有道将于10月25日在美上市】网易有道拟发行560万股ADS，招股区间15美元-18美元，对应募资区间0.84-1.008亿美元，股票代码为“DAO”，其中丁磊将认购高达2000万美元的ADS，网易将持有有道合计67.6%的投票权。同时，网易最大机构股东Orbis基金将同步进行私募配售，承诺购买总额为1.25亿美元的A类普通股。有道这次融资区间为2.09-2.258亿美元。
【2018全国教育经费总投入4.6万亿】教育部、国家统计局、财政部发布《关于2018年全国教育经费执行情况统计公告》，2018年全国教育经费总投入为4.6万亿同增8.41%。国家财政性教育经费3.7亿元，占GDP比例为4.11%，一般公共预算教育经费3.2万亿元同增6.93%，其中幼儿园生均预算经费增长最快。
【复星4560万港元增持宝宝树成第一大股东】Tenzing按4560万港元将持有的2000万股股份转让给复星国际，相当于公司已发行总股本约1.18%，宝宝树创始人王怀南所持股份从25.45%减少至24.27%，复星持股从23.48%升至24.67%，取代王怀南成为宝宝树最大股东。
风险提示
1、政策落地尚有不确定性；
2、各学校招生规模不及预期。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
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