【中信建投宏观】CPI的持续性与PPI的临近拐点 ——9月物价数据点评|PPI_新浪财经

来源：文涛宏观债券研究

2019年9月CPI同比增速3%，回升0.2个百分点，PPI同比-1.2%，回落0.4个百分点。点评如下：

一、猪肉持续拉动CPI食品项同比回升。9月食品CPI同比增速11.2%、较上月回升1.2个百分点，环比增速3.5%、较上月回升0.5个百分点。食品项构成中，猪肉价格同比上涨69.3%，涨幅较上月回升近23个百分点，影响食品CPI增速提高3.1个百分点。受猪肉价格高涨影响，替代品的价格也受到带动，牛肉价格同比18.8%、羊肉价格同比15.9%，涨幅分别扩大6.5、3.4个百分点，合计影响食品CPI增速提高0.5个百分点；蛋类价格同比8.2%，涨幅扩大4.6个百分点，影响CPI增速提高0.3个百分点。植物产品增速显著回落，鲜菜价格同比-11.8%，降幅扩大11个百分点，鲜果价格同比7.7%，涨幅收窄16.3个百分点，合计影响食品CPI增速回落2.6个百分点。其他分项走势相对较稳，对食品CPI的影响有限。

二、CPI非食品项增速小幅回落。9月非食品项同比增速1.0%，较上月回落0.1个百分点，环比增速0.2%，较上月回升0.1个百分点。在非食品项目中，尽管9月油价环比上涨，在基数走高的影响下交通工具用燃料价格同比-12.1%，跌幅扩大1.9个百分点；居住价格同比0.7，回落0.3个百分点。其他非食品分项走势相对较稳，对非食品CPI的影响有限。核心CPI同比1.5、持平上月，环比0.2%，较上月略回升0.1个百分点。耐用消费品价格同比下降0.9%、降幅持平上月。

三、PPI降幅扩大，生产、生活资料分化加剧。9月PPI同比降幅扩大，较上月回落0.4个百分点，环比0.1%、回升0.2个百分点，结束连续三个月的负增长。PPI环比回升符合我们在前期研究中的预期，当月同比降幅扩大主要由基数走高效应所导致。其中生产资料同比-2.0%、降幅扩大0.7个百分点，生活资料同比1.1、增速回升0.4个百分点。在拖累PPI及生产资料价格的主要分项中，石油和天然气开采业同比-13.4%，降幅扩大4.3个百分点，石油、煤炭及其他燃料加工业同比-9.6%，降幅扩大3.7个百分点。化学原料和化学制品制造业同比-5.5%，降幅扩大0.9个百分点。化学纤维制造业同比-13.0%，降幅扩大4.1个百分点。黑色金属冶炼及压延加工业同比-5.8%，降幅扩大2.7个百分点。

四、总体看，我们认为CPI的高企还有一定的持续性，PPI可能处于从回落转向回升的拐点附近。猪价仍是推高CPI的核心变量，尽管近期猪肉价格的加速上涨导致预测的误差扩大，但生猪和母猪存栏供给收缩推高猪肉价格的逻辑仍然成立。从供给端看，由于同比基数尚未显著抬高，我们认为10月CPI的猪价同比增速有可能站上70%，到年底时接近80%，这将对年内食品CPI同比增速产生0.4个百分点的增量拉动、对CPI同比增速产生0.1-0.2个百分点的增量拉动。但当前我们的基准预测显示在今年年底明年年初CPI同比增速走高时，仍未“破4”。PPI方面，我们认为导致当前降幅扩大的原因一是同比基数抬高，二是上述能源开采加工、化学原材料、钢铁等生产资料行业降幅扩大的拖累。基数效应对PPI同比的负向影响有望在四季度消退，除上述生产资料行业以外的部分行业PPI同比增速企稳或回升、叠加PPI环比转正，显示主动去库存后期通缩压力的逐步衰退。我们认为，随着工业库存去化的继续进行，叠加部分高频数据的回暖，PPI同比增速或接近通缩拐点。预计四季度PPI同比降幅或有所收窄，明年有望重回正增长区间。