【天风Morning Call】晨会集萃20190920|房企_新浪财经

来源：天风研究

【天风总量联席】要不要做点减法？宏观：8月乘用车销售增速再次下滑（不是收窄），中汽协-7.65%（7月-3.88%），乘联会-10%（7月-5.1%）。8月宏观数据应该说是好坏参半，社融信贷超预期，消费固投和7月基本走平，不及预期的是工业产出没有起色。策略：1）市场策略：不必急于兑现，反弹窗口期仍将延续；2）选股策略：近期我们更新了【围绕roe体系】的选股模型，主要基于之前三个问题做了修正。固收：利率整体方向仍然可以保持较乐观，调整风险有限，我们还是维持比较乐观的判断，至少久期策略是适用的。对于近期市场的疑虑，还是建议回到基本面所牵引的货币之锚，只要央行稳定流动性投放，产品结构切换的冲击就会弱于市场预期。金融工程：根据我们的仓位管理模型，绝对收益产品建议配置股票仓位60%。银行：继续看好银行板块，短期主推亚龙头。短期主推次龙头-低估值且基本面逻辑较好的滞涨标的，攻守兼备，如光大、工行、成都等。非银：未来行业的转型重点是打造“全职化、专业化、精英化的营销员队伍”，产品+服务+科技是抓手，转型效果好的寿险公司才能脱颖而出。长期坚定看好太保、平安。地产：8月单月销售面积增速环比提升，累计增速继续增长，随步入低基数区间，四季度销售增速有望稳中有升。

【家电】慢读年报系列三：美的T+3的收益到底在哪里？美的系推进T+3 改革的核心目的其实是针对传统空调企业“淡季打款压货”模式。但现在的情况有所变化：1）空调的需求在烫平，即其季节性是在逐渐削弱而非加强。2）终端消费者的需求才是真正的需求，“打款压货”模式更多涉及的是企业与渠道之间的博弈。T+3主要针对终端动销进行考核，这会导致对于消费者的核心需求关注度提升，最终倒逼代理商自身把握市场的能力进一步提高。我们所期待美的运转效率的提升，在初期主要体现在市占率的获取上，费用端的改善可能短期看不到。原材料下降的行业性机会可持续性并不强，后续需要的是更为长期的战略。美的积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，与库卡和东芝的协同效应加强，我们维持公司19-21 年净利润分别为 233.85、266.30、294.36 亿元，对应动态估值分别为 15.64x、13.73x、12.43x ，维持“买入”评级。

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【固收】房企中报怎么样？房地产销售增速放缓，集中度提高趋势性放缓，各房企销售出现明显分化。部分大型房企销售出现明显下滑；但目前房企整体盈利水平仍然保持在高位，绝大部分房企的毛利率维持在20%以上，且整体比较稳定，为房企融资提供了较高的成本可接受区间。房企经营性现金流明显改善，投资性现金流微升，筹资性现金流下降明显，现金流净额为正，但出现了小幅下滑。房企预收账款持续快速上升，周转率小幅上行；房企存货快速增长，但去化压力明显减小；房企长短期偿债能力均下降；杠杆率略有提升，融资成本分化明显。综合房企中报及信用分化情况来看，我们认为应重点关注房企的销售情况、土地储备的区位和结构以及再融资的情况。在国企中，可以适当下沉信用等级，筛选一些地方上具有较强股东支持的房企；在民企中，大型民企可筛选杠杆适中、未来有望稳定下降的房企，同时，也可以在中型房企中筛选土地储备质量好、杠杆合理、运营管理稳定的房企。

【电子】闻泰科技：资产过户顺利，看好公司长期发展。受益 ODM 比重提升，实现量价齐升。安世半导体受益国产替代催化，盈利能力显著增强。持续坚定推荐公司，看好公司受益 5G 换机周期终端销量提升，同时自主采购和产量大幅提升，同时受益收购安世半导体，与公司通信业务形成协同效应。由于公司产能扩张顺利，客户结构调整策略大获成功，上调盈利预测，19-21 年预计实现净利润由 9.22/15.13/19.67 亿元上调至 10.06/15.91/20.56 亿元；预计安世半导体 19-20 年营收 130.2/149.73 亿元，预计净利润 18.9/20.5 亿元。公司收购顺利推进，持有安世半导体股份比例增加至 33.6%，上调目标价至 100 元，维持“买入”评级。

【电子】三安光电：LED降价接近尾声，5G第三代半导体加速国产化。看好 LED 降价接近尾声，公司作为 LED 行业龙头，在周期下行阶段逆势扩张，预计将进一步提高市场占有率。集成电路方面，在中美摩擦背景下，国内品牌供应链实现国产化意愿强烈，看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商。由于 LED 芯片价格竞争，下调前次盈利预测，19-21 年预计实现净利润由 32.70/41.88/50.89 亿元下调至 20.17/31.03/39.14 亿元。后续，看好公司受益 LED 芯片降价接近尾声，龙头地位将充分受益价格触底反弹；同时，看好公司集成电路业务受益国产替代催化，加速替代海外供应链厂商，维持“增持”评级。

【物流】顺丰增速超 30%，行业单价环比修复。进入三季度，我们认为顺丰的好转将会持续，受益于去年的低基数、特惠件的放量以及公司成本管理的持续改善，我们认为公司月度经营数据与业绩都将持续改善，且超过 Q2 增幅。通达系中，中通依然为单季度业绩增幅最快的公司，A 股中韵达表现领先，规模效应+成本改善反哺市场获取的逻辑依旧；圆通受货代影响、申通受并表后扩产的扰动带来短期业绩增长略慢于竞争对手，我们期待公司下半年持续进行改善的潜力。

【中小市值】信邦制药：工业大麻检测发展迅猛，信邦制药如何布局？信邦制药覆盖医药行业全产业链，主要分为医疗服务、医药流通、医药工业三大板块。近年来，工业大麻提取物CBD等大麻素的积极作用被发现。在此基础上，海外政策进一步放开。我们认为在大麻素行业快速发展的背景下，相关检测业务也有望保持较高的增速，2025年全球大麻素检测规模有望突破100亿美元。公司子公司康永生物于2005年进入体外诊断试剂领域。2018年公司含THC检测诊断试剂产品销售超过8000万元。在海外市场工业大麻快速发展的背景下，康永生物将推出新一代检测设备——CBD大麻素提取物检测设备。我们认为，北美市场的发展和政策的要求是大麻素检测公司快速发展的机会，康永生物在大麻素检测方面的技术优势和此前在美国等海外市场的渠道积累有望帮助公司迅速打开海外市场，为公司进一步贡献业绩。预计公司2019-2021年的营业收入为64.76亿元、72.94亿元、85.19亿元。预计2020年合理总市值为177亿元，对应目标价为11元，首次覆盖予以“买入”评级。

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