【煤炭-兖州煤业(600188)】李俊松、陈晨：2019年中报点评：半年度分红49亿元，股息率高达10.4%-20190901

来源：中泰证券研究所

公司披露2019半年度报告：实现营业收入1059.8亿元（+38.9%），归属于上市公司股东净利润53.6亿元（+23.5%），扣非后为50.2亿元（+10.8%），每股收益1.09元（+23.5%），加权平均ROE为8.36%（+0.72pct）。报告期内一大亮点是，公司拟派发2019年中期现金股利合计49.12亿元，即每股派发现金股利为1.0元（含税），对应2019年8月30日收盘价9.57元，股息率高达10.4%。

2019H1营业收入增长主因是贸易业务大幅增长，净利润增长与管理费用以及所得税费用同比下降等有关。报告期内，非核心业务贸易业务等实现了收入727.4亿元，同比大幅增长65%，占总收入比重从上年同期的58%提升至69%，该项业务的大幅增长推动公司总收入实现了大幅增长。上年同期，公司社保费用一次性计提10.16亿元，造成管理费用基数较高，本年度管理费用大幅降低11.7亿元，幅度为37%。同时，公司确认了收购联合煤炭公司所形成的递延税款（2.19亿澳元，约为人民币10.5亿元），使得本期所得税费用降低了8.9亿元，幅度为37%。

2019H1自产商品煤量产销量略有下滑，主因内蒙地区新矿投产速度偏慢所致。报告期内公司实现原煤产量5249万吨（-1.6%），商品煤产量4699万吨（-3.1%），商品煤销量5529万吨（-0.4%），其中自产商品煤销量4487万吨（-5.6%）、外购商品煤销量1042万吨（+31%），自产商品煤产销量下滑主因是内蒙地区新矿投产速度偏慢所致，内蒙地区商品煤合计产量863万吨，同比下滑112万吨，降幅为11.5%，内蒙地区合计产能3120万吨，随着石拉乌素煤矿（1000万吨）进入联合试运转以及营盘壕煤矿（1200万吨）证照逐渐办理，未来产能仍有较大释放空间。分季度来看，Q2公司自产商品煤产/销量分别为2380/2284万吨，环比分别+3%/+4%。

煤炭单位售价有所上涨，但单位盈利能力有所下滑。2019上半年，公司实现吨煤销售均价565元（+4.7%），销售价格上涨主要与本部的精煤价格上涨以及精煤洗选率提升有关，本部上半年销售均价达到656元/吨（+11%），精煤销售占比达到53%（同比增加9个百分点）。吨煤销售成本320元（+12.8%），成本上涨与自产煤产销量下滑以及外购煤成本增加等有关。吨煤毛利245元/吨（-4.3%），成本涨幅高于售价，吨煤盈利能力略有下滑。分季度来看，Q2公司吨煤售价536元/吨（环比-59元/吨），吨煤成本309元/吨（环比-22元/吨），成本下降幅度小于售价，使得吨煤毛利环比下降37元/吨至228元/吨。

甲醇业务量升价跌，盈利能力有下滑。报告期内，公司煤化工甲醇业务实现产销量85/83万吨，同比+6.4%/+5.0%，甲醇单位售价为1696元/吨（-19.6%），单位成本1314元/吨（-3%），毛利率为22%（-14pct）。该项业务共计实现营业收入14.1亿元（-15.5%），毛利额3.2亿元（-47%），占公司总毛利比重约2.2%（上年同期为4%）。

盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年归属于母公司的净利润分别为88.3、90.2、92.9亿元，折合EPS分别是1.80、1.84、1.89元/股。

风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；行业行政性调控的不确定性。 

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