【行业点评】有色丨嘉能可计划停产最大钴矿项目，钴价底部反弹可期

来源：中国银河证券研究

华立丨有色行业分析师 S0130516080004 本文摘自：8月7日发布的行业点评

摘要

◆ 嘉能可自2019年年底起将暂停Mutanda项目的钴矿生产，将大幅较少2020年全球的钴矿供应，促使钴行业供需基本面边际改善。目前钴价已处于行业底部，钴新建项目、刚果金手抓矿以及在产矿山纷纷减产所引发的供给收缩将引发钴价的触底反弹。而产业链中下游低库存也将支持钴价反弹的进一步展开。在钴价企稳反弹下，钴生产企业有望迎来业绩拐点。我们建议投资者关注钴价反弹所带来的钴行业投资机会，推荐洛阳钼业、华友钴业，寒锐钴业、盛屯矿业。

核心观点

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投资事件

据新浪财经报道，嘉能可自2019年年底起将暂停（刚果民主共和国）全球第一大钴矿场Mutanda的生产。

02

分析判断

（一）经济效益下滑，嘉能可计划停产旗下最大钴矿项目

作为全球最大的钴矿生产商，嘉能可2018年生产钴矿4.22万吨，占全球钴矿总产量的30%以上。而Mutanda 项目是嘉能可旗下的主力钴矿山，2018年年钴产量2.73万吨，占嘉能可钴矿总产量的65%，也是全球最大的钴矿项目。2019年上半年，嘉能可钴产量为2.13万吨，其中Mutanda 上半年钴产量达1.34万吨，预计2019年全球嘉能可的钴产量将达到5.7万吨。但由于2018年钴价的大幅下跌，以及Mutanda开采的铜钴矿品位骤降，面临氧化矿逐渐枯竭需转为开采硫化矿其生产设备、工艺、矿石品质都将做出较大调整，造成钴矿生产成本的抬升，Mutanda项目钴矿生产收益率降在不断下降。此外，刚果金的政治环境风险恶化，以及当地民采矿供应链无法杜绝的问题也对嘉能可对Mutanda钴矿的管理形成了负面影响。在钴价下跌不止，钴矿开采项目经济效益不达预期的逼迫下，嘉能可决定在2019年年底逐步停止全球最大钴矿Mutanda的生产，并表示会经济状况得到足够改善后重启。

（二）供需基本面改善，钴价或触底反弹

MB钴价自2018年高点的40多美元/磅下跌至目前低点的12美元/磅，跌幅超过70%。钴价的大幅下跌除了新能源汽车因补贴退坡需求不及预期外，钴矿原料供给的大幅过剩更是主因，2018年全球钴原料产出超出钴消费需求1 万多吨。而随着这几年在高价刺激下新上马的钴项目的陆续投产，全球在钴供应在2019-2020年仍将大幅增长，安泰科在年初预计2019-2020年全球的钴产量将分别达到16.4、19.5万吨，其中嘉能可计划2019-2020年分别产钴5.7、6.3万吨。但在2019年钴价大幅下跌至12美元/磅接近历史最低点，钴生产企业盈利能力下滑甚至出现亏损的情况下，新建钴矿项目开始大面积搁置，刚果金手抓矿产量也大幅减少，而嘉能可宣布在2109年年底停产年产近3万吨的全球最大钴矿Mutanda项目，则证实了钴行业已跌至谷底迎来企业减产潮，供给的大幅减少将使2020年钴行业的供需基本面大幅改善，钴价有望获得支撑反弹。经安泰科调研，目前全球钴产业链的库存主要集中在矿山原料端（主要为寡头嘉能可），中游冶炼端库存较少。嘉能可减产保价的意图使其释放库存的可能性较小，而冶炼企业在钴价企稳看涨预期下的补库存需求行为将进一步刺激钴价的反弹。

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投资建议

嘉能可自2019年年底起将暂停Mutanda项目的钴矿生产，将大幅较少2020年全球的钴矿供应，促使钴行业供需基本面边际改善。目前钴价已处于行业底部，钴新建项目、刚果金手抓矿以及在产矿山纷纷减产所引发的供给收缩将引发钴价的触底反弹。而产业链中下游低库存也将支持钴价反弹的进一步展开。在钴价企稳反弹下，钴生产企业有望迎来业绩拐点。我们建议投资者关注钴价反弹所带来的钴行业投资机会，推荐洛阳钼业、华友钴业，寒锐钴业、盛屯矿业。

04

风险提示

1）嘉能可等钴企业减产不及预期；

2）钴矿山新投产项目快于预期；

3）钴价大幅下跌；

4）钴下游消费不及预期。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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