方正证券丨周报聚焦0429-0503_新浪财经

来源：方正证券（维权）研究

【策略丨胡国鹏】结构性通胀会引发政策转向吗？

【传媒丨杨仁文】看好成长弹性个股，《复联4》创多项记录；关注5G相关云游戏、有线网络板块、关注内容审核机会

【教育丨姚蕾】23家教育公司集中发布业绩，关注A股、港股教育板块调整带来的买入机会

【公用环保丨郭丽丽】风电零部件高增长兑现，光伏即将离开需求底部

【化工丨李永磊】化工景气指数回落，玲珑轮胎一季报业绩大幅增长

【石化丨李永磊】美国宣布停止豁免，PTA价差持续上涨

【食品饮料丨薛玉虎】白酒高端和次高端区域龙头业绩增长亮眼，大众品个股纷呈

【农业丨程一胜】引种预期逐步消化，鸡价逐季上行带来机会

【钢铁丨吕娟武珣（联系人）】五月需求或将季节性下行，建议关注环保限产执行情况

【煤炭丨吕娟武珣（联系人）】5月下游“供需双弱”双焦或将维持震荡，动力煤淡季价格上行承压

【轻工丨徐林锋】轻工板块Q1基金持仓分析；建议关注一季报绩优个股

【有色丨吕娟吴江（联系人）】美元再度走强，有色静待需求逻辑切换

策略丨胡国鹏

结构性通胀会引发政策转向吗？

90年代以来我国经历了四轮通胀。1990年以来，我国共经历了4次通货膨胀，第一次从1992年1月到1994年12月，CPI从5.5%上涨至最高27.7%；第二次从2003年11月到2004年10月，CPI从3%上涨至最高5.3%；第三次从2007年3月到2008年6月，CPI从3.3%上涨至最高8.7%；第四次从2010年2月到2011年10月，CPI从2.7%上涨至最高6.45%。从历次通胀的驱动力来看，三次出现了需求拉动的情况，2007-2008年的通胀为成本推动，需求拉动的通胀多为货币大幅宽松时期，固定资产投资大幅增加，进而演变成全面通胀。成本推动的通胀需要关注猪肉和原油的价格。

政策倾向于在通胀初期采取结构调整等方式释放转向信号，通胀如果继续上行则会加码。90年代的通胀在CPI破10以后于1993年4月引发政策微调，通胀继续上行后，最终在6月引发政策彻底转向。2003年的通胀周期驱动因素是过度投资，因此政策的转向以清理过度投资为主，2003年7月和9月，政治局会议和央行先后释放转向信号，但投资依然过热，最终导致2004年2月政策彻底转向。2007年的通胀周期中，政策在2007年6月微调，但2007年下半年通胀水平依然攀升，于2007年11月达到6.9%，12月的政治局会议提出了两个防止，将实施十年之久的稳健货币政策变为从紧的货币政策，政策彻底转向。2010年的通胀周期中，政策微调提前，早在2010年2月具有通胀苗头时政治局会议就提出调整经济结构和管理好通胀预期的关系，但通胀水平仍由2010年2月份的2.7%抬升至2010年11月份的5.1%，进入2011年防通胀政策加码，直至10月通胀水平确认下行。

目前是温和通胀的格局，不会演绎成全面通胀。需求拉动的全面通胀需要具备极其宽松的货币条件和大幅增加的固定资产投资。目前央行始终强调不搞大水漫灌，实施松紧适度的货币政策，从固定资产投资组成来看，基建投资处于修复阶段，制造业和地产投资面临下行压力。从成本端来看，环保因素和产业集中度的提升平抑了猪肉价格的波动，一定程度上熨平了猪周期，油价则受到特朗普干预以及全球经济周期影响，存在价格天花板。因此，目前尚不必担心政策因为通胀产生转向。从历次通胀周期市场和行业的表现来看，大盘指数在通胀区间内均下跌，行业层面，具有超额收益的行业集中在两个维度，一是成长类行业，如计算机、电气设备，二是消费类行业，具备一定抗通胀属性的行业，如食品饮料、农林牧渔等。

风险提示：通胀大幅上升，历史分析的局限性，政策大幅收紧、全球股市剧烈波动等。

传媒丨杨仁文

看好成长弹性个股，《复联4》创多项记录；关注5G相关云游戏、有线网络板块、关注内容审核机会

核心观点：

看好具有成长弹性属性的个股，重点推荐游戏板块（成长叠加云游戏主题），关注《复联4》票房落地，4月票房有望反弹；积极关注泛5G主题机会（云游戏+有线网络）、内容审核。

【游戏】商业模式最好的内容行业，现金流好、产品迭代性强，市场规模稳定增长。5G背景下，云游戏是重要趋势。19Q1手游市场规模365.9亿元（YOY18.2%)，产品荒在19Q1仍未缓解，上线新游流水较高，构成市场增量；19Q1收入TOP10产品中，涉及MOBA、RPG、竞速、生存、策略等多个类型，《王者荣耀》、《梦幻西游》依然位居前两名，《完美世界》为唯一进入TOP10的新游；最近一年上线的首月流水TOP30新品中，腾讯发行份额71%、研发份额21%，保持获取优质产品的能力；网易发行份额10%、研发份额15%，研发一体化依然是重要策略；其他企业中，自主发行份额远低于研发份额（部分头部产品交给腾讯代理）。A股核心游戏公司19年PE在11-19X，市场情绪好的情况下仍有不错的估值提升空间。版号重启、监管部门重新接受游戏申请材料，19Q2迎来新品上线及推广期，关注重点产品上线进度、市场竞争及新老产品表现。多家游戏龙头公司19Q1业绩略超市场预期（核心老产品&新游流水超预期、或出海业务快速推进等），关注确定性较强的公司。个股：吉比特、中文传媒、三七互娱、完美世界、游族网络等。

【电影】4月进口片爆款《复仇者联盟4》已打破国内票房预售、首映日排片比、单日单片票房等记录，成为我国影史最快破20亿票房的电影。截至目前《复联4》累计票房21.1亿元，我们预计一般/中性/乐观情况下票房为26/30/35亿元。截止27日，4月总票房40.5亿元，18年4月票房为39.9亿元。《复联4》及《大侦探皮卡丘》、《哥斯拉2》、《X战警：黑凤凰》等多部即将上映的进口大片将有力提振19Q2票房。个股：重点关注中国电影；长期关注万达电影、横店影视、北京文化等；其他建议关注低估值影投公司（EV/EBITDA）金逸影视、上海电影、幸福蓝海。

【广电】智慧广电建设背景下，政策、资源及技术加持，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化及发展进程。个股：东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。

【营销】看好生活圈媒体及分众传媒中长期发展。本周电梯电视刊挂率仍较低，但互联网广告占比预缩回升。建议关注消费及宏观数据，关注分众传媒刊挂率及收入端变化，关注员工持股计划等时点。个股：分众传媒。

【体育】短期申办亚洲杯（19年5月投票）、“2022年卡塔尔世界杯参赛队扩军至48支（19年6月确定）”等事件催化剂，长期国家支持政策坚定。个股：当代明诚、星辉娱乐等。

【教育】政策仍是板块后续关注重点，继续关注《民促法实施条例》落地进程。重点关注大职业教育板块及各细分龙头。个股：美吉姆、凯文教育、立思辰、中公教育等。

【出版】行业整体发展稳健，现金充足，安全边际较高；关注学龄人口回升，纸张成本下降以及三科统编政策下，19年新增五个年级更改人教版教材，提升部分出版集团省内份额。个股：新经典、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、南方传媒等。

【付费】板块景气度较高（视频/阅读等），《18年度中国数字阅读白皮书》显示数字阅读市场规模达255亿元，YOY20%，用户规模4.3亿人，年人均数字阅读量12.4本。个股：芒果超媒（付费会员数过千万，广告/会员/分销/运营商等业务向好，预告19Q1归母净利3.5-4.2亿元、YOY3.83%-24.6%，综艺&剧集储备丰富，包括19Q2《密室大逃脱》、《少年可期》、《巅峰之夜》、《向往的生活S3》等综艺；《如果可以这样爱》、《艳势番》等剧集）。

【电视剧】下游渠道方不再把流量作为唯一购剧标准，把购剧成本、会员留存度等作为统筹考量指标。内容制作成本结构有望优化，剧本/服化道/美术/音乐/后期制作等制作端成本提升、艺人片酬等劳务成本显著下降。19年龙头公司开机情况尚可、等待后续收入确认。考虑建国70周年，全年献礼剧占比提高。个股：华策影视、完美世界等。

重点个股（括号内为19年PE）：

吉比特（19X、精品化路线，MMORPG+Roguelike+二次元+独立游戏多点开花，自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑，在研重点项目《M68》预计2020年上线，先后推出《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》等广受好评的Roguelike类手游，形成差异化优势）；顺网科技（25X，公司系国内市占率TOP1的网吧服务提供商，广告和游戏为主的传统业务表现稳健，新推出一站式娱乐平台Gamelife表现亮眼。同时布局边缘云计算推动网吧服务升级，顺网云将进入业务加速发展期，平台属性增强，有望贡献更多业绩弹性）；中国电影（25x，扣除现金19x。全产业链、稀缺牌照、强现金储备、高分红。19Q1末账面现金76亿元。16-18年始终维持较高分红比例，平均分红比例45%。《流浪地球》已公告收益2.7-2.8亿，制片收益须待下映后确认，因此预计Q2确认；《复联4》上映4天票房破20亿，猫眼预测《复联4》最终票房35亿，强烈建议关注19H1业绩）。关注：浙数文化。

风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。

教育丨姚蕾

23家教育公司集中发布业绩，关注A股、港股教育板块调整带来的买入机会

投资要点：

一周回顾：本周A股教育板块跟踪的17支股票中，只有拓维信息（+6.0%）实现了正收益，跌幅前三为威创股份（-12.5%）、洪涛股份（-11.5%）、文化长城（-10.9%）；港股教育板块跟踪的18支股票有4支实现了正收益，分别为成实外教育（+4.5%）、银杏教育（+4.0%）、中国科培（+1.4%）、睿见教育（+0.9%）;美股教育板块跟踪的4支股票均实现了正收益，其中好未来（+13.3%）涨幅最大。A股重点教育公司FY19平均市盈率（算数平均）为45X、港股为16X、美股为35X。

本周要点：

本周重点关注23家教育公司公告最新业绩。A股教育板块跟踪的17家公司中，有7家发布了FY18年报，只有科斯伍德实现了归母净利润同比增长(YoY+385.7%)；有13家发布了FY19Q1季报，除威创股份（YoY-68.3%）外均实现了归母净利润同比增长。港股教育板块跟踪的18家教育公司中有6家发布了年报或中期报告、美股教育板块跟踪的4家教育公司中有3家发布了最新财季的业绩，除希望教育（YoY-20.7%）外均实现了归母净利润的同比增长。

政策方面，4月23日，河北、辽宁、江苏、福建、湖北、湖南、广东、重庆八个省市公布高考改革方案，此轮高考改革从2018年秋季入学的高一年级学生开始。新高考将采取“3+1+2”模式。考生总成绩由全国统一高考的语文、数学、外语3科成绩和考生选择的3科普通高中学业水平选择性考试(即普通高中课程方案和学科课程标准中规定的等级性考试)科目组成，满分为750分。

本周有两家在线教育平台宣布获得较大规模融资：在线学习平台Coursera宣布完成1.03亿美元E轮融资；中小学在线数学品牌“洋葱数学”宣布已于今年2月完成D轮融资，融资总金额为3亿元。

投资建议：

本周A股、港股教育板块调整较大，原因可能在于业绩大规模披露，市场进入业绩兑现行情期，建议关注短期调整带来的布局机会。我们认为政策仍是教育板块后续关注的重点，建议关注大职业教育板块及各细分板块龙头，包括宇华教育、中国科培、民生教育、新华教育、新高教、希望教育、中教控股、好未来、新东方、中公教育、三垒股份、立思辰、凯文教育、佳发教育。

风险提示：政策风险、宏观经济风险、出生人数不达预期、运营管理风险、减持风险、品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等。

公用环保丨郭丽丽

风电零部件高增长兑现，光伏即将离开需求底部

本周行情回顾：

本周光伏指数、新能源汽车、工控指数、风电指数跌幅分别为9.03%、9.69%、8.78%、9.21%，均跑输沪深300指数。

本周观点：

风电方面，本周风电标的相继发布一季报，主机环节面临压力，龙头标的金风科技小幅下滑；而零部件环节高增长则兑现，其中中材科技（叶片）、日月股份（铸件）一季报靓丽并小幅超预期。股价表现也出现较大分化，低于预期的持续下跌，超预期的日月股份、中材科技在季报发布后均大幅上涨。

本周通威股份公布5月电池片价格，整体看好于市场预期，高效单晶perc电池片价格坚挺、多晶电池片甚至出现小幅度上涨，市场担心的单晶perc电池片价格暴跌一直没有出现，其超高的盈利能力仍然在持续。后续我们认为硅片的盈利能力会基本保持稳定，电池片会下行，而硅料则有较大的上行空间。

继续关注通威股份、隆基股份、中环股份、捷佳伟创和港股的信义光能等。

新能源汽车方面，截至本周，新能源汽车板块年报已基本披露完毕，据统计，涉及新能源汽车产业链（上、中、下游）的43家上市公司中，有37家营收同比增加、29家归母净利润同比增加，而从毛利率上看，仅有8家公司实现正增长，其中大部分来自于非新能源业务的贡献。随着下游需求的增加，新能源汽车板块公司营收大部分实现增长，但补贴的剧烈退坡传导至整个产业链，行业竞争加剧，盈利下降。

目前，中游电池材料的盈利能力的改善主要来自于国内消费化车型和海外电池产业链输血，我们看好早已进入海外产业链的企业，确定性强、壁垒高、成长高、受国内补贴影响小的电池材料公司：璞泰来、星源材质、新宙邦。

风险提示：新能源汽车产销不及预期；政策导向发生转变。

化工丨李永磊

化工景气指数回落，玲珑轮胎一季报业绩大幅增长

投资建议：关注具有核心竞争力的优质标的

本周方正化工景气指数为101.06，环比下降0.19。

过去几年，市场对化工股的投资多从周期的角度考虑，跟踪产品的价格，供需的变化，追涨杀跌，所以敢于重仓化工股的机构不多。但过度重视周期的力量，就会忽略企业的努力和成长，忽视制度和人的作用。从更长期的角度看，化工里面其实有一大类成长股，这些公司凭借有效的激励制度、卓越的管理和研发优势、，打造出极具竞争力的低成本优势和快速服务优势，在国内进行快速的进口替代，甚至在全球范围内市占率快速地提升。鉴于全球化工市场的巨大空间以及国内化工企业很低的市占率水平，这些化工龙头成长的空间不亚于当前的热门板块，并且成长的确定性更强，周期性的波动又为市场提供了众多的买入时点。

基于这种认识，我们初步筛选出了一部分细分领域的龙头企业。比如轮胎行业的龙头玲珑轮胎、无机新材料领域的龙头国瓷材料、向全球化工巨头迈进的万华化学、煤化工龙头华鲁恒升、农药领域的扬农化工、涤纶长丝龙头桐昆股份、民营炼化巨头（荣盛石化、恒力股份、恒逸石化）、C2/C3领域的卫星石化、复合肥领域的新洋丰、植物生长调节剂龙头国光股份、草铵膦龙头利尔化学等。

玲珑轮胎：又一个崛起中的中国制造代表。玲珑轮胎全球布局、低成本、注重原装配套均体现出卓越的管理水平和战略眼光。我们看好玲珑轮胎在高端配套领域的大规模突破。4月26日普利司通205/55R16耐驰客报360元/条（环比-7.5元/条）。据玲珑轮胎信息，近期举办的上海车展显示，众多优秀汽车品牌如红旗、捷达、雷诺、奔腾、比亚迪等车型均搭载玲珑轮胎，具体牌号包括红旗L5、捷达VS3\VS5\VS7、雷诺K-ZE、猎豹CS9、奔腾T77、比亚迪e2、猎豹Mattu等。一季报实现归母净利2.85亿元，同比增长27%，扣非后的归母净利2.51亿元，同比增长17%。

国瓷材料：熟练掌握了水热法技术的诀窍，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级的水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司内生产品的下游，我们看好公司成为中国无机新材料平台公司。

我们持续重点推荐三大白马龙头（万华化学、华鲁恒升、扬农化工）、五大石化巨头（荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、卫星石化），这八个公司在2019年均具有较大的产品增量，并且原有主业的扩能会使行业集中度进一步提高，竞争结构优化。卓创4月26日纯MDI价格24110元/吨（环比+460元/吨），聚合MDI报价17160元/吨（环比-260元/吨）。涤纶长丝4月26日库存为17天（环比+3天）。PTA4月26日社会库存为113.5万吨，环比-15.1万吨。纺织业复苏和限制废旧塑料进口带动聚酯和PTA需求量大增，这是长周期的反转，PTA和涤纶长丝行业集中度不断提升，盈利水平在未来2年都处于景气期。

新洋丰：在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。公司Q1实现归母净利3.39亿元，同比+20.88%。

国光股份：国内农业服务的先行者，以技术营销推动公司产品的销售，真正走到农民中去，利用科学知识为农民带来收益，随着土地流转的实施，农民对科学种植的需求增长，公司将迎来快速发展期。公司Q1实现归母净利4435-4927万元，同比-10%-0%。

利尔化学：草铵膦技术难度和环保门槛都较高，后续随着草铵膦价格的下行，草铵膦将会替代抗药性问题越来越严重的草甘膦，市场空间将大幅增长。利尔化学后续扩能1万吨/年，并且后续各有1000吨的氟环唑和丙炔氟草胺投产。4月26日，利尔化学95%草铵膦原粉出厂含税价14.25万元/吨，环比-0.25万元/吨。

农药：环保持续趋严，强烈推荐需求高于行业增速的转基因用农药麦草畏和草铵膦：扬农化工（菊酯和麦草畏龙头）、利尔化学（草铵膦龙头）、长青股份（麦草畏产能国内第二）。4月26日草甘膦价格24375元/吨，环比-125元/吨，草铵膦价格14.25万元/吨，环比-0.25万元/吨，吡虫啉价格15.8万元/吨，环比持平，联苯菊酯价格39万元/吨，环比持平，功夫菊酯35.5万元/吨，环比持平，麦草畏9.5万元/吨，环比持平。

新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，电子化学品公司雅克科技、江化微，OLED材料和沸石分子筛龙头万润股份。卤水提锂技术突破会改变锂资源的全球供应格局，建议关注技术方蓝晓科技和资源方藏格控股。赣锋锂业电池级碳酸锂华东报价8.5万元/吨（环比持平）。

周期：纯碱和醋酸是我们一直力推的产能周期反转行业，纯碱重点关注山东海化、远兴能源，醋酸重点关注华谊集团、华鲁恒升。

纯碱：本周纯碱报1950元/吨（环比持平），4月26日全国纯碱库存66.41%（28万吨，以2017年2月3日为100%，周环比+4.6个百分点）。纯碱价格连续第三年大幅上涨，紧平衡是确定事实，即使对房地产做悲观展望，纯碱未来三年的开工率仍继续提升。关注远兴能源（150万吨纯碱和30万吨小苏打）和山东海化（氨碱法280万吨/年）。

醋酸：本周醋酸报2835元/吨（环比-162.5元/吨），4月26日全国库存8.1天（环比+1.7天）。醋酸是全球产能周期的反转，国外装置接近寿命后半段，国内无新增产能，下游PTA快速放量，关注华谊集团（130万吨/年）和华鲁恒升（50万吨/年）。

风险提示：油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。

石化丨李永磊

美国宣布停止豁免，PTA价差持续上涨

核心观点：

1. 市场回顾及油价展望：

本周动态：

EIA4月24日公布报告显示，截至4月19日当周，美国原油产量为12200万桶/天，较上周涨幅0.83%。原油净进口量增加877万桶/天，炼厂开工率周环比2.74%。截至4月19日当周，美国原油库存4.552亿桶，较上周减少140万桶。OECD原油库存14.37亿桶，较上月增加330万桶。截至4月26日，Brent和WTI期货价格分别收于74.33和65.09美元/桶，周环比3.22%和1.70%。

美国活跃钻机数下降和原油库存减少。美国油服公司贝克休斯4月26日公布数据显示，截至当周，美国石油活跃钻井数减少20座至805座。美国能源信息署(EIA)报告显示，截至4月19日当周，美国原油库存增加547.9万桶至4.606亿桶，升至2017年10月来最高，市场预估为增加125.5万桶。

俄罗斯开始质疑是否应该继续实施减产行动。虽然市场之前预期OPEC以及非OPEC产油国有可能在6月政策会议上宣布延长减产协议，但法利赫暗示5月技术会议上可能会做出决定，但不一定会延长减产。沙特和俄罗斯已经流露出结束减产行动迹象一定程度上限制了油价的上行空间。

在这个时间节点上，我们预测，2019年布伦特原油价格中枢将保持在55-70美金/桶区间。

2. 重要公司信息跟踪：

【603225新凤鸣】4月26日发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入76.59亿元，同比增长33.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元，同比增长1.75%

【002838道恩股份】4月24日发布年报，2018年公司实现营业总收入13.63亿元，较上年增加45.87%；归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，较上年增加30.52%；基本每股收益0.49元，同比上升32.43%。4月24日发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入6.73亿元，同比增长172.85%；实现归属于上市公司股东的净利润0.36亿元，同比增长45.02%

【600143金发科技】4月23日发布年报，2018年公司实现营业总收入253.17亿元，较上年增加9.42%；归属于上市公司股东的净利润6.24亿元，较上年增加13.89%；基本每股收益0.23元，同比上升13.88%。4月23日发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入58.99亿元，同比增长6.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长21.16%；基本每股收益0.08元，同比上升22.99%。

【002254泰和新材】4月22日发布年报，2018年公司实现营业总收入21.72亿元，较上年增加39.72%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，较上年增加56.25%；基本每股收益0.26元，同比上升62.50%。4月22日发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入6.56亿元，同比增长49.86%；实现归属于上市公司股东的净利润0.41亿元，同比增长14.75%；基本每股收益0.07元，同比上升16.67%。

【601233桐昆股份】4月26日发布第一季度报告，报告期内

公司实现营业收入116.78亿元，同比增长49.10%；实现归属于上市公司股东的净利润5.21亿元，同比增长4.05%

【000703恒逸石化】4月23日发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入209.76亿元，同比增长25.93%；实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，同比减少42.88%

【002493荣盛石化】4月26日发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入164.61亿元，同比减少9.08%；实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，同比减少4.79%

3. 重要数据跟踪：

重点产品价格：PX价格为929美元/吨，较上周下跌2%；PTA价格为6535元/吨，较上周上涨0.4%；涤纶长丝POY价格为8750元/吨，较上周下跌2.8%；FDY价格为9175元/吨，较上周下跌3.7%；DTY价格为10200元/吨，较上周下跌3.5%。

重点产品价差：PX价差为308美元/吨，较上周下跌14.8%；PTA价差为1537元/吨，较上周上涨6.9%；涤纶长丝POY价差为1593元/吨，较上周下跌12.8%；FDY价差为2018元/吨，较上周下跌14.2%；DTY价差为3043元/吨，较上周下跌10.6%。

重点产品库存：国内PTA库存为4天，较上周增加0.5天，POY、DTY、FDY本周库存分别为14、28、20天，分别较上周增加3、2、2天。

4. 建议关注：

大炼化（PTA-涤纶长丝）：桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、新凤鸣、东方盛虹；

丙烷脱氢：卫星石化；

油气：中国石化、中国石油、新奥股份、东华能源、华锦股份；

改性塑料/TPV:道恩股份、金发科技

锦纶：神马股份（维权）；芳纶：泰和新材。

风险提示：原油需求大幅下降、产油国增产超出预期、原油库存剧烈波动、中美贸易战持续升级、中东地缘局势风险、地缘政治问题升级、美国页岩油运输壁垒突破、科技进步、美联储加息、替代能源进一步应用。

食品饮料丨薛玉虎

白酒高端和次高端区域龙头业绩增长亮眼，大众品个股纷呈

1. 上周，大盘调整明显，食品饮料板块下跌1.42%，跑赢指数，仅次于农业板块。其中，除了肉制品中养殖个股外，白酒板块跌幅最小。大盘调整期，板块业绩稳健，确定性强，仍然有相对收益。目前年报和一季报披露接近尾声，从已经披露的数据情况来看，白酒板块整体保持了较快增速，但分化加剧，高端白酒和区域次高端龙头表现最好，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、今世缘、水井坊和老白干酒等业绩超预期或符合预期。大众品板块中，由于春节错期影响，部分公司增速回归，伊利股份、海天味业、中炬高新、白云山、百润股份、元祖股份和汤臣倍健等公司业绩超预期。

2. 茅五泸三大高端白酒增长强势，需求是核心驱动：茅五泸三大龙头Q4+Q1收入同比增长28.4%，去年同期为29.8%，基数抬升背景下仍保持高增长。茅台一季度收入和利润均略高于此前的指引，预收款回落在预期内。茅台商超直供、团购细则出台后，对渠道预期有所影响，批价短期有所波动。但长期看，茅台酒供需矛盾仍在加剧，高端需求的持续扩容将是价格坚挺上涨的核心驱动力。五粮液一季度继续高增长，报表质量高，近期批价持续走高，19年量价齐升态势延续。泸州老窖一季度业绩明显超预期，高端放量和产品结构优化带来的毛利率提升，同时费用率开始趋势回落。

3. 趋势已经明朗，次高端价位增速最快，区域龙头是热点：区域次高端龙头中除洋河外均公布了业绩，Q4+Q1收入合计同比增长35.1%，较去年的24.6%提升明显，次高端价位增长加速的逻辑得到验证。古井贡酒18年业绩落入预告上限，19年Q1收入增速提至40%以上，预计与古8以上次高端价位爆发以及去年下半年发力全国化布局有关，成本上涨以及费用确认季节性变动使利润略低于收入。安徽双龙头古井和口子窖都已公布年报一季报，两者表现均很优异，古井收入增速更快，口子窖利润表现超预期，背后体现了两家公司不同的经营风格，各有千秋。在次高端价位快速扩容的行业大背景下，两者都能受益，并不是份额此消彼长的关系。老白干酒净利润率继续提升，利润连续三年增速超过40%以上，未来还会逐步恢复，有望提升至18%-20%左右的行业平均水平，预计未来两年利润仍将保持40%-50%的增速。虽然短期受优化产品和渠道清库存等影响本部收入增速较低，2018/19Q1高档酒分别增长55.3%和45.9%，再次验证了次高端价位增长的行业大趋势。

4. 乳制品和调味品龙头增长均超过行业平均，凉茶业绩释放趋势明确：伊利股份一季度收入增长17.9%超预期，远超行业增速，份额继续提升。海天味业一季度增速延续此前稳定趋势，而且今年内部销售团队架构调整，有望进一步挖掘内在潜力。中炬高新，一季报虽然整体增速不快，但是调味品业绩超市场预期，其中美味鲜收入不仅维持15%左右增长，而且净利润增长33.9%，表现强劲。白云山，一季报业绩高基数上高增长大超市场预期，主要是王老吉量价齐升，贡献最大业绩增量，凉茶由过去的份额夺取转向利润释放期，未来有望继续提高业绩高弹性。安琪酵母由于基数原因一季度增速回落，后续不利因素逐渐解除，全年业绩前低后高。本周我们调研了元祖股份，预付卡会计政策增厚过去和未来业绩，此外4月份蛋糕产品提价，19年加速开店等助力公司19年增速上新台阶，建议重点关注。此外，其他一季报披露情况来看，香飘飘、百润股份、安井食品、汤臣倍健业绩超预期；洽洽食品，涪陵榨菜略低于预期，与基数等因素有关。

5. 推荐个股：

白酒板块贵州茅台、泸州老窖、口子窖、古井贡酒、老白干酒、今世缘、五粮液、洋河股份、山西汾酒等。大众品龙头推荐：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、双汇发展。

风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。

农业丨程一胜

引种预期逐步消化，鸡价逐季上行带来机会

事件提醒：

4/22隆平高科股东大会召开；4/25新希望股东大会召开；4/26北大荒（维权）股东大会召开；4/30苏垦农发股东大会召开。

最新观点：

家禽：引种预期逐步消化，鸡价逐季上行带来投资机会

1）市场对于引种预期正在逐步消化。2）基本面逐季向上，淡季不淡更加突出。3）长短逻辑兼具，回调后具备较高安全边际。当前板块估值已具有明显优势，我们持续看好，重点关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份。

生猪养殖：继续看好生猪养殖板块

上周全国生猪价格从14.81元/公斤小幅下降至14.59元/公斤，周跌幅1.49%。15kg仔猪价格从44.48元/公斤下降至43.17元/kg，周跌幅2.95%。4月受农业部查处屠宰冻肉及消费淡季的影响，短期价格继续震荡，预计5月下旬猪价将逐步上涨，下半年猪价有望达到25元/公斤的高点。公司方面关注牧原股份、温氏股份，其次正邦科技、天邦股份、新希望等。

种植业：玉米基层售粮进度接近尾声，关注下游需求变化

现阶段玉米价格偏弱震荡为主，供需面仍是主导市场价格的因素；由于非洲猪瘟的持续影响，预计玉米饲料需求偏弱。大豆意向种植面积大幅增长,玉米下降较多，小麦、稻谷略有下降；

非洲猪瘟疫情跟踪：西藏新疆爆发非洲猪瘟疫情

最近两周，国内新增11起非洲猪瘟疫情，其中西藏自治区和海南省是首次发生非洲猪瘟疫情。截止目前，全国31个省（市），共发生129起非洲猪瘟疫情。全国仅港澳台地区未报告疫情。

动物疫苗：动物疫病强制免疫疫苗监管加强

《关于切实加强重大动物疫病强制免疫疫苗监管工作的通知》要求，农业农村部将在疫苗生产管理，疫苗经营使用管理，疫苗审批管理，疫苗质量监管等方面切实加强重大动物疫病强制免疫疫苗监管工作。明确提出疫苗招标采购应以疫苗质量、售后服务和价格等综合指标为评判标准，不得单纯采用询价方式采购。

风险提示：农业政策的实施是一个渐进的过程，结果可能会与预期存在偏差；极端天气变化对于种植及养殖业都会有很大的影响，具有很大不确定性。

钢铁丨吕娟武珣（联系人）

五月需求或将季节性下行，建议关注环保限产执行情况

本周观点:

五月限产VS需求季节性下行，钢价或将维持震荡。（1）本周五大品种产量上行12.64万吨，高炉产能利用率连续第6周上行0.49%达到83.54%，目前处于相对高位。本周电炉产能利用率上行0.18%到65.72%。（2）目前四月即将结束，五月份唐山限产环比四月测算日均增加限产9.21万吨，高炉产能利用率或有所下行，目前唐山空气质量仍排名倒数，边际限产执行及政策情况仍待观察；铁矿价格上行带来铁水成本提高，凸显废钢替代效应，本周废钢价格维持高位，高位电炉产能利用率上行空间有限。（3）本周五大品种消耗下行24.44万吨，但消费仍高于去年同期；今年产量始终维持较高水平，“金三银四”消费旺季基本结束，边际消费存在季节性下行压力；虽然3月份新开工面积同比增长超预期，但受今年产量大幅高于去年影响，季节性“供需双弱”或将出现。（4）本周五大品种库存下行66.97万吨，降库速度大幅趋缓，五月“供需双弱“局面下降库速度或将继续趋缓。（5）本周钢材价格小幅上涨；目前铁矿石价格仍维持高位，焦炭价格受限产预期影响存在提涨意愿，钢价存在成本支撑。综上判断：五月钢材需求存在季节性下行可能，目前生产端仍处于相对高位，若限产执行不及预期，钢价存在下行风险，建议关注5月限产执行情况以及其他边际限产政策。

市场解读政治局会议较为谨慎，板块暂不具备趋势性上行机会

（1）本周政治局会议肯定一季度经济向好趋势，但市场解读“要强化宏观政策逆周期调节，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”或为流动性“转松为紧”信号。（2）三月房地产固定资产投资同比增长12.2%，房地产新开工面积同比大增18.1%，商品房销售面积同比转负为正，下游需求的悲观预期有所修复。但政治局会中同时再次提出“房住不炒“要求，叠加居民高负债现状，3月土地购置面积同比下行31.5%，房地产下行趋势仍未逆转（3）1季度地方债发债超预期及3月份基建投资同比增加4.5%，叠加PMI转负为正、工业品销售数据较好，基建和制造业需求利好或在一定程度对冲房地产悲观预期。（4）钢铁行业平均估值仍然处于相对低位。综上判断：虽然三月份新开工数据超预期短期改善下游悲观预期，但拿地指标仍然较差，且市场对流动性悲观及“房住不炒”再次被强调，相对低估值板块仍不具备趋势性上行机会。

投资建议：

进入五月或出现“供需双弱”情况，降库速度趋缓情况下钢价或承压；虽然3月地产数据向好，下游悲观预期短期出现修复，但是政治局会议解读货币政策或将“转松为紧”，且再次提出“房住不炒”要求，房地产下行趋势仍未根本性改善。板块短期尚不具备趋势性反转走势条件。

风险提示：地产投资下行过快，环保限产不及预期

煤炭丨吕娟武珣（联系人）

5月下游“供需双弱”双焦或将维持震荡，动力煤淡季价格上行承压

本周观点：

焦炭：成本支撑VS需求季节性下行，焦炭价格或维持震荡。供给端：本周230家焦炭产能利用率下行0.03%达到76.52%，目前受山西“八查八整治”影响，边际限产预期仍然存在。需求与库存端：本周终端及焦化厂库存继续下行，总体库存由增转降；目前即将进入五月钢材边际限产或将趋严且下游需求存在季节性下行可能，焦炭需求或将趋弱。价格端：目前由于焦炭微利，焦企提价意愿较强，但由于铁矿石高价情况下焦钢博弈较为严重。综上：目前虽然基本面向好，但由于边际需求或将下行，焦炭价格上行承压，但由于焦炭微利，价格或将震荡。

焦煤：库存绝对高位vs限产预期，焦煤价格或将维持震荡。供给端：受之前介休事故及清关延迟影响，边际供给存在下行空间，但由于目前“两会”影响逐渐削弱，澳煤清关延迟或由其他进口弥补，边际供给下行空间有限。需求与库存端：本周焦煤库存出现下行；虽然钢材边际供给仍存在上行空间，但由于进入五月边际需求或下行，下游焦炭或进入环保限产，边际需求上行空间或受限。价格端：焦煤价格环比持平；本周基本面有所好转，但由于库存绝对高位叠加下游高位铁矿石成本挤压焦钢产业链利润，焦炭维持微利状态，焦煤价格或维持震荡。

动力煤：淡季供需双弱或将维持，动力煤价格或承压。供给端：受介休煤矿事故影响，安监或将继续趋严，边际供给存在下行可能。需求与库存端：本周六大电耗煤量环比回升2.37%，同比下行10%，淡季动力煤日耗维持弱势，3月PMI数据大幅上行重回荣枯线之上，增值税降税远期利好制造业，远期动力煤日耗存在上行可能；本周港口库存下行1.86%，同比高于去年同期，终端库存下行3.15%，目前库存维持相对高位，消费淡季叠加供给收紧或造成动力煤供需双弱，边际库存水平或继续维持。价格端：本周动力煤价格小幅下行，虽然安监预期仍然存在，且由于宏观预期及PMI数据修复，远期消费存在上行、可能，但由于动力煤消费淡季维持供需双弱，边际库存相对高位持续震荡，叠加目前日耗仍然维持相对低位，动力煤价格承压。

投资建议：

目前由于基本面数据较弱叠加成本端影响，下游“金三银四”结束“供需双弱”格局下焦煤焦炭价格或将维持震荡，目前焦炭仍然维持微利状态；受淡季库存下行日耗上行影响，动力煤价格或将维持震荡；上周政治局会议提出“要强化宏观政策逆周期调节，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”，目前市场解读相对悲观，认为资金面释放“转松为紧”信号，叠加板块目前基本面仍然维持弱势，下游“金三银四”结束或将进入“供需双弱”格局，板块尚不具备趋势性上行机会。

风险提示：房地产数据下行速度过快，混改进程不及预期。

轻工丨徐林锋

轻工板块Q1基金持仓分析；建议关注一季报绩优个股

本周主题：

轻工行业Q1基金持仓情况研究：1）整体来看，19Q1轻工板块上涨33%，跑赢沪深300，其中地产销售向好+估值压力释放带来家居板块上涨39%，基本面景气向上带来包装印刷板块上涨40%。但基金持仓占总股本比例1.8%，呈下降趋势（其中造纸板块降幅大），而且轻工行业基金配置比例1.3%，环比下降0.4pct，处于平配状态，且在各行业中排名第19位。2）具体到个股，2019Q1基金持仓占流通股比例前十大股票以家居龙头为主，如尚品、欧派、帝欧、索菲亚、顾家、大亚，也有其他行业龙头如裕同、晨光等，主要因家居行业具备消费属性，且龙头成长性突出。而持仓基金数前十大股票包括晨光、索菲亚、洁柔、欧派、劲嘉、帝欧、大亚、太阳、顾家、尚品。3）具体到行业，各子行业基金持仓均有下降，基金大幅减仓造纸板块，主要系Q1景气度低，需求不振、纸价下跌但浆价高位。家居板块持仓有所下降，但龙头持仓占比仍然维持较高水平。4）北上资金：Q1北上资金占比普遍上涨，但涨幅不明显，而顾家北上资金占比明显下降。

本周观点：

4月22日至4月26日轻工板块下跌7.51%，跑输沪深300指数1.90pct。（1）造纸：下跌7.20%，下游需求不佳，提价仍有待落实，板块估值有所压制。（2）家居：下跌5.26%，大盘风险偏好下降，中央政治局会议定调全年地产以稳为主，叠加前期家居涨幅明显，Q1业绩普遍低迷，因而估值回调。短期来看，地产高频数据仍然较好，Q1业绩有望筑底。长期来看，龙头仍可通过抢占份额+拓展品类保持增长。（3）包装印刷：基本面向上确定性较强，板块估值有支撑，重点关注下游需求变动情况。（4）其他文娱轻工：部分企业业绩不及预期，板块缺乏催化剂，重点推荐文创巨头晨光文具。

方正轻工本周核心推荐组合：

1）稳健增长的优质龙头：晨光文具、中顺洁柔、美凯龙、顾家家居、欧派家居；2）景气复苏品种：劲嘉股份、奥瑞金、中粮包装（H股）、东港股份、太阳纸业。