【中炬高新一季报点评：主营业绩超预期，调味品持续提供弹性—方正食品饮料190428】|中炬高新_新浪财经

来源：虎哥的研究

事件描述

19年一季报，营收12.3亿元（+6.7%），净利润1.89亿元（+11.5%），扣非后净利润1.79亿元（+8.6%）。

方正观点

1、调味品与地产贡献大，母公司拖累，主营业绩超预期：在较高基数水平上（18Q1公司收入，净利润分别增18.4%、47.4%），今年一季度公司业绩表现超市场预期。究其背后原因，调味品与地产业务贡献较大，而母公司今年一季度营收1725万元，同比下降85.5%，净利润为-621万元，同比减少3653万元，形成较大拖累，这主要是因为母公司物业出售等业务存不确定性，影响业绩波动。核心业务角度来看，一季度美味鲜收入增长15.3%至11.7亿元，归母净利润增长33.9%至1.86亿元，表现强劲，净利润率提升预计与阳西占比加大带动毛利率提升，以及费用优化有关；中汇合创营收2362万元，同比增长5711.7%，净利润1086万元，同比增长1060%。此外，中炬精工公司收入增长7.2%至2239万元，净利润下降16.1%至94万元。

2、酱油表现平稳，鸡精鸡粉、蚝油等快速放量：19Q1单季，分品类来看，酱油收入7.48亿元，同比增长10%；鸡精鸡粉收入1.38亿元，同比增长25%，贡献大；蚝油收入5297万元，同比增长66.5%，正处放量阶段，而且公司加大产能投入，未来有望成为新的增长引擎；料酒收入2509.3万元，同比增长90%，增速最快，行业发展空间较大；醋收入2153.9万元，同比增长19.1%。食用油收入1.14亿元，属于公司第三大品种，同比增长16.1%。整体来看，公司品类不断丰富，有望继续做强酱油板块，并充分挖掘蚝油、料酒等潜力市场，而且后两者毛利率不足30%，伴随规模提升，至少还有10pct以上提升空间。

3、中西部发展最快，全国化发展之路有望加快推进：一季度分区域来看，南部收入4.9亿元，规模最大，也是公司最核心市场，增长11.3%，表现平稳；东部收入2.7亿元，增长12.8%，属于尚待加强开发地区；中西部收入2.1亿元，增长25.6%，增速最快；北部收入1.8亿元，增长19.5%。同期，公司中西部经销商数量净增加22个至233个，北部净增加17个至294个，市场开发力度进一步加大。而且从渠道反馈来看，公司在薄弱市场加大营销投入，结合其知名品牌与产品优势，对渠道和消费者均有较高吸引力，有望实现收入规模更大提高。

4、少数股东权益收购正处仲裁中，有待调整完毕推动发展提速：目前公司收购厨邦公司20%股权事宜已经进入仲裁阶段，未来能否以较低价格顺利收购尚待观察，但是这并不影响当前调味品业务稳健增长态势。而且随着利益机制梳理完毕，公司加大调味品市场投入与产能投放，增长有望上一个台阶。

5、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.15/1.43元，对应PE分别为36/30/24倍。考虑公司机制优化可能性大，未来成长可提速，维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示：行业竞争加剧致调味品销售不达预期；管理层变动造成经营波动；食品安全问题。