【白酒高端和次高端区域龙头业绩增长亮眼，大众品个股纷呈—方正食品饮料190428】|方正_新浪财经

来源：虎哥的研究

方正观点

1、上周，大盘调整明显，食品饮料板块下跌1.42%，跑赢指数，仅次于农业板块。其中，除了肉制品中养殖个股外，白酒板块跌幅最小。大盘调整期，板块业绩稳健，确定性强，仍然有相对收益。目前年报和一季报披露接近尾声，从已经披露的数据情况来看，白酒板块整体保持了较快增速，但分化加剧，高端白酒和区域次高端龙头表现最好，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、今世缘、水井坊和老白干酒等业绩超预期或符合预期。大众品板块中，由于春节错期影响，部分公司增速回归，伊利股份、海天味业、中炬高新、白云山、百润股份、元祖股份和汤臣倍健等公司业绩超预期。

2、茅五泸三大高端白酒增长强势，需求是核心驱动：茅五泸三大龙头Q4+Q1收入同比增长28.4%，去年同期为29.8%，基数抬升背景下仍保持高增长。茅台一季度收入和利润均略高于此前的指引，预收款回落在预期内。茅台商超直供、团购细则出台后，对渠道预期有所影响，批价短期有所波动。但长期看，茅台酒供需矛盾仍在加剧，高端需求的持续扩容将是价格坚挺上涨的核心驱动力。五粮液一季度继续高增长，报表质量高，近期批价持续走高，19年量价齐升态势延续。泸州老窖一季度业绩明显超预期，高端放量和产品结构优化带来的毛利率提升，同时费用率开始趋势回落。

3、趋势已经明朗，次高端价位增速最快，区域龙头是热点：区域次高端龙头中除洋河外均公布了业绩，Q4+Q1收入合计同比增长35.1%，较去年的24.6%提升明显，次高端价位增长加速的逻辑得到验证。古井贡酒18年业绩落入预告上限，19年Q1收入增速提至40%以上，预计与古8以上次高端价位爆发以及去年下半年发力全国化布局有关，成本上涨以及费用确认季节性变动使利润略低于收入。安徽双龙头古井和口子窖都已公布年报一季报，两者表现均很优异，古井收入增速更快，口子窖利润表现超预期，背后体现了两家公司不同的经营风格，各有千秋。在次高端价位快速扩容的行业大背景下，两者都能受益，并不是份额此消彼长的关系。老白干酒净利润率继续提升，利润连续三年增速超过40%以上，未来还会逐步恢复，有望提升至18%-20%左右的行业平均水平，预计未来两年利润仍将保持40%-50%的增速。虽然短期受优化产品和渠道清库存等影响本部收入增速较低，2018/19Q1高档酒分别增长55.3%和45.9%，再次验证了次高端价位增长的行业大趋势。

4、乳制品和调味品龙头增长均超过行业平均，凉茶业绩释放趋势明确：伊利股份一季度收入增长17.9%超预期，远超行业增速，份额继续提升。海天味业一季度增速延续此前稳定趋势，而且今年内部销售团队架构调整，有望进一步挖掘内在潜力。中炬高新，一季报虽然整体增速不快，但是调味品业绩超市场预期，其中美味鲜收入不仅维持15%左右增长，而且净利润增长33.9%，表现强劲。白云山，一季报业绩高基数上高增长大超市场预期，主要是王老吉量价齐升，贡献最大业绩增量，凉茶由过去的份额夺取转向利润释放期，未来有望继续提高业绩高弹性。安琪酵母由于基数原因一季度增速回落，后续不利因素逐渐解除，全年业绩前低后高。本周我们调研了元祖股份，预付卡会计政策增厚过去和未来业绩，此外4月份蛋糕产品提价，19年加速开店等助力公司19年增速上新台阶，建议重点关注。此外，其他一季报披露情况来看，香飘飘、百润股份、安井食品、汤臣倍健业绩超预期；洽洽食品，涪陵榨菜略低于预期，与基数等因素有关。

5、推荐个股：白酒板块贵州茅台、泸州老窖、口子窖、古井贡酒、老白干酒、今世缘、五粮液、洋河股份、山西汾酒等。大众品龙头推荐：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、双汇发展。

6、风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。

报告正文

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入300.96亿元，五粮液净买入66.00亿元，洋河股份净买入50.82元，伊利股份净买入65.19亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净买入200.72元，五粮液净买入0.76亿元，洋河股份净买入37.68亿元, 伊利股份净买入51.28亿元。上周，贵州茅台净卖出17.46亿元，五粮液净卖出11.79亿元，洋河股份净卖出0.08亿元，伊利股份净卖出3.34亿元。