【长江研究·早间播报】钢铁/有色/社服/食品/电子(20190320)

来源：长江研究

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长江钢铁 | 从并购视角看大冶特钢

长江有色 | 稀土配额未现增量，边际还看缅甸进口矿

长江社服 | 体育赛事版权价值凸显，关注掌握优质IP的龙头公司

长江食品 | 日本酱油行业回瞰：传统品类的升级之路

长江电子 | 从英伟达收购Mellanox看优秀半导体标的估值

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重点推荐

钢铁·王鹤涛

从并购视角看大冶特钢

全市场复盘并购：短期有主题性贡献，长期回归赛道与公司自身。并购整合，从来不是1+1=2的简单线性公式，多重随机变量的耦合，往往难以按并购主体的设计意愿而有效落地。从内外部两个角度来看并购：外部主要是通过品牌效应与市占率提高等，影响产品定价与品牌效应；内部主要是以优化管理等方式来控制成本。本文希望通过自上而下并购的视角，来讨论另类思维看大冶特钢。通过对并购复盘，构建模型，得到的结论如下：赛道1：景气通道再扩张：集中在如计算机、传媒、食品饮料、通信、社服、医药等行业，收购后新公司相对行业的超额ROE依然能高位维稳。优质赛道的优势，使得企业通过并购方式快速夺取市场份额或者是吸取标的的品牌优势、协同效应等，优质赛道的保驾护航是首要前提。

风险提示：

1. 兼并重组进度不达预期；
2. 特钢行业需求大幅波动。

摘自：《从并购视角看大冶特钢》

对外发布时间：2019/03/18

研究报告评级：维持“中性”

本报告分析师：王鹤涛  SAC编号：S0490512070002

有色·葛军

稀土配额未现增量，边际还看缅甸进口矿

工信部、自然资源部下达2019年第一批稀土开采、冶炼分离控制计划，稀土开采、冶炼分离总量按照2018年度的50%下达，分别为60000吨，57500吨。对此我们认为，（1）国内中重稀土资源储采比较低、稀缺性强，持续严控中重稀土开采或成为未来行业监管的长期趋势；（2）鉴于2019上半年稀土矿开采配额现已敲定，缅甸稀土矿供给扰动已经成为影响19年上半年稀土市场供需的“最大变量”，进口暂缓的持续时间及未来走势值得重点关注。

风险提示：

1. 全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；
2.. 国内去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整，贸易摩擦以及地缘政治风险等。

摘自：《稀土配额未现增量，边际还看缅甸进口矿》

对外发布时间：2019/03/18

研究报告评级：维持“中性”

本报告分析师：葛军  SAC编号：S0490510120019

社服·赵刚

体育赛事版权价值凸显，关注掌握优质IP的龙头公司

体育赛事版权是体育产业的核心资源，其中赛事转播权是最核心、变现能力最强的版权形式之一。以欧洲五大足球联赛为例：从联赛角度看，2016/17赛季五大联赛收入中转播权收入贡献均超过30%，英超、意甲、西甲均过半，五大联赛整体转播权收入贡献为52.7%。从俱乐部角度来看，联赛转播权收入分配主要可分为平均分配、按战绩分配和其他三部分，是大部分俱乐部最主要的收入来源。在转播权收入的分配规则中，通常最大一部分被用来平均分配给联赛内所有俱乐部，其他部分的分配主要参考排名、俱乐部影响力等，五大联赛指标分配权重各有不同。因此优质赛事转播权价值是体育产业商业化的核心。

风险提示：

1. 体育赛事版权政策变化影响企业运营；
2. 消费者付费意愿及能力提升不及预期。

摘自：《体育赛事版权价值凸显，关注掌握优质IP的龙头公司》

对外发布时间：2019/03/18

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：赵刚  SAC编号：S0490517020001

食品·董思远

日本酱油行业回瞰：传统品类的升级之路

日本的传统酱油品类大多定型于江户时代（1603年~1868年），主要分类包括：白酱油、淡口酱油、浓口酱油、再仕入酱油、溜酱油。其中浓口酱油和淡口酱油的产品形态和使用方式类似我国的生抽酱油（浓口较淡口颜色略深一些），也是出货量最大的品类，合计占比超95%。近代以来，日本酱油逐步普及，除战争时期有过产量的断崖式下滑，其他时期酱油产销维持平稳增长。1963年JAS酱油生产标准确立，酱油生产进入标准化时期；90年代后，受国内经济不景气影响，日本酱油的产量持续下滑，同时期日本的酱油出口量虽有较快增长，但仍然难掩总量下滑的窘境。

风险提示：

1. 需求不达预期；
2. 不利政策影响。

摘自：《日本酱油行业回瞰：传统品类的升级之路》

对外发布时间：2019/03/18

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：董思远  SAC编号：S0490517070016

电子·莫文宇

从英伟达收购Mellanox看优秀半导体标的估值

英伟达的计算平台将与Mellanox加速网络相结合，创造出下一代计算解决方案。Mellanox的InfiniBand与Ethernet相比Intel的Omni-Path有市占率上的明显领先，从而英伟达在于Intel的全面竞争中取得更大优势。优秀半导体企业具备更大的估值空间。我们认为，英伟达以72倍的市盈率（TTM）收购Mellanox从另外一个层面上能够说明优质的半导体资产有理由享受高估值。目前申万半导体板块PE（TTM）为55.8倍，在历史水平上并不算高，半导体设备、材料和设计等领域具备高成长性的企业应当具有更高的溢价。

风险提示：

1.半导体产业景气度不及预期；
2.下游智能手机、PC、服务器、汽车等需求不及预期。

摘自：《从英伟达收购Mellanox看优秀半导体标的估值》

对外发布时间：2019/03/17

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：莫文宇  SAC编号：S0490514090001

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评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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