海通石化：滨化股份（601678）——毛利率下降及费用增加影响公司2018年业绩|滨化股份_新浪财经

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来源：海通石油化工

重要提示

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投资要点

公司发布2018年报。2018年，公司实现营业收入67.5亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润7.0亿元，同比下降15.0%。每股指标方面，公司实现基本每股收益0.45元；加权平均净资产收益率11.94%。公司业绩下滑主要受到2018Q4业绩拖累，公司2018Q4归母净利润仅0.41亿元，是2016Q3以来单季度最低盈利，主要受到环氧丙烷、烧碱产品量价齐跌影响，同时期间计提资产减值0.68亿元，也影响了公司业绩表现。

各项产品收入同比基本持平。2018年，公司环氧丙烷产量26.81万吨，销量22.32万吨，销售均价10265元/吨，价格同比上涨13.0%；烧碱（折百）产量68.19万吨，销量67.43万吨，销售均价3315元/吨，价格同比下跌2.0%；三氯乙烯产量6.57万吨，销量6.60万吨，销售均价4699元/吨，同比上涨4.9%。整体来看，2018年各项产品收入同比持平；分季度来看，公司环氧丙烷及烧碱在2018Q4都出现了量价齐跌的情况。

毛利率下降影响全年业绩。虽然公司主要产品收入基本持平，但产品毛利率均有所下降。2018年公司环氧丙烷毛利率14.01%，同比下滑1.67个百分点；烧碱毛利率55.17%，同比下滑2.77个百分点，三氯乙烯毛利率1.73%，同比下滑4.11个百分点。产品毛利率下滑，主要由于原材料价格上涨较多。

各项费用增加1.59亿元。2018年公司各项费用有所增加，销售费用同比增加0.44亿元，管理费用（包括研发费用）增加0.78亿元，财务费用增加0.37亿元，合计增加1.59亿元。销售费用增加主要是公司运费及出口费用增加，管理费用主要是工资和安全费用增加，财务费用主要是公司收购黄河三角洲热力，合并报表中利息支出增加5420万元。

公司2019年工作计划。公司计划2019年确保生产烧碱（折百）67万吨，环氧丙烷26.25万吨，三氯乙烯6.85万吨，与2018年实际产量差异不大。公司6000吨电子级氢氟酸已在2018年试生产，全年产量接近1200吨，公司2019年计划生产3000吨，力争生产4000吨，同时，在建的六氟磷酸锂和环氧氯丙烷计划在2019年5月和6月完工，有望为公司业绩平稳增长贡献左右。

盈利预测与投资评级：我们预计滨化股份2019~2021年EPS分别为0.52、0.57、0.61元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、项目建设不及预期等。

报告正文

毛利率下降及费用增加影响全年业绩。虽然公司主要产品收入基本持平，但产品毛利率均有所下降。2018年公司环氧丙烷毛利率14.01%，同比下滑1.67个百分点；烧碱毛利率55.17%，同比下滑2.77个百分点，三氯乙烯毛利率1.73%，同比下滑4.11个百分点。同时，公司各项费用有所增加，销售费用同比增加0.44亿元，管理费用（包括研发费用）增加0.78亿元，财务费用增加0.37亿元，合计增加1.59亿元。销售费用增加主要是公司运费及出口费用增加，管理费用主要是工资和安全费用增加，财务费用主要是公司收购黄河三角洲热力，合并报表中利息支出增加5420万元。

环氧丙烷价格上涨，公司毛利率略有下降。公司现有环氧丙烷产能28万吨，2018年市场占有率约8.5%，工艺为氯醇法。2018年，华东地区环氧丙烷均价为12083元/吨，同比增长11.7%，环氧丙烷-0.87*丙烯平均价差为5886元/吨，同比+8.1%。公司环氧丙烷毛利率下滑1.67个百分点，我们认为主要原因是：1）公司环氧丙烷采用传统订单式定价及通过第三方报价确定执行价格，年度销售均价上涨13.11%，但原料原盐、丙烯采用市场化采购，价格分别上涨21.60%和14.01%，原料价格上涨幅度超过产品价格上涨；2）2018年公司环氧丙烷销量下降12.0%，但丙烷成本中能源成本仅下降9%，单位产品消耗能源成本提高，也对毛利率产生的一定影响。

烧碱价格略有下降，毛利率下降主要由于原材料成本增加。公司烧碱产能65万吨，在山东省内名列前茅。其中粒碱产能20万吨，是国内最大的粒碱生产商；片碱装置20万吨，在山东省内处于龙头地位，公司已经成为国内最大的食品级烧碱生产企业。2018年，华东区片碱价格均价为4380元/吨，同比微降1.0%。我们认为公司烧碱毛利率下降主要原因是原料价格上涨，公司2018年原盐（烧碱原料）价格上涨21.6%，而公司烧碱产品价格下跌2.0%。

电子级氢氟酸投入试生产，在建项目稳步推进。公司电子级氢氟酸项目于2018年7月开始试生产，产品达到G4等级要求。六氟磷酸锂项目、环氧氯丙烷项目及氢能源项目正在积极推进。煤炭铁路物流项目的土地审批已完成，合资公司组建准备工作也已基本完成。全年批复技术改造、技术和新产品开发项目66项，使用资金1.50亿元；完成大修项目496项，使用大修资金1.36亿元。新建、技改、大修、技术和新产品开发项目的顺利实施，推动了公司技术创新和节能降耗工作，经济效益得到进一步提升。

建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目，丰富产品线。公司2012年12月底通过《关于新建11000吨/年五氟乙烷项目的议案》，并在2015年年底基本建设完成，2016年开始进行试车运行，但由于自身工艺的原因，不具备生产五氟乙烷合格产品的能力，始终无法达到设计要求。2018年1月，公司开始对该项目计提减值准备，2018年中报中公司计提该项目在建工程减值准备1.23亿元。2018年10月，为充分利用该装置已有的部分固定资产，延伸公司产业链，公司计划建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目，二氟甲烷（R32）是一种热力学性能优异的氟利昂替代物，制冷系数较大，臭氧耗损值为零，温室效应系数较小。R32作为新型空调冷媒，是当前较具潜力的空调制冷剂，在国内空调市场上占比不断增加，市场需求提升加快。该项目计划总投资8186万元，其中利用原有五氟乙烷装置固定资产4704万元，新增投资3482万元。公司预计项目建成后年均销售收入约1.8亿元，年均净利润约1800万元，具有较好的经济效益。