【晨会聚焦】博士去向与上市公司选择；个股：特锐德

来源：中泰证券研究所

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【策略】笃慧、卫辛（研究助理）：博士去向与上市公司的选择-20190220

【电新-特 锐 德(300001)】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：2B王者强化2C属性，充电业务望进入加速增长期-20190221

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【宏观固收】梁中华：货政报告点评：央行无意购买国债，但宽松仍会继续！

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【计算机-启明星辰(002439)】谢春生、杨亚宇（研究助理）：18年扣非净利增长36%，关注安全运营业务-20190221

今日重点 

►【策略】笃慧、卫辛（研究助理）：博士去向与上市公司的选择-20190220

春节以来，一个被无意曝光的事件，引发了社会各界对博士这一群体的空前关注，尽管从社会、文化方面，人们对这一问题进行较为充分的讨论。然而，如何理解博士与上市公司两者间的关系，却较少被人涉及，在这样的热度下，本周我们从博士的去向与上市公司的选择这样的视角，对二者关系做一个简要的分析。

博士毕业都去哪了：（1）中国每年博士毕业数量稳步上升，位居全球前列。5年来理学、医学博士的毕业占比上升最快，管理学、经济学毕业的博士占比下滑最为明显。（2）三成左右的博士在毕业后选择进入企业，清、北毕业的博士相对更偏好国企，复旦、交大毕业的博士更偏好民企。（3）除了科教服务外，IT互联网业、金融业、党政机关成为博士毕业的多数选择。值得关注的是，尽管近年来金融业、管理业毕业的博士人数不断下滑，但是博士进入金融行业的热情并未消退。

上市公司的选择：（1）博士背景高管：医药生物、机械设备、计算机行业A股上市公司董事长持有的博士学位最多；市值50亿以下上市公司董事长持有博士学位的人数最多；民企和国企上市公司董事长持有博士学位的人数平分秋色。（2）博士人才的引进：从总量看，大型银行成为上市公司博士人才的聚集地之一。从占比看，星网宇达、神州高铁等上市公司十人中至少一人是博士；从类型看，国防军工、机械设备的行业博士相对较多。从节奏看，2018年上市公司对博士的引进速度出现减缓。

如何理解博士对上市公司的潜在影响：（1）短期看，上市公司博士人数或博士占比的上升与研发投入强度并不存在稳定的正向关系。考虑到法学、管理学、会计学等学科直接从事技术研发的占比较低，我们在选择行业时规避了上述类型学生较为集中的金融、房地产等行业。尽管如此，也并未出现稳定的促进作用。（2）短期看，上市公司博士人数或博士占比的增加也并不意味着行业商誉占比或者无形资产占比的稳定提升。虽然理论上博士的引入有可能会带来上市公司专利、发明、声誉的改善，但是从财务数据看这样的结果并不立竿见影。（3）博士对上市公司业绩的影响则更为复杂，由于目前公布博士人数的上市公司数量不多，而且时间太短，即使在控制了其他可能因素后，回归结果的解释能力较为有限。

总体而言，作为人力资本的重要代表，博士对上市公司的影响不能简单的一概而论，对上市公司研发、资产、甚至业绩的影响可能是更为长期的。从博士去向看，IT互联网业、金融业、党政机关长期以来对博士的吸引力十分稳定，相对可观的收入？备受社会尊重的地位？这些因素对人力资本的支配，甚至对经济发展的影响，可能才是需要反思的问题。

风险提示：政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境、经济下对市场的判断，如若未来政策监管超预期调整，则需要对此问题进一步判断分析。 

►【电新-特 锐 德(300001)】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：2B王者强化2C属性，充电业务望进入加速增长期-20190221

箱式电力设备龙头历时四载打造全国最大汽车充电生态网。公司作为箱式电力设备龙头，制定了“一机两翼”的发展战略，即以智能制造为“机身”，两翼分别为汽车充电生态网和新能源微网，是公司发展的两个新引擎。经过四年的布局，充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一，市场占有率超40%。

充电板块：运营迎来收获期，“共建共享”模式拉动设备销售。公司在充电板块的布局涉及运营、设备销售等业务。（1）运营端：截至2018年6月底，公司上线运营充电桩超过12万个，其中公共充电桩超过11万个，由于存在物理垄断和资金垄断作用，公司在充电运营领域具有先发的规模优势，随着新能源汽车存量不断扩大，运营效率不断提升；（2）设备端：公司在充电板块主要实施“共建共享”轻资产模式和“合资合作”的平台模式，将带动充电设备销量高增长，2018H1充电设备销售2.26亿元，同比增长1640.80%。

2020年充电运营市场规模约65亿元，2020年前充电设施建设市场空间约327亿元。充电业务包括充电运营和充电设备销售。《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》指出的到 2020 年全国电动汽车保有量将超过500万辆，我们推测到2020年，公共桩充电运营服务费市场规模约65亿。此外，《指南》指出到2020年，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，我们推测到2020年，充电设施建设的累积市场空间约327亿元。

2B王者强化2C属性，充电业务望进入加速增长期。公司进入充电运营领域之前是一个2B企业，未来2C属性将会不断强化，将大幅提升充电运营效率，带来业绩弹性。当利用率由15%提升至17.5%时，公共桩IRR提升9.7PCT。

智能制造板块：箱式电力设备细分龙头，四大领域助力稳定增长。公司作为中国最大的箱式电力产品系统集成商，取得了中国铁路市场占有率第一、煤炭市场第一、局部电力市场第一的好成绩。受配网改造、铁路建设、城市轨道交通以及新能源等领域的发展带动，公司作为细分龙头，或将保持稳健增长态势。

新能源微网：精准研发和推广，中标多个优质项目。公司新能源微系统的创新研发与市场推广，针对性对多场景设计应用方案与商业模型，已成功中标多个优质项目，并积累重点储备项目近50个，得到用户的认可，发展势头良好。

投资建议：预计2018-2020年分别实现净利2.00、3.75和5.30亿元，同比分别增长-28.26%、87.89%、41.15%。

风险提示：产业政策风险、电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、新业务拓展风险。 

重点行业透视 

►【宏观固收】梁中华：货政报告点评：央行无意购买国债，但宽松仍会继续！

一、货币宽松需求回落，贷款利率趋降。

2018年四季度央行货币政策报告显示，截至去年末，金融机构超额准备金率回升至2.4%的高位，银行间流动性合理充裕。非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.63%，相比9月下降了31BP，其中一般贷款、票据融资利率均大幅下行，唯有居民房贷利率略有上行。实体融资利率的下行一方面是货币和信用环境改善的结果，另一方面或更多反映的是融资需求的下滑，正如我们之前的判断：即使不降息，利率也会回落。

二、“量化宽松”没有必要，进一步降准值得期待。

央行在专栏中介绍了我国货币发行机制的变化，指出2014年之前外汇占款是主要货币投放途径，但随着国际收支更趋平衡，公开市场操作、MLF、PSL等成为新的投放渠道。央行认为当前货币政策空间依然很大，从金融市场直接购买国债意义不大，没有必要实施所谓的量化宽松。我们认为考虑到我国存款准备金率依然较高，降准仍将是2019年重要的流动性投放途径，来弥补流动性缺口，今年降准空间仍有3个百分点左右。

三、结构配合总量，支持民营小微。

央行在专栏中还指出，在总量上保持合理充裕的同时还要考虑调整结构，更有针对性地疏通货币政策传导渠道，把金融资源更多引向实体经济。而改善货币政策传导，关键是引导银行的行为，鼓励商业银行主动加大对实体经济的支持。在当前银行间利率水平已降至低位的情况下，我们预计结构性调节、疏通货币政策传导机制的政策在2019年仍是重点。

四、传统支柱开始调整，经济下行压力较大。

在分析未来经济形势时，央行指出主要发达经济体货币政策趋势存在不确定性，贸易摩擦给未来出口形势亦带来较大不确定性，可能造成外需对经济的边际拉动作用减弱。而从国内看，房地产、汽车等传统支柱产业进入调整期，大部分新业态和新动能在量级上仍弱于传统支柱行业，消费增长相对乏力。企业有效融资需求有所下降，金融机构风险偏好下降，自身也受到一定约束。央行认为经济仍面临下行压力，逆周期调节依然会继续发力。

五、强化逆周期调节，疏通货币政策传导。

央行指出下一阶段，稳健的货币政策松紧适度，保持银行体系流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。平衡好总量和结构之间的关系，创新货币政策工具，发挥“几家抬”的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。同时也提到要切实防范化解重点领域金融风险，平衡好促发展与防风险之间的关系。

在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。

风险提示：政策变动、经济下行

研究分享 

►【计算机-启明星辰(002439)】谢春生、杨亚宇（研究助理）：18年扣非净利增长36%，关注安全运营业务-20190221

公司预计2018年扣非净利增长36%。公司发布2018年业绩快报，公司预计2018年度实现营收25.20亿元，同比增长10.58%；公司预计实现归母净利润5.69亿元，同比增长25.87%；公司预计实现扣非归母净利润4.37亿元，同比增长36.33%。公司公告称，预计业绩增长的主要驱动因素包括：（1）2018年度公司经营情况良好，财务状况较好，新增订单数量增加，销售业绩增长；（2）2018年，公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面发展成效显著，促进了平台与数据安全和安全服务的业绩较快增长；（3）公司加强经营管理，经营效益显著提升；（4）公司的参股公司恒安嘉新（北京）科技股份公司正在进行独立上市准备，为了配合其上市，按其相关章程调整导致公司会计核算方法变化，产生投资收益；（4）安方高科电磁安全技术（北京）有限公司剥离完成以及个别行业因素导致相关收入增长幅度受到一定影响。

18Q4单季度扣非净利同比增长41%。从单季度的数据来看，18Q4单季度公司预计实现营收12.18亿元，同比增长10.40%；预计实现归母净利润4.51亿元，同比增长13.55%；预计实现扣非归母净利润4.15亿元，同比增长41.31%，远超2018年前三季度扣非归母净利润增速（18Q1-3同比增长-16.78%）。我们认为，公司18Q4业绩增长提速。

剔除安方高科的影响，推算18年营收同比增长17%。2017年子公司安方高科营收约1.28亿元。2018年，公司剥离子公司安方高科，2018年营收统计口径发生变化。因此我们认为，“公司2018年营收同比增长10.58%”并不能反映公司的实际业绩情况，剔除安方高科后的营收同比数据更有意义。剔除安方高科后，2017年公司实际营收为21.51亿元，同口径下公司2018年营收同比增长17.16%。

看好安全运营业务。2017年，公司开始启动智慧城市数据与安全运维业务，将公司多年积累的高端专业安全服务向地方输出，以满足智慧城市安全运营的需求。（1）业务进展。根据公司2018年10月披露的信息，安全运营业务2018年全年签单或将超过1.5亿元。（2）覆盖范围。安全运营业务已在成都、济南、郑州三门峡、湖北宜昌等地开展起来，此外郑州、西宁、昆明、杭州、天津、南昌、无锡、青岛等城市也将陆续启动。（3）业务特点：高粘性。安全运营业务客户粘性很强，一般不会换运营商，未来或将为公司带来持续稳定的现金流。公司半年报称，智慧城市安全运营业务是公司未来三至五年的重点方向。（4）展望。由于安全运营是新业务，在各地拓展时会遇到不尽相同的情况，产品标准化程度不高。我们认为，随着业务成熟度的不断提升，安全运营平台的成本将进一步降低、服务方式和收费方式将会更加标准化。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司是信息安全行业龙头，行业生态向好，公司有深厚积累、多项产品处于领先地位，业绩增长确定性。安全运营业务进展顺利，未来发展可期。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为5.69亿元、6.24亿元、7.87亿元，EPS分别为0.63元、0.70元、0.88元。

风险提示。安全运营业务等新业务拓展不达预期的风险；信息安全行业发展低于预期的风险；政策性风险。

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