【有色丨韩振国 吴江（联系人）】​ 紫金矿业(601899)：资源为王，全球矿业巨头雏形已现

来源：方正证券（维权）研究

观点

报告摘要：

海外收购增加资源储备，国际矿业巨头雏形初现。公司2015年收购卡莫阿铜矿，如今卡莫阿铜矿已成为世界上最大的未开发、高品位的矿山。2018年又大举收购海外矿山集团（Nevsun、RTB BOR），这两个拟收购标的均有较为丰富的铜金等金属资源，目前收购进展顺利。我们认为资源的持续扩张可以提升公司的盈利能力和可持续发展能力。

公司项目产能逐步投产，提供业绩支撑。在资源保障下，公司产能的提升有望带来实质性的利润增厚。科卢韦齐铜矿2018-2020年逐步实现满产；多宝山二期达产后，2020 年产能有望扩至 9 万吨，产量预计逐步提升；子公司新疆紫金锌业计划扩产至12-15万吨/年，并配套建设10万吨/年锌冶炼项目，预计2019年初步投产。卡莫阿项目在2020-2021年有望初步投产，成为公司中长期铜矿产能增长的较强支撑。

投资评级与估值：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为45.62亿、75.11亿、86.85亿元；EPS分别为0.20 、0.30、0.34；对应PE分别为16.41、10.98和9.50，给予 “强烈推荐”（调升）评级。

铜、金价格未来有望维持高位或者上涨。

风险提示：公司海外收购引发的流动性风险；金属价格波动风险；海外资产的汇率风险；产能项目进展不及预期风险；政治风险。

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