【招商宏观】石化相关价格的惯性下跌——2019年1月CPI、PPI点评

来源：轩言全球宏观

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事件：

2019年2月15日，国家统计局发布2019年1月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1.7%，环比0.5%；全国工业生产者出厂价格同比0.1%，环比-0.6%；工业生产者购进价格同比0.2%，环比-0.9%。

核心观点：

1、1月CPI同比涨幅下降0.2个百分点至1.7%基本符合我们的预测，虽然2月初春节对1月消费品需求形成支撑，但食品价格表现略弱于历史同期，特别是以往春节前猪价较少出现下跌。核心CPI环比抬升0.4%，同比小幅抬升至1.9%。CPI环比上涨0.5%。食品价格环比涨幅扩大0.5个百分点至1.6%，分项表现完全符合预期，天气寒冷叠加春节因素是主因，鲜菜与鲜果价格环比分别上涨9.1%、2.3%，今年暖冬天气导致鲜菜项环比涨幅仅为去年春节月的一半。此外水产品、羊肉、牛肉价格环比涨幅也靠前，分别为2.0%、1.8%、1.7%。猪肉价格环比下跌1%，主要受到部分区域生猪禁运解禁导致供应有所加大的影响。非食品价格环比由负转正上涨0.2%，假期出行增多支撑旅游价格环比上涨5.5%，家庭服务项环比上涨3.9%同样靠前，主要受到城市务工人员返乡的影响。国内成品油价格调整相对国际油价有所滞后，汽油与柴油价格1月环比分别下跌3.7%、4.0%，对非食品价格形成拖累。

2、1月PPI同比增速继续下降0.8个百分点至0.1%略低于市场一致预期，石化产业链价格的下跌仍是主因。PPI环比跌幅收窄0.4个百分点至-0.6%。生产资料上中下游环比均出现负增长，采掘工业、原材料工业、加工工业价格环比分别下降1.2%、1.5%、0.4%。生活资料价格环比延续0增长。分行业来看，1月环比降幅最大的仍为石化产业链，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别为-6.1%、-4.5%，黑色金属冶炼及压延加工业环比-2%跌幅同样靠前。

3、1月数据整体上略低于市场一致预期，国内石化相关价格的惯性下跌在CPI、PPI中均有所体现，但考虑到国际油价已从去年末开始出现明显反弹，布油价格目前已回升至60美元/桶上方，后续石化产业链对于通胀的拖累可能将边际减弱，若国际油价进一步上行则我们甚至不能排除市场通缩预期生变的风险，这是我们未来关注的一个重点。但就目前的通胀水平来看，货币政策短期内仍不会对通胀因素有明显反应。

以下为正文内容：

一、 CPI回落至1.7%基本符合我们的预测

1月CPI同比涨幅下降0.2个百分点至1.7%基本符合我们的预测，虽然2月初春节对1月消费品需求形成支撑，但食品价格表现略弱于历史同期，特别是以往春节前猪价较少出现下跌。

核心CPI环比抬升0.4%，同比小幅抬升至1.9%。

CPI环比上涨0.5%。食品价格环比涨幅扩大0.5个百分点至1.6%，分项表现完全符合预期，天气寒冷叠加春节因素是主因，鲜菜与鲜果价格环比分别上涨9.1%、2.3%，今年暖冬天气导致鲜菜项环比涨幅仅为去年春节月的一半。

此外水产品、羊肉、牛肉价格环比涨幅也靠前，分别为2.0%、1.8%、1.7%。猪肉价格环比下跌1%，主要受到部分区域生猪禁运解禁导致供应有所加大的影响。

非食品价格环比由负转正上涨0.2%，假期出行增多支撑旅游价格环比上涨5.5%，家庭服务项环比上涨3.9%同样靠前，主要受到城市务工人员返乡的影响。

国内成品油价格调整相对国际油价有所滞后，汽油与柴油价格1月环比分别下跌3.7%、4.0%，对非食品价格形成拖累。

二、 石化产业链继续拉低PPI同比

1月PPI同比增速继续下降0.8个百分点至0.1%略低于市场一致预期，石化产业链价格的下跌仍是主因。

PPI环比跌幅收窄0.4个百分点至-0.6%。生产资料上中下游环比均出现负增长，采掘工业、原材料工业、加工工业价格环比分别下降1.2%、1.5%、0.4%。

生活资料价格环比延续0增长。分行业来看，1月环比降幅最大的仍为石化产业链，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别为-6.1%、-4.5%，黑色金属冶炼及压延加工业环比-2%跌幅同样靠前。

三、 预计货币政策短期仍不会对通胀有明显反应

1月数据整体上略低于市场一致预期，国内石化相关价格的惯性下跌在CPI、PPI中均有所体现，但考虑到国际油价已从去年末开始出现明显反弹，布油价格目前已回升至60美元/桶上方，后续石化产业链对于通胀的拖累可能将边际减弱，若国际油价进一步上行则我们甚至不能排除市场通缩预期生变的风险，这是我们未来关注的一个重点。但就目前的通胀水平来看，货币政策短期内仍不会对通胀因素有明显反应。

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