武超则：5G是下一代信息技术的主线看好云产业链（全）_新浪财经

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　　10月28日，“致敬中国资本市场30年暨2020中国资本市场高峰论坛”在深圳举行，中信建投证券研究所所长、TMT首席分析师武超则出席。她指出，5G向前发展，从2020年-2030年，一定是下一代信息技术的主线。从长期趋势来看，从4G走向5G，整个互联网市场从2C走向2B，更多的从影响我们生活到影响我们的生产，这个趋势是不可避免的。

　　武超则表示，不管是3G、4G、5G，以及未来可能看到的更先进的信息技术，中国市场都是全球非常重要的几大市场之一。未来中国信息基础设施的投资每年在1万亿左右，这个规模化的市场对全球任何一个国家和公司来说，都是难以舍弃的一个市场。

　　以下是演讲实录：

　　各位朋友大家下午好，我是中信建投证券研究所所长武超则，TMT行业首席分析师，今天非常高兴能有机会跟大家在2020年和2021年的交界点分享一下我们对现在目前市场以及行业的一些看法和观点。

　　可以说，2020年，在新冠疫情的影响下，应该说对我们每个人的工作和生活都带来了很多大的影响和变化，就我们所研究的新科技或者说信息技术而言，同样也是变局之年。

　　一方面，我们会看到，伴随着疫情影响下，整个云经济有了进一步的高速发展，我们日常的很多行为，包括腾讯会议、阿里钉钉等等成为了跟我们生活工作息息相关的工具。当然在这个背景下，其实我们看到，整个移动互联网流动2020年有了进一步的增长，从年初到现在，我们看到在一个很高的基数上再次有了接近于翻倍的增长。我们相信在未来在持续的习惯或者说生活环境的变化下，我们这种云上办公或者说云上学习生活的状态应该还是会持续，当然，与之相伴随的云产业链也是我们未来在2021年非常看好的一个长期的在科技行业中的白马行业或者说价值投资的行业，因为它整个产业的业绩、收入增长都有一个非常好的确定性。

　　另外一个层面，我们会看到新的以5G为代表的新一代信息技术也在如火如荼地开展中。2020年，我们看到整个5G技术的发展在原来的进程上，因为中美贸易摩擦的原因，进程多少会受到一些影响，当然也给投资或者资本市场带来一些置疑，是不是我们整个行业能够如期快速地向前推进。就我个人而言，我觉得整个5G向前发展，从2020年—2030年，一定是下一代信息技术的主线。

　　从整个产业的进程来看，可能在2020年会受到贸易摩擦这些因素影响他的节奏，比如说我们投资建站的速率多少会有一些影响，但实际从长期趋势来看，从4G走向5G，整个互联网市场从2C走向2B，更多的从影响我们生活到影响我们的生产，我觉得这个趋势是不可避免的或者说是一个必然的。

　　所以从这点上来讲，往2021年去展望，除了云经济之外我们认为非常重要的一个趋势就是5G的应用。基于5G商用以后，伴随着今年换机以及5G用户的增长，未来到底在会哪些应用场景里给我们带来更多的投资机会，我觉得可能是另外一条值得我们去关注的主线。

　　第三点，前面我们看到两个信息技术基础的发展之外，今天走在新经济或者说科技行业的投资中，难以避免的就是我们会看到中国自主技术或者说中国科技可能也是我们非常期待的一个方向。今年在下半年，调整幅度比较大的像半导体、芯片等等，包括一些国产化的SaaS软件，有没有长期的投资机会，也是往2021年去看值得我们关注的。

　　以上三个方向是我个人认为接下来在2020—2021年在科技的赛道中值得大家长期关心的。稍微展开跟大家聊一聊，云产业方面刚才我谈到的第一件事情，整个云经济作为整个传统IT向云迁移的五这样一个大趋势下，我个人认为，其实它所映射的产业链是非常长的，我们分享一个数据就是，中美运营商和互联网公司资本开支的变化，从2009年—2018年，十年时间我们看到美国互联网公司所对应云产业基础设施的投资，从每年200亿美金增长到1000亿美金，包含像谷歌、亚马逊、微软、facebook这些互联网的巨头，今天对应到A股或者说中国市场，我们也看到像阿里、蚂蚁、腾讯、头条这样的巨头也在成长之中。但是，我们目前看到的2019年左右的数据，中国这些互联网公司加起来的资本开支大概不到200亿美金，就是说跟十年前美国的水平是是相当的。从我个人角度出发，我认为未来云产业链会应该会继续成为新基建的核心主力。按照今年IDC的数据，中国的IT行业上云的比例不到40%，但是在美国是七三开，大概70%是上云，所以我觉得整个行业的渗透率还很低。

　　当然长期看，我觉得云计算行业可能接下来会有几个重要的趋势，第一，伴随着公有云行业的分化以及成熟度的提升，我们认为接下来在PaaS层、SaaS应用服务这两层，应该是中国云计算发展最快的两个细分，尤其是伴随着今年工业部联网包括像数据终台的发展，我个人觉得PaaS可能会是其中一个不能叫黑马，应该说是会持续超预期的细分板块。另外，SaaS领域中我们看到很多公司，不管是做ERP、OA、安全等等相关产品，他的收入、业绩我们说的利润已经开始快速体现。从这点上来讲，SaaS接下来会从前面的初创期到成长期，进一步走向行业的分化和成熟期，我觉得接下来在价值投资领域或者说大公司会越来越多的能能够印证这一点。

　　在云计算链条里除了这个趋势之外，对应到云的基础设施，我们认为的IDC行业就是数据中心，包括数据中心中涉及到的服务器、存储、网络设备相关的一些公司，也会迎来不错的增长。，这里面其实我觉得一个核心的趋势还是会龙头化或者说规模化。在这些细分的产业链链条中具备一定的行业规模化的公司，我们认为也会能够充分分享到接下来云产业链持续增长的红利。

　　这是我们看到的整个云计算板块的基本情况。

　　刚刚我一上来谈到的第二点，5G的发展其实也是大家非常关心的。我认为从2021年开始，整个5G所代表的新基建的增长，可能也会从2020年之前的以基础设施的投资或者说基建作为主线，进一步走向应用，或者说我们讲商业模式的创新为可能会更加耀眼。这里面我们看到的今年最大的一个亮点就是智能车伴随着新能源的发展代表的智能车行业的发展，应该是5G项下有可能发展最为快速的细分赛道，当然这里面有很多原因，一方面是我们看到像特斯拉等等这样的巨头，以及一系列的中国造车新势力，他们产品的快速量产，以及我们看到在这一代新能源车中成本的快速下降，实际对整个行业的普及带来了非常重要的促进作用。当然，与之相伴随的整车的智能化也是一个关健词，我们认为这样的投资机会可能不会亚于新能源所带来的对车的革命。所以我们很多时候把它类比2010年左右智能手机发展的进程。

　　当然在智能车的发展中，我们觉得目前可能更多的还是围绕整车的智能化，这里面包含ADAS，以及自动驾驶相关的部分，另外也包括智能座舱，我们看到座舱的智能化部分，第三块是整车的智能化。现在处在围绕整车如何如何从传统的汽车走向智能的进程。所以，我觉得可能更多的投资机会是围绕一些汽车电子，包括雷达、摄像头、传感器，以及在整车智能化中的我们觉得一个重要的机会，就是软件汽车，所以开始会有大量的软件相关的需求和服务带这个部分，我们觉得尤其在汽车软件中或者在这个链条中有竞争力或者说有实力的一些公司是值得大家去关注的。

　　另外我们会看到，在2022年以后，我们认为伴随着5G的第二个版本，就是高可靠、低时延通讯的推出，我们认为接下来车会走向真正意义上的V2X，怎么样去选择把智能车跟环境或者说跟整个生态、系统连接起来，这个也跟当年手机的智能化是非常像的，就是必须先有终端的智能化，然后才会有网络部分，我们觉得这是展望这个行业，当然目前这个行业渗透率也非常低。很多传统的Tier 1的厂商，包括整车厂在做这个事情，也有像刚刚提到的特斯拉、小鹏、理想等等造车新势力在做这个事情，更有消费电子产业链的公司，原来可能围绕手机的链条做供应链公司也在参与。所以我们会看到一个词叫“混战”，当然我觉得其实整个行业的基本盘子也确实在变大，这里面我觉得可能会是一个比较重要的主题的方向。

　　在5G的应用，除了智能车之外，我觉得2021年大家关注的就是围绕视频高清化和实时化所带来的对娱乐、电商等等行业进一步的促进。其实2020年，我们看已经非常明显，但是往2021年看，我觉得可能会有更多的新玩法和产品出来，比如说互动性更好的、清晰度更好的，甚至偏于VR和AR化的，就是更加有渲染能力的这样一些产品的展现形态，当然目前看可能体现在娱乐行业、社交行业会更快一些，包括像游戏行业，这是我觉得可能大家值得关注的围绕5G的大带宽可能会率先能够有比较好的产品出来的时候。

　　长期看，我觉得5G的应用可能不仅仅限于我们谈的这两个方向，包括像工业互联网，保证像智能医疗，包括像我们看到的一些物联网的场景，也在陆陆续续的出来，像家庭端的智能机器人等等。这些方向，我觉得可能不一定会那么快，迅速的有相应的量产的产品或者说有爆款，但是从趋势上来讲，伴随着明年5G手机出货量的进一步增加，以及除手机之外的终端进一步智能化，可能会是一个快速演进或者发展的进程。

　　最后说，围绕信息安全或者说自主可控，我们看到，接下来应该是在当今这个大的宏观背景下，我个人认为，不管你的基础往哪个方向发展，对于中国的产业链或者说相关的公司必须要考虑的一件事情就是，整个底层技术的自主可控以及供应链的安全。这里面可能会涉及一些半导体以及半导体相关的设备、材料的投资机会，当然大家现在也非常关心后续中国的一些公司，像华为、中芯国际，他们会不会在这个大环境下受到更大的压力。我个人的感受，可能整个行业应该说在从一个不是很成熟逐步地往更加系统化或者说生态化去发展。所以我们看到，今年其实在中国的链条里面是一个很长的产业链，越来越多的环节开始从完全没有到开始有一些公司，从比较落后的制成向比较先进的制成，从比较低阶的版本走向比较高阶的版本。我倒认为，整个行业其实正在按部就班地往前走，所以我的观点是，对这个板本不用过度地乐观，更不用过度地悲观，我觉得我们可能唯一需要的是时间。当然，我觉得在这里面可能更重要的是我们有一个相对比较深的产业链的纵深，所以其实如果说未来在逆全球化的进程中可能像我们这样一个比较全的产业链也会是接下来我们的核心竞争力。当然我们也承认，可能在某些关键的部件，以及材料等等这些方向，我们还是有很多缺失，但我个人觉得它应该是一个不断的迭代和进阶的过程。

　　另外一方面，就是在市场端。我们看到，中国14亿人口所对应的不管是3G、4G，以及今天的5G，以及未来可能看到的更先进的信息技术，毫无疑问，我觉得中国市场都是全球非常重要的几大市场之一。我们刚刚看到，其实中国的营运商每年的资本开支大概在400亿美金左右，再加上现在不断增长的互联网公司它的基础设施的投资，我个人预计未来，中国投到新基建就是信息基础设施的投资每年应该在1万亿左右，这是非常大的规模。这个规模化的市场我觉得对全球任何一个国家或者说做技术的公司，都是难以舍弃的一个市场。当然反向的，对于中国做科技或者做电子信息技术链条上的这些公司可能又是一个非常好的契机，当然换个词用现在的话来讲叫内循环或者国际化的循环，叫“双循环”，我觉得这也是我们必然会选择的一个出路。这是我们对整个自主可控和信息技术安全链条的一个看法。

　　以上三点，基本上是我认为的2021年整个TMT行业中比较重要的一些投资机会。当然最后也想说，其实伴随着科创板以及创业板注册制的推出，越来越多的互联网公司、科技公司开始登陆到A股，大家也非常关心未来对A股相关的一些标的和公司的影响，我还是想强调，分化还是会是一个关键词，很多人把它叫“A股港股化”或者等等，这些市场包括美股之间互相怎么影响。其实我觉得，最终不会分这个公司到底是A股、还是港股、还是美股，它到底是大公司、还是小公司，我觉得接下来只有两种公司，就是好公司和差的公司，其实我觉得根据他的发展阶段不同，我们要选的是每个赛道中最优质的第一名，或者说再放宽一点前三名的标的，我觉得这个可能会接下来进一步体现在我们这个行业中尤为突出的赢家通吃的属性。因为我个人觉得，他的规模化的能力、抗风险的能力，以及行业产业链的议价权、研发能力都会更有优势一些，当然现在可能在各个行业都有这样的特点。

　　所以从这点上来讲，我觉得可能一线和二线标的之间的估值差应该会在持续分化的过程中，而很难进一步的收敛。所以从这点来讲，还是希望大家能够坚守龙头，虽然可能有些龙头2020年看下来已经非常贵了，但我始终相信，既然是科技行业，真正的好公司必然能够通过他持续不断的可验证的高速增长来消化掉当下的这种高估值，我觉得这样的公司才是值得大家长期去投资的。如果未来没有增长或者说没有太多变化的公司，即使当下他可能非常便宜或者说他基本面还在恶化的过程中，他可能未来会越来越便宜，可能这种估值应该说在未来A股也会慢慢向美股或者港股一样有一个完善的、完整的客观的估值体系，所以分化可能也是大家在选择标的或者说选择投资方向时一定要注意的。

　　以上就是我简单的观点，希望2021，大家投资顺利，能够跟中国科技一起前行。

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