64.38倍 创业板估值是否真的偏高？

　　来源：小基快跑

　　1、即使今天盘中一度暴跌4.08%，也未能阻挡创业板指数上涨的脚步。

　　2月25日创业板指走势

　　数据来源：Wind

　　和沪深300的走势一对比，更能衬托出创业板的强势。

　　2020年以来创业板指VS沪深300

　　数据来源：Wind

　　数据截止日期：20200225

　　春节后一路上涨的创业板，愈发受到资金的青睐，成交量接连刷新历史新高：

　　2月18日，创业板成交量2322.64亿元，超过2015年牛市时期的峰值，创下历史新高；

　　2月19日，创业板成交量继续增加，达到2393.15亿元；

　　2月21日，2658.98亿元；

　　2月24日，2805.13亿元；

　　2月25日，3202.74亿元。

　　创业板的热度很高，同样高的还有创业板的估值。

　　Wind数据显示，截止2月24日，创业板指数滚动市盈率（PE-TTM）达到64.38倍，已经高于历史上87.18%的交易日。

　　创业板指数市盈率（PE-TTM）

　　数据来源：Wind

　　数据截止日期：20200224

　　还没“上车”的小伙伴多半会被创业板的高估值“劝退”，而已经在车上的也感到战战兢兢。

　　创业板的估值是否真得偏高？

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　　别急，还有不一样的声音。

　　上面提到的64.38倍的创业板指数滚动市盈率（PE-TTM），是怎么算出来的呢？

　　下面就来聊5毛钱的。

　　我们都知道PE=P/E，P是股价，E是每股盈利，P是每天变动的，而E是根据定期报告（季报、半年报、年报）公布的数据更新的，相对滞后。

　　对应到指数，P是指数成分股市值加总，E是成分股净利润加总，TTM即“Trailing Twelve Months”，即为截至最近的连续12个月。

　　由于目前2019年年报尚未公布，盈利数据还是截至2019年9月末的，相对于每天变动的股价而言，盈利数据是明显滞后的。

　　但实际上，按照法规要求，创业板上市公司已经在1月底之前全部披露了2019年年报业绩预告。

　　A股上市公司业绩披露时间轴

　　而根据披露的数据，创业板2019年年报净利润增速达到64.43%，创近四年新高。

　　再来捋一遍——由于这段时间创业板指数不断上涨，P大幅提高，而E相对滞后（还是2019年三季度末的），根据创业板年报预告披露的数据，E可能将大幅提高。

　　因此，64.38倍的创业板指数滚动市盈率，可能是虚高的。

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　　对于创业板指数而言，动态市盈率可能更有参考性。

　　动态市盈率的分子依然是上市公司的市值加总，分母数据则为当年的盈利预期。

　　对于2020年的估值指标，动态市盈率的分母数据就是市场对2020年盈利的一致预期。

　　数据显示，当前创业板指数的动态市盈率（30倍左右），处于2016年至今的中位水平，和沪深300指数的动态市盈率的历史分位基本一致，并不算高。

　　创业板指数和沪深300动态市盈率

　　数据来源：Wind，莫尼塔

　　这主要是因为创业板2020年的盈利增速预期十分强劲，目前已经达到60%（即市场预期创业板2020年盈利相比2019年增长60%）。

　　创业板指数2020年盈利增速预期十分强劲

　　数据来源：Wind，莫尼塔

　　综上，由于盈利数据的滞后，创业板指数当前64.38倍的滚动市盈率实际上是虚高的。

　　如果用动态市盈率来衡量创业板指数的估值，目前处于2016年以来的中位数水平。

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　　而且，估值高低这一单一因素，是不足以作为判断涨跌的依据的。

　　估值在绝大多数情况下是一个市场交易的结果，而不是交易的原因。

　　换言之，当股价涨完了或者跌完了以后，你会发现股票估值高了或者低了。但你不能说估值低了就一定会涨、估值高了就一定会跌，大多数情况下，估值低了还能再低、高了还能再高。

　　从实际的历史数据来看，估值的走势基本跟股价的走势在方向上是一致的，只是在幅度上有所不同。

　　2000年至今Wind全A指数与指数市盈率对比

　　从这个角度看，去判断估值的变化方向跟判断股价的变化方向一样，估值并没有提供太多股价未来变化的领先信息。

1. 　　所以，如果单单因为市盈率高就不看好创业板，可能并不合理。

　　首先，这个市盈率有些滞后，并不能反映实际情况；

　　其次，仅凭市盈率高或低不足以判断涨跌。

　　举个栗子：

　　创业板的这轮行情是从2019年12月初启动的，当时创业板指数的PE-TTM在50倍左右，沪深300在11倍左右，如果只看估值，拥抱沪深300放弃创业板．．．

　　实际上，有很多理由能够解释创业板的这轮行情，比如利率下降、业绩回暖、科技周期景气、资金流入等等。

　　当然，树不会涨到天上去。如果以上这些利好因素被证伪或者反转，那创业板的行情可能也就告一段落了。

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责任编辑：王帅