王国刚：金融市场不能再是金融机构的专营或垄断市场

中国人民大学财政金融学院教授、社科院学部委员 王国刚

　　新浪财经讯 2020年1月11日，由中国人民大学中国资本市场研究院、国融证券股份有限公司、中国人民大学重阳金融研究院共同主办的全国性资本市场年会——第二十四届中国资本市场论坛在北京举行。中国人民大学财政金融学院教授、社科院学部委员王国刚出席主题论坛《改革重点与发展方向》。他表示，中国的资本市场，改革一个重要方向是什么？落实十八届三中全会的决定，让广大的城乡居民和企业，进入金融市场，金融市场不能再是金融机构的专营市场或者垄断市场。

　　在讨论流动性，毫无疑问是影响股市乃至各个市场的很重要的因素，一讲起流动性，我们很多人理所当然就找货币供应量，在这个货币供应量当中，我们现在在流行的说法，一般是用M2决定，所以用M2和GDP增长对比，可以看的出来，9月份的时候，因为现在12月份GDP没有出来，到9月份的时候，我们M2增长是8比4，GDP增长是6%，1到9月份是6.2%，但是第三季度是6%，由此可以看到M2高于GDP，这个角度我们很容易推论，流动性，能够满足需要，但是实际上这是一个误区，等会我们后面看。这个地方可以很明显的看到另外一个M1，M0加机构的存款M1，只有3.4，显然小于GDP的增长，下面就问流动性用哪个算？用M2还是用M1？这个就不一样。我们用M1来讨论，大家可以看到，这些年下来，到今年M1增长的绝对数是非常小的，尤其是比如说2016年增长8万多亿，2017年增加5万多亿，从2018年一下子缩到七千多亿，今年头9个月只增加五千多亿，这个数字非常小。

　　我要讲是刚才讲的M2跟M1究竟是怎么回事。我们知道M2当中包含了定期存款，在198万亿的M2当中定期占了90多万，如果我们把定期存款拿掉，这样就把城乡居民的后期存款财政存款都转过来，都变成可流动的，可即时支付的，那它是2.94%，比M1还要小，流动性差到如此程度，我们的GDP增长是6%，最后2019年可能是6.1%，M2减去定期存款的增长率，只剩下不到3%，当然整个不管是实体企业的运行，还是市场，市场当然包括股市包括债券等等。到目前为止，我们讲这些的时候，我们大家都把流动性寄托于什么地方？寄托于中央银行，货币政策，把货币政策放松了，中央银行这些资金能够往外流，商业银行不断的再创造货币，都寄托于此。

　　但是一个非常有意思的问题就值得我们去认真的思考，从社会融资存量来看，融资存量规模大家有兴趣的话可以从2017年以后看，刚才几位在讲股市跟它的比较，我要讲另外一个事，除了人民币贷款以外，外币贷款，委托贷款信托贷款，未贴现承兑汇票等等，从2017年绝对数都是往下走的，什么意思？曾经讲融资难，有多少人认真研究过什么叫融资难？融资难大致上是5个意思，第一个就叫做融资渠道窄，现在这么多渠道，人民币贷款，外币贷款委托贷款信托贷款，未贴现银行承兑汇票这些取得我们越来越只走向一个渠道，越走越窄，众多企业都面对的状况，不只是小微企业，渠道一窄，下面就有融资数量少。第三个融资价格高，第四融资条件多，融资风险大。这也表明流动性越来越紧张，很重要方面是市场造成的，我们说央行要放松银根货币政策要松一点，事情不是如此解决的，对于任何一个企业的资产负债表，它的资金来源可以是资本，可以是长期负债发债等等形成，可以是从银行获得贷款，当然还可以通过商业往来负债等等，从资产面可以是销售货物获得资金，可以是出售证券获得资金，可以通过调整资产获得资金等等，可是我们非常奇怪的发现一件事。

　　我们的企业，这是企业面非金融机构存款，定期存款，到2019年11月份已经占了34万亿，什么意思？比两年的新增贷款都多，这个事如果我们要简单梳理一下，大致上从1920年左右，货币需求理论从剑桥学派开始转了，大家都知道，我们通常所讲的货币具有哪些功能，比如说具有流通手段功能，支付手段功能贮藏功能等等，过去认为这些是货币需求，但是从1920年左右，剑桥学派出来以后，货币贮藏功能没有了，比债券替代了，这样不是理论上想出来的，而是西方做出来的，离现在一百年了，可我们的企业，仍然是大量的资金定期存款在银行账户上，这是死钱，他们如果不是持有定期存款，而是可交易的债券等等，实际上流动性一个非常重要的解读就是资本市场。否则他们款存在银行，定期存款，在定期内不可动，他们需要资金怎么办？只好再去募资，由此就产生另外一个事，本来他自己可以解决的问题现在解决不了了，通过从银行出来的资金都是债权债务性资金，走向高杠杆，我们还要去杠杆，去不了。因此从这样一个角度来看，中国的资本市场，改革一个重要方向是什么？落实十八届三中全会的决定，让广大的城乡居民和企业，进入金融市场，金融市场不能再是金融机构的专营市场或者垄断市场。

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