2020资本市场十大猜想：A股延续反弹 创业板迎注册制

　　原标题：2020年中国资本市场十大猜想：A股延续反弹 创业板迎来注册制

　　来源：读创财经

　　元旦过后，A股将进入2020年的交易时段。经过今年的大幅反弹后，明年A股市场能否延续上涨行情？资本市场将发生哪些变化？哪些板块有望领涨市场？为此，本报记者从明年资本市场的走势、热点、监管等方面进行展望，以供读者参考。

　　1、A股延续反弹行情

　　今年A股领涨全球，主要股指涨幅均超过两成，其中创业板和深成指更是大涨四成。

　　尽管近年A股市场涨幅不小，但目前整体估值在全球市场依然具备优势。从国内各类资产横向对比看，A股市场具有较强的吸引力，而国内利率下行将为股票估值提升打开空间。

　　在全球资金面趋于宽松的背景下，机构普遍认为明年外资将继续流入中国，A股将延续上涨。其中，国信证券对A股的走势相当乐观。它认为，明年不再是结构性行情，A股将迎来全面牛市，市场将迎来普涨的局面，金融、周期、消费、科技，都有良好的投资机会。A股的估值13倍PE，港股10倍PE，远低于西方主要国家股市。无论是A股还是港股，在全球资产中都具有最优的性价比。

　　中国银行（维权）日前发布《明年全球资产配置白皮书》预计，明年A股将从“转折”到“复苏”。在经济见底企稳、企业盈利改善、估值均值回归、配置需求日增、资金供给宽松、对外开放提速的预期下，中国核心资产仍然是全球及国内长线资金重点配置的对象，并将走出长期向上的复苏趋势，预计全年可取得与名义GDP相匹配的上涨幅度。

　　2、海外资金加速流入

　　今年，海外资金不断增持A股。北上资金年内净流入超出3400亿元，超过了2018年，其中近六成个股年内获得增持。根据央行数据，截至今年三季度末，境外机构和个人持有A股市值达1.77万亿元，较2018年底增长约54%。

　　国际三大指数不断扩容和纳入A股。今年6月，A股正式纳入富时罗素全球指数。11月，MSCI完成其纳入A股的第三步扩容，此次扩容后，大盘A股纳入因子增加至20%，同时以20%的比例纳入中盘股。

　　尽管外资持股规模已经逼近国内公募和险资，但从长期视角来看，当前A股仍处于外资入场的初期阶段。证监会也正在着手修订QFII、RQFII制度改革等规则，将进一步便利境外机构投资者参与中国市场。

　　展望明年，多家机构认为，A股估值在全球具有较高吸引力，外资中长期流入A股的趋势不会改变。其中，华泰证券预计，明年境外增量资金规模大约为2885亿至3847亿元。国盛证券预计，未来外资尚有万亿级的增量空间，同时从流入节奏看，只要全球不出现系统性风险，外资大概率将维持每年3000亿左右的流入规模。

　　3、创业板迎来注册制

　　今年是创业板诞生十周年。数据显示，前11个月创业板通过IPO、再融资（不含重组配套融资）、重大资产重组配套资金等三个途径，股权融资总额累计达7619亿元。

　　在科创板试点注册制之后，市场各方一直呼吁创业板进行注册制改革。8月18日，《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》指出，提高金融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。这是顶层设计层面首次提出推动创业板注册制改革。10月和11月，证监会副主席李超和证监会主席易会满先后在不同场合提出，推动创业板试点注册制。

　　对于创业板试点注册制可能产生的影响，华金证券认为主要有三点：一、创业板新股供给增加，但市场对于注册制试点扩容的担心可能在科创板试点后有所减弱；二、加速上市公司优胜劣汰，两级分化加剧，质优公司更获追捧；三、注册制试点短期可能利好的主题：券商、创投类公司、试点后首批上市新股。

　　4、新股破发频现

　　今年，A股“打新必赚”的时代宣告结束。根据统计，年内上市的新股约7%破发。主板方面，10月29日上市的渝农商行，在上市后第10个交易日破发；11月26日上市的浙商银行当日盘中破发。科创板方面，12月4日，建龙微纳上市首日即下跌2.15%。

　　回顾A股历程，此前2011-2012年间，A股在市场化定价发行机制下也曾出现过大面积破发。这轮破发潮持续到2012年9月，此后一度暂停IPO直到2014年初，随后才逐步迎来2015年大牛市。2016年新股信用申购制度实施以来，一直未出现上市首日即破发的新股，直到今年这一纪录被打破。

　　长期以来，“新股不败”现象令“打新”成为稳赚不赔的代名词。业内认为，新股频频破发且破发所用时间越来越短，与发行机制、基本面、估值体系等均有关系。海外市场如港股新股破发情况频现，A股新股破发在一定程度上说明市场在逐渐走向成熟。

　　随着注册制的实施，未来破发新股的数量将进一步增加，申购新股再也不是稳赚不亏的无风险行为，投资者应“擦亮眼睛”来申购新股。

　　5、退市公司家数增加

　　数据显示，截至目前，今年A股退市家数达到18家，包括*ST上普、众合退、华泽退、退市大控、长生退、印纪退、*ST神城等。其中主动退市1家，强制退市9家（包括6家面值退市），还包括资产出清退市等方式，是最近几年退市家数最多的一年。

　　据中信证券统计，我国2010-2018年年均退市公司3.9家，同期年均上市公司211家。而美国纽交所和纳斯达克的年均退市率则分别为6%、12%，退市公司数量与上市公司数量大体相等。

　　业内预计，随着监管日趋严格以及退市制度的不断市场化、常态化和法治化，退市公司有望进一步增加。从长远看，退市有助于出清市场风险、净化市场环境，有助于提高存量上市公司质量。

　　未来，市场将逐渐形成“良币驱逐劣币”的良性态势，逐步引导价值发现，加快不合格上市公司出清，标志着市场逐渐走向成熟，也提醒投资者不要盲目炒作垃圾股、问题股。

　　随着退市制度的进一步完善和退市渠道多元化的形成，配套投资者保护制度如何跟上也成为了关注的焦点。业内希望，监管层能进一步完善与推行投资者保护机制，在提高退市力度的同时，保障投资者的合法利益。

　　6、科技股领涨大盘

　　今年是公认的5G商用元年，也是新一轮科技创新的起点。今年6月6日，5G商用牌照发放；11月1日5G正式商用。

　　今年，以半导体和消费电子为代表的科技板块涨势如虹：5G、OLED、芯片、无线耳机等多个概念接连上涨，涨幅翻倍个股频现。在今年A股累计涨幅前20名的个股中，科技股占比约七成。其中，卓胜微涨幅超过7倍，诚迈科技、万集科技、圣邦股份、宝鼎科技涨幅超过4倍。

　　展望明年，多数机构认为景气展望向上的行业将集中在“科技+制造”领域。在迈向高质量发展的过程中，以科技创新为特点的新兴产业，将是我国经济发展实现弯道超车的重要机遇，并成为中长期的经济亮点。

　　随着5G建设进入高潮，机构认为5G产业链值得关注。凯基投顾预估，5G手机渗透率将由今年的1%提高至明年的18%（约当2.8亿部），而5G手机带动整体零组件内含价值较4G提升15至20%，更是支撑科技股未来两年获利大幅成长的关键。申万宏源认为，电子股业绩高增长、投资者对全年5G产业链的期待、CES电子展等催化剂的存在都是看好科技股的原因。

　　7、科创板迎来反弹

　　科创板，是今年资本市场最重要的改革。作为资本市场改革的“排头兵”和“试验田”，科创板以先锋之势，在新股发行、并购重组、再融资等方面进行一系列改革和创新。

　　7月22日，科创板首批25家公司正式上市交易。然而，伴随着科创板上市之初市场情绪的回落，最近几个月科创板整体走弱，10多家公司自高点跌幅超过50%，多只个股相继破发。

　　从上市以来的表现看，科创板从火热逐步走向冷却，市场逐渐呈现两极分化态势。业内预计，随着科创板的充分调整和相关指数的发布，明年科创板有望否极泰来，迎来反弹。

　　申万宏源认为，从创业板的历史经验来看，公募基金对于科创板的配置系数仍有较大提升空间。随着科创板公司不断扩容，科创板50及100指数有望尽快推出，从而带动ETF等投资工具逐步多元化，进一步吸引增量资金配置。兴业证券认为，科创板有望在明年迎来大级别的投资机会。虽然当前科创板的估值水平仍然相对较高，但是随着板块估值中枢的持续下移、以及业绩增长对估值的消化，建议重视“跌下来”的机会，重视科创板明年的“黄金坑”。

　　8、再融资市场回暖

　　去年四季度以来，监管层不断对并购重组、再融资松绑。最近几个月，证监会相继发布重组新规和再融资新规，为企业的再融资松绑。此次政策放松的主要目的是通过激活并购重组带动市场活力回升。

　　在新规发布后，定增再融资市场再度热闹起来。首先是时隔多年再现完成公开增发的公司，另外有多家公司集中撤回了可转债发行方案转而推出定增方案。

　　市场普遍认为，明年定增等再融资将出现形成触底反弹之势。随着融资端发行约束条件的减少，上市公司的定增融资需求将进一步释放，从而带来明年再融资市场的回暖。

　　招商证券认为，新规在定价基准日的选择上更灵活，定增价格下限放松，投资者能够以更低的价格获得增发的股份，套利空间增大。同时，限售期减半，参与定增套利的不确定性相对减小，将进一步带动投资者参与定增的积极性，有望带动明年定增市场回暖。开源证券认为，长期而言，折价率上限提升、锁定期缩短、不受减持新规限制将大大提升定增市场的吸引力，从而解决定增市场核心的需求问题，驱动定增市场的快速回暖。

　　9、养老金加速入市

　　养老金入市一直是市场关注的焦点之一。数据显示，截至今年9月底，已有18个省（区、市）政府与全国社保基金理事会签署基本养老保险基金委托投资合同，合同总金额9660亿元，其中7992亿元资金已到账并开始投资。

　　截至今年三季度末，以基本养老保险基金组合形式参与投资的A股公司已达108家，参与公司数量创历史最高，占A股比例接近3%。养老金持股公司市值121.5亿元，为历年之最。从行业看，大消费及TMT板块成为养老金最青睐对象，医药生物行业分布最广，有11家公司入围。

　　养老金入市是养老金保值增值的重要手段。据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，基本养老金投资股票和股票型基金的比例可以达到30%。按照最高比例计算，可进入资本市场用于买股票或股票型基金的资金规模约2400亿元。

　　东方证券认为，从各国经验来看，市场化的养老金投资是解决养老金缺口问题的渠道之一。养老金市场化投资也有助于增加股票市场长期资金，发展股权融资和基金市场。从日本、美国的情况来看，各国在养老金入市以及放宽股票投资占比后，股市均迎来了长期上涨。

　　兴业证券策略团队表示，目前仅社保基金投资效率较高，占A股自由流通市值比例达到5%，基本养老金和企业年金对权益类资产的配比远低于30%上限。后续随着养老金入市推进，将成为市场中不可忽视的力量。

　　10、降息降准再现

　　今年以来，央行先后降准三次，包括两次全面降准和一次定向降准。此外，央行推进利率市场化改革，通过LPR报价改革来疏通货币政策传导渠道。8月20日，1年期LPR报价由此前的4.31%降至4.25%；11月，央行首度下调了MLF和逆回购利率。

　　中央经济工作会议已为2020年货币政策定下基调——稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。

　　由于明年1月份地方债集中发行，叠加银行年初信贷投放规模较大因素，这些都需要大量中长期资金注入，降准可以向银行释放低成本资金，因此市场预计新一轮降准最快有可能在元旦前后来临。

　　目前来看，虽然目前CPI突破4%，但应对经济下行压力将是货币政策的首要目标，结构性通胀并不会对货币政策形成非常大的掣肘。由于明年上半年CPI仍将处于高位，机构普遍认为下半年降息空间会更大。

　　国金证券认为，明年CPI中枢抬升，节奏前高后低，但二季度CPI可能仍具韧性。而猪价高位难以引发全面通胀，故不会掣肘货币政策宽松节奏，明年在杜绝“大水漫灌”的基础上，政策利率下调空间打开，预计明年央行降息2次，降准2次。

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责任编辑：王帅