招商张夏:崛起的A股 5年一遇资本市场政策友好期再临

　　来源：招商策略张夏

　　核心观点

　　◻ 我们总结了20年来中国四轮资本市场政策支持周期，历次政策发布的核心都是要解决当时面临的一些问题，问题的本因都在于资本市场制度建设不到位导致股权融资渠道不通畅，但历次资本市场政策周期又有众多异同。

　　◻ 从政策推出的目的来看，1999/2004/2009年都是要设立满足中小企业融资需求的板块，因此1999年创业板开始筹备但由于多种因素延迟，后来2004年深交所先行设立中小板， 2009年创业板最终设立，本质都是帮助中小企业融资；而2014年陆股通的推出，是“新国九条”“扩大资本市场开放”的落地举措。2019年推出科创板的目的，跟1999/2004/2009年的目的类似，即帮助中小企业和民企融资。

　　◻ 从政策推出的宏观经济环境来看，1999年，2009年，2014年都是宏观经济数据下滑，企业盈利压力较大的时候，因此需要鼓励企业融资扩大再生产，而2004年是个例外，彼时面临经济过热。那么，2019年科创板推出面临宏观经济再次下滑的背景，跟1999/2009/2014年类似。

　　◻从政策推出的技术进步背景来看，1999年处于全球互联网大发展时代，而2009年3G牌照的发放开启了3G周期，2014年是则是4G周期开启，从而带来了全面移动互联的时代，而2019年将要推出科创板是5G周期开启的创新周期，新产业、模式会持续涌现，为了鼓励新兴企业融资、帮助新兴产业发展，科创板的推出恰合时宜。

　　◻从政策推出的融资结构背景来看，2004/2009/2014年都是发生在信贷增速大幅回升之后，宏观杠杆率快速提升。而政策时点前后非金融股票融资占社融比均回落至低点，为了防止杠杆过快增长和平衡融资结构，需发展资本市场、提高直接融资占比，而2019年1月份正好也出现了信贷增速大幅回升，2018年非金融股票融资占社融比也再次回落至低点1.9%，在宽信用成疑的背景下，通过发展扩大股票市场融资控制宏观杠杆率将再次成为有效途径。

　　◻从政策推出后股票市场的反应来看，1999年《六项建议》带来了“519”行情，当时的“科技股”成了主战场，2004年“国九条”带来了30%的反弹，政策重点之一股权分置改革实际上为2005年后的超级大牛市奠定了基础。2009年创业板设立带来了2010年电子、计算机行情，也带来了2013年创业板、TMT牛市。2014年“新国九条”带来了并购重组牛市，新兴产业行业表现最耀眼。而2019年科创板即将设立，当前市场也正演绎着同样的成长行情。

　　◻当前，五年一遇的资本市场政策友好期再次来临。在2018年底召开的中央经济工作会议中，将资本市场描述为“牵一发”而动全身。近期，相关部门也陆续出台了各种支持资本市场的政策， 2019年科创板将要推出，中小企业、民营企业的融资再设一平台，多层次资本市场将进一步完善，这样五年一遇的资本市场政策周期叠加新一轮科技上行周期，我们认为，A股会从今年开启一轮新的上行周期。

　　风险提示：资本市场支持政策不达预期 。

　　目 录

　　01

　　1999年——从证监会提交的六项建议说起

　　2、政策出台——“519行情”应声而起

　　3、政策影响——改善直接融资

　　02

　　2004年——“国九条”奠定大牛市基础

　　03

　　2009年——创业板设立、新经济元年

　　04

　　2014年——“新国九条”和似曾相识的牛市

　　05

　　2019年——政策周期的轮回，这次将如何演绎？

　　06

　　后记——历史的韵脚总是相似

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责任编辑：凌辰 SF179