粤开策略：指数下探空间有限 中期布局正当时

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　　指数下探空间有限，中期布局正当时|粤开研究•观点周荟萃

　　来源： 粤开崇利论市 

　　宏观：4月欧美制造业PMI下滑，货币宽松持续，看好利率债

　　核心观点：

　　4月美欧制造业PMI明显下滑，全球第三波疫情快速发展，警惕二季度出口大幅回落。

　　4月美国Markit制造业PMI从48.5下滑至36.9，欧元区制造业PMI从44.5下滑至33.6，疫情对欧美经济的冲击4月开始将明显体现。在欧美新冠疫情尚未得到有效控制的同时，俄罗斯、巴西、土耳其和印度的疫情正加速扩散，北京时间4月24日上述四国新增确诊病例数分别为5849、4551、3122和1408，累计确诊病例数分别为68625、54043、104912和24583人，全球疫情第三波正在发展中大国爆发。二季度面临的外需环境较一季度明显恶化，在前期积累的出口订单逐步消化后，4月开始中国出口压力明显上升。

　　推荐行业/标的：利率债

　　推荐逻辑：近期牛陡行情，货币宽松持续，债券牛市尚未结束。

　　策略：下探空间有限，关注可选消费、新老基建、券商

　　核心观点：

　　目前市场处于较为胶着的状态，磨底蓄力等待消息面或政策面的明朗。“节前效应”叠加业绩风险尚未消除，海外公共卫生事件拐点并不明晰，“逆全球化”担忧加剧，抑制了股指的上涨动力。但另一方面，股指的往下空间亦有限，国内复工复产、复商复市有条不紊的在推进，政治局会议对“扩内需”稳增长、保产业链供应链等方面均有较大着墨，宏观对冲政策进一步发力的预期较强、空间较大。此外，北上资金经历周初的退潮后，周五再度放量净流入A股，在两市再度回调之际，北上资金的坚定买入无疑将给市场释放相对正面的信号。

　　从技术面的角度观察，经过两日回调之后，沪指已跌破了从2646点开始反弹的上行通道的下轨区域，但是否确立已经破位仍需要两日观察。

　　短期关键要看后续大盘是否有反抽，并突破上方的下行趋势线的阻力位。如果没有突破，短期我们需要保持谨慎，那么市场原有的上行趋势大概率将转变为横盘震荡整理的节奏。反之，若能有效突破，原有的反弹趋势则有望延续。

　　如果未能延续原有的反弹趋势，市场向下的空间会有多大？我们认为，接下来需要观察整个箱体运行的中轨与下轨的支撑区域，总体而言，2750-2775点附近的支撑较强。2775点附近是三点融合：1．黄金分割0.382 ；2．最近两周小箱体下轨，十字星处；3．三十日均线区域。2750点区域是黄金分割二分之一处，该处支撑最为有效，也更为扎实。

　　推荐行业/标的：可选消费、新老基建、券商

　　推荐逻辑：

　　短期市场仍将聚焦相对确定性的领域，从规避短期内风险事件的影响，并结合“扩内需”稳增长的政策导向出发，建议从可选消费、新老基建、券商三个方向择机布局。但后续一旦有外力的催化，诸如政策面的超预期发力、公共卫生事件拐点被验证等，弹性更强的创业板指以及科技成长股仍将成为市场的重点。

　　风险提示：政策力度及效果不及预期

　　以下为正文部分

　　一、4月欧美制造业PMI下滑，货币宽松持续，看好利率债

　　核心观点：

　　4月美欧制造业PMI明显下滑，全球第三波疫情快速发展，警惕二季度出口大幅回落。

　　4月美国Markit制造业PMI从48.5下滑至36.9，欧元区制造业PMI从44.5下滑至33.6，疫情对欧美经济的冲击4月开始将明显体现。在欧美新冠疫情尚未得到有效控制的同时，俄罗斯、巴西、土耳其和印度的疫情正加速扩散，北京时间4月24日上述四国新增确诊病例数分别为5849、4551、3122和1408，累计确诊病例数分别为68625、54043、104912和24583人，全球疫情第三波正在发展中大国爆发。二季度面临的外需环境较一季度明显恶化，在前期积累的出口订单逐步消化后，4月开始中国出口压力明显上升。

　　推荐行业/标的：利率债

　　推荐逻辑：

　　近期牛陡行情，货币宽松持续，债券牛市尚未结束。

　　二、策略：市场磨底等待，关注可选消费、新老基建、券商

　　核心观点：

　　目前市场处于较为胶着的状态，磨底蓄力等待消息面或政策面的明朗。“节前效应”叠加业绩风险尚未消除，海外公共卫生事件拐点并不明晰，“逆全球化”担忧加剧，抑制了股指的上涨动力。但另一方面，股指的往下空间亦有限，国内复工复产、复商复市有条不紊的在推进，政治局会议对“扩内需”稳增长、保产业链供应链等方面均有较大着墨，宏观对冲政策进一步发力的预期较强、空间较大。此外，北上资金经历周初的退潮后，周五再度放量净流入A股，在两市再度回调之际，北上资金的坚定买入无疑将给市场释放相对正面的信号。

　　从技术面的角度观察，经过两日回调之后，沪指已跌破了从2646点开始反弹的上行通道的下轨区域，但是否确立已经破位仍需要两日观察。

　　短期关键要看后续大盘是否有反抽，并突破上方的下行趋势线的阻力位。如果没有突破，短期我们需要保持谨慎，那么市场原有的上行趋势大概率将转变为横盘震荡整理的节奏。反之，若能有效突破，原有的反弹趋势则有望延续。

　　如果未能延续原有的反弹趋势，市场向下的空间会有多大？我们认为，接下来需要观察整个箱体运行的中轨与下轨的支撑区域，总体而言，2750-2775点附近的支撑较强。2775点附近是三点融合：1．黄金分割0.382；2．最近两周小箱体下轨，十字星处；3．三十日均线区域。2750点区域是黄金分割二分之一处，该处支撑最为有效，也更为扎实。

　　推荐行业/标的：可选消费、新老基建、券商

　　推荐逻辑：

　　短期市场仍将聚焦相对确定性的领域，从规避短期内风险事件的影响，并结合“扩内需”稳增长的政策导向出发，建议从可选消费、新老基建、券商三个方向择机布局。但后续一旦有外力的催化，诸如政策面的超预期发力、公共卫生事件拐点被验证等，弹性更强的创业板指以及科技成长股仍将成为市场的重点。

　　三、非银金融：券商投行业务迎来转型发展机遇

　　核心观点：

　　本周SW非银金融指数-3.02%，跑输沪深300指数1.91 个百分点，二级子行业全部下跌，多元金融板块跌幅较小，券商板块-3.70%，南京证券、华西证券跌幅较大。非银金融行业本周个股涨幅前3名分别为宝德股份、易见股份、香溢融通（维权）。

　　日前，证监会根据2019年现场检查情况对部分申请主板、中小板、创业板首发企业进行分类处理。首发企业现场检查制度有望从源头上提高上市公司质量，把好资本市场入口关，进一步强化信息披露要求，严格落实发行人信息披露第一责任，压实中介机构法律责任，坚持服务实体经济和保护投资者合法权益的根本方向，推动资本市场高质量发展。2020年为注册制全面推行元年，监管机构加强首发企业检查，严厉打击上市公司财务造假，为注册制推行打下坚实基础，券商投行业务迎来转型发展机遇。

　　目前6家上市券商公布2020一季报，中信建投归母净利润同比增长31%，经纪业务和自营投资收入涨幅较大，其中一季度投资净收益16亿元，同比增长141%，其余五家券商业绩均同比下滑，兴业证券下滑幅度较大。

　　推荐行业/标的：中信证券（600030）

　　推荐逻辑：

　　中信证券：2019年归属于母公司股东的净利润122.29亿元，同比增长30.23%。2019年报基本符合预期，分业务板块来看，投行自营增长较快，经纪业务收入下滑。我们预测2020-2021年，中信证券营业收入为497.05/552.12亿元；归母净利润分别为154.34 /179.22亿元，分别同比增26.21%/16.12%。

　　四、传媒：二季度继续关注线上品类

　　核心观点：

　　展望2Q，继续推荐线上品类，受惠用户在线时长增加，游戏受冲击最小，业绩确定性最强，搭配5G商用起飞，优选（1）在线业务细分子行业份额领导者，（2）商业模式核心壁垒高；（2）估值具备安全边际。建议关注三七互娱（002555.SZ）和完美世界（002624.SZ）。

　　推荐行业/标的：三七互娱（002555）、完美世界（002624）

　　推荐逻辑：

　　三七互娱：（1）研运一体布局好；（2）IP储备丰富，后续变现能力强；（3）目前股价对应2020年PE27倍，具备吸引力。

　　完美世界：（1）公司积淀多年重度游戏研发：（2）5G+VR+云游戏有望布局；（3）受惠1Q20线上玩家在线时间增长，一季度财报靓丽；（4）目前股价对应2020年PE26倍，未见明显偏高。

　　五、汽车：车企分化，优质车企韧性强

　　核心观点：

　　2020年4月第4周汽车中信指数下跌1.74%，跑输大盘0.0.68%，我们认为：年报和一季报披露已经接近尾声，车企分化加剧，优质车企韧性较强，有望进一步扩大市场份额。零部件企业仍然推荐特斯拉产业链的国产核心零部件标的。

　　（1）整车：一季度汽车消费受到疫情影响冲击较大，二季度开始需求将逐步回暖，长期来看经济增速放缓将在一定程度上影响汽车消费，进一步的汽车消费政策出台仍然至关重要。根据我们草根调研情况，合资及自主的国产车型复工较为顺利，产能基本已恢复正常水平；进口车型受到全球疫情冲击，国内库存紧张。

　　（2）零部件：特斯拉上海工厂复产顺利，二期MODEL Y产线进度有望超预期，在年底投产，重点推荐国产特斯拉产业链标的。零部件行业标的，短期内可以优选海外业务占比较小的公司，受到海外疫情影响，美国欧洲车企停产，对国内部分零部件企业的海外也有冲击；长期来看，依然优选特斯拉产业链中优质的国产替代标的。

　　推荐行业/标的：特斯拉产业链零部件：三花智控、凌云股份、天赐材料

　　推荐逻辑：

　　三花智控：1）特斯拉产业链中不可替代的标的，2）Model Y国产化之后有希望成为热管理集成供应商，单车价值有望显著提升；3）新能车热管理绝对龙头，市场份额提升+合资驱动行业高增长，公司未来业绩将持续超预期。

　　凌云股份：目前公司为特斯拉配套管路等塑料件，单车价值量约800元，公司现已经与特斯拉上海工厂在接洽关于车身金属件的供货，预计单车价值量有望提升至4500元+，空间巨大。我们认为，公司供货金属件是概率事件，因为价格相对国外竞争对手优势巨大。

　　天赐材料：1）目前已经进入LG和CATL供应链，锁定国内特斯拉订单大部分份额；2）客户结构优质，成本优势大，未来全球渗透率有望进一步提升。

　　六、医药：继续看好生物制品，尤其是疫苗板块

　　核心观点：

　　新冠疫苗获批上市或早于预期。4月24日，由国药集团中国生物武汉生物制品研究所和中科院武汉病毒研究所共同研发的新冠病毒灭活疫苗进入二期临床试验，这也是全球首个进入二期临床试验的新冠病毒灭活疫苗。同时，陈薇院士领导的腺病毒载体新冠疫苗历时半个月（4月15日启动）就已经完成全部II期临床试验500多名志愿者入组，预计5月底揭盲；中国疾控中心主任高福院士在接受CGTN采访时表示，或许九月份中国就有一种可以在紧急情况下使用的疫苗，到明年初就能研发出可以用于健康人群的疫苗。我国新冠疫苗研发领先，预计最终获批上市时间早于预期。

　　美国临床试验尚存不确定性，我们认为在特效药缺位的时候，新冠疫苗尤其至关重要；疫病的流行同时也提升了民众的健康保护意识，疫苗各品种接种率有望提升，继续看好全年的生物制品板块尤其疫苗机会。

　　继续秉持抗疫需求扩张和进口替代导向，推荐细分行业和标的：

　　1、器械：器械具有全球市场，重点推荐抗疫器械标的迈瑞医疗、华大基因

　　2、血制品：国内浆站采浆复工复产，回归正常，但国外采浆极有可能让位防疫需求，血制品供应紧平衡打破，推荐龙头华兰生物和天坛生物。

　　3、疫苗：优先推荐沃森生物，受益国产替代的13价肺炎结合疫苗，已经正式批签发上市。

　　推荐行业/标的：迈瑞医疗（300760）、华大基因（300676）、华兰生物（002007）、天坛生物（600161）、沃森生物（300142）

　　推荐逻辑：

　　（1）迈瑞医疗（300760）：公司2020Q1业绩预增25%-35%，2019年营收和净利润分别为165.5亿元（+20.38%）和46.8亿元（+25.85%），业绩继续长虹；营收和利润规模远超行业其他竞争者，长期高强度研发投入，护城河不断加固。三条业务主线生命信息与支持、体外诊断以及医学影像均衡发展，尤其是生命信息与支持业务近年来营收增速连续三年回升，从2016年12.22%加速2019H1的24.44%；受突发公共卫生事件影响，监护仪、呼吸机、雾化机等生命信息与支持器械需求爆发增长，国外进展趋势恶化，公司国际业务占比近半，预计2020年该产品线增速进一步提速。当前SW医疗器械行业PE（TTM）为54倍，公司PE（2020E）约为55倍，公司是国内器械领域龙头企业，应享有估值溢价。

　　（2）华大基因（300676）：海外新冠检测试剂盒需求旺盛，公司2020Q1业绩大幅增长，营收同比35%，净利润同比42%；随着近期收紧检测试剂盒等出口抗疫物资质量要求，检测试剂盒人份价格从20-25元上升到30元左右（4-5美元/人份），预计随着国常会要求全面扩大新冠病毒检测，叠加国外疫情长尾效应，新冠检测试剂盒需求将持续旺盛。公司是首批正式获准上市的抗击冠状病毒疫情的检测产品的四家公司之一，有多种检测试剂盒产品上市，同时提供“火眼”实验室检测服务，看好公司全年发展。

　　（3）华兰生物（002007）：公司2020Q1业绩平稳，归母净利润同比下降-4.71%，国内血制采浆规模、血浆利用率、盈利能力都居行业前列，年血制品净利润10亿元+；最大流感疫苗生产企业（三价、四价），在流感疫苗生产平台和Vero细胞大规模培养平台的基础上，已经启动研制“新型冠状病毒肺炎疫苗”。我们预计2020年公司流感疫苗业务继续延续高增长，血制业务受益潜在进口萎缩，国产替代和产品提价，当前公司估值PE（2020E）约41倍，估值合理偏低，强烈推荐。

　　（4）天坛生物（600161）：血浆资源优势明显，拥有国内最多单采血浆站，年采浆量行业第一（2018年1600吨左右），白蛋白和静丙国内市占率领先；未来改善空间最大，单位浆站采浆能力持续改善，目前提升到35吨左右，产品线不断丰富，吨浆利润提升空间较大；血制资源央企龙头，推荐关注。

　　（5）沃森生物（300142）：海外抗疫形势需要，严厉管控生产生活，国产版13价肺炎结合疫苗正式批签发上市，国产替代正当时，大概率成为贡献年利润十亿级别产品，公司未来两年业绩增长极具确定性，公司储备新品种还有HPV疫苗，2价HPV疫苗已经完成三期，正在数据揭盲，9价HPV疫苗已经进入一期临床，手握两大大单品疫苗。

　　七、电新：光伏产业链需求平稳

　　核心观点：

　　上周电气设备板块下跌1.9%，劣于同期上证综指、同期创业板指。风电板块微涨，上涨0.58%，涨幅最大。其他板块表现不佳。

　　（1）新能源：光伏，光伏，产业链龙头公司陆续调低产品价格，影响行业信心。近期受海外需求变化影响，光伏产业链价格有所松动，国内光伏政策落地，国内需求2020年将启动，未来国内整体产业链需求平稳。

　　风电，行业一季报增速仍保持快速增长。风电增长确定性明确，2019年全年业绩高增长，预计上游零部件公司2020年业绩增长迅速。

　　（2）新能源车：国内补贴政策落地，补贴延长两年，逐步退坡，有望提振疲软的需求。宁德时代与特斯拉合作顺利，将于7月开始给特斯拉供货。预计2020年国内补贴政策大概率不做调整，并且国家政策有望进一步刺激新能源车消费。

　　（3）电力设备：近期大宗商品价格下降幅度较大，尤其铜价下跌1000元/吨，利好下游企业。国网新工作重点新增特高压线路，题材行情启动。近日，电网持续调增今年投资规模预期，相比国家电网下发《关于进一步严格控制投资的通知》，提出的以产出定投入，严控电网投资规模；聚焦效率效益，加强电网投资管理的原有政策有着较大的预期改善。预计今年电网投资持平或出现正增长。

　　推荐行业/标的：东方电缆（603606）、金风科技（002202）

　　推荐逻辑：

　　（1）东方电缆：公司19年全年净利润4.54亿元，同比增长162%，一季度继续保持高增长。未来公司业绩将继续展现价量增长的效果；

　　（2）金风科技：公司一季度业绩预计增长250%-300%，风机价格底部反弹已经30%，未来将在公司业绩中体现价格提升带来的影响。

　　八、化工石化：持续看好维生素板块

　　核心观点：

　　油价近期持续宽幅波动，我们建议规避油气产业链并关注受油价影响较小且自身供需格局改善的行业如维生素、氟化工。我们持续推荐的维生素板块涨价逻辑不断验证，我们持续看好维生素板块高景气，相关标的新和成、浙江医药、兄弟科技等；半导体材料板块前期经过充分调整后已经进入布局良机，相关标的上海新阳、雅克科技；此外山东赫达、青松股份等业绩增长确定的低估值低市值标的值得重点关注。

　　推荐行业/标的：新和成（002001）、扬农化工（600486）

　　推荐逻辑：

　　新和成：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。

　　扬农化工：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营。当前公司估值已回合理区间，股价具备较强安全边际。

　　九、建筑建材：水泥具备弹性

　　核心观点：

　　（1）建筑：

　　A、3月FAI数据出炉，基建负增长但未来力度将加大，而地产则超预期，显示开发商采取高周转策略。近期市场焦灼在三点：一是突发卫生公共事件对海外的影响逐步扩散，海外市场大幅波动影响A股市场，且市场担心外需受影响，二是国内复工进展，目前看复工在加快，从近期部分区域水泥发货看，华东和华南地区发货已经基本与去年同期持平；三是政策趋势，货币政策依然较为宽松，从3月份的社融数据看，也是超出市场预期，我们认为基建在稳增长中承担更重要职能非常确定，重点推荐铁建、中铁和建筑，弹性标点建议关注中设集团和苏交科；

　　B、地产向竣工端传导，全装修房渗透率提升，重点推荐受益的总包和装饰企业，建议关注目前依然位于底部的家装公司东易日盛和名雕股份；

　　C、建筑工业化是行业发展方向，钢结构有望迎来二次发展机遇期，装配式内装也有望成为热点，重点推荐鸿路钢构和亚厦股份。

　　（2）建材：

　　A、受需求端快速恢复，水泥价格上涨开启。玻璃价格探底过程中，好在成本端随着油价下降及纯碱下降，成本下行快于价格下行，预计旗滨集团2季度利润有望恢复正增长；

　　B、建材长周期逻辑是行业向龙头集中，中短期的逻辑在于地产向竣工端传导，关注需求好转的玻璃和消费建材；

　　C、根据我们近期水泥行业深度报告，2020年水泥量依然有一定弹性，在此基础上，我们判断价格高位震荡，区域分化加大是大概率，建议低吸龙头海螺、冀东，关注华新、祁连山及万年青。

　　推荐行业/标的：

　　建筑装饰：中国铁建（601186）、鸿路钢构（002541）、中设集团（603018）

　　建材：东方雨虹（002271）、海螺水泥（600585）

　　推荐逻辑：

　　（1）中国铁建：

　　1、基建龙头，铁路市占率45%，公路市占率约20%，是基建发力的受益者；2、货币宽松政策获益，融资成本有望下行；3、估值便宜，业绩增长确定；

　　（2）鸿路钢构

　　1、建筑工业化是行业发展方向，钢结构迎来发展机遇期；2、公司是国内产能最大的钢结构企业，有望依托产能优势奠定行业地位；3、估值便宜。

　　（3）中设集团

　　1、江苏基建设计龙头；2、公司年报业绩超预期，订单充足，成长性好；3、公司公布回购预案，目前PE低，增速高股价弹性好；

　　（4）东方雨虹

　　1、复工开始加速，公司是早周期品种，最先受益；2、可转债进入强制换股期，短期压力构成买点；3、龙头地位稳固，管理层优秀，长线品种。

　　（5）海螺水泥

　　1、水泥龙头；2、由于停工停产的特性，水泥在疫情结束后的赶工期具备更好的价格弹性；3、价格回调较多，估值开始有吸引力。

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责任编辑：王帅