建投策略：基础货币合理充裕 信用宽松循序渐进

　　基础货币合理充裕，信用宽松循序渐进——央行4.17公开市场操作简评

　　来源： 建投策略研究

　　事件：     

　　2019年4月17日有3，665亿MLF到期，央行开展逆回购操作1，600亿，同时开展MLF操作2，000亿元。中标利率3.3%，与上期持平。此外，今日中国银行间隔夜回购（DR001）加权平均利率盘中突破3%，为2015年4月来首次。

　　简评：   

　　1．“OMO+MLF”组合加量对冲MLF到期

　　4月17日，央行开展逆回购操作1，600亿，同时开展MLF操作2，000亿元人民币。中标利率3.3%，与上期持平。考虑到昨天逆回购投放400亿，当前本周公开市场操作总投放量为4，000亿，略大于MLF到期量。央行公告表示，为维护银行体系流动性合理充裕，根据当前流动性需求的期限结构开展公开市场操作。

　　2．货币政策宽松总基调不变，信用宽松循序渐进

　　展望2019Q2，MLF后三个集中到期日分别为5月14日、6月6日和6月19日，金额分别为1，560亿、4，630亿元与2，000亿。4月、5月是企业缴税大月，财政支出小月，商业银行信贷投放增加也对基础货币形成一定的压力，二季度基础货币缺口较大。由于税期和缴准会在月中导致基础货币需求大幅增加，叠加MLF集中到期，下一个需要额外关注央行公开市场操作的重要时点在5月14日。

　　随着宽信用的持续，4月以来R007与DR007均有所上行。依据《信用宽松与牛市全景》的推演，随着银行信贷投放逐步恢复，法定准备金消耗增加，资金面逐步趋紧，货币市场不稳定性加大。央行采用“OMO+MLF”加量对冲的方式应对基础货币缺口，一方面可以利用MLF的长期限流动性稳定市场预期，避免基础货币市场波动过大；另一方面可以借助短期限的OMO到期回笼的方式精准操作，避免市场过度宽松。这个操作方式，比原来市场期望的降准或直接使用MLF对冲的方式，更加灵活可控。央行一季度例会表态与今日“OMO+MLF”加量对冲的操作表明，当前央行货币政策宽松总基调不变，短期央行将维持基础货币合理充裕的状态，但未对信用宽松形成制约，信用宽松仍按照我们的四阶段推演循序渐进，央行补充基础货币的节奏是后期需要关注的重点。从大类资产的角度来看，我们继续维持股票（含转债）>信用债>本币>商品>国债的判断。

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责任编辑：张恒