【头条研报】“政策底”来了吗？短线走势会好吗？

　　问：最近一直争论的“政策底”真的来了么？

　　答：尽管经济数据还不支持政策底的出现，但是由于当前A股表现走在了基本面的前面，所以短期内决定市场表现的因素可能还不在于短期经济走势的变化。

　　目前而言，实体经济层面的“政策底”大部分仍然还在预期层面，可以从以下指标来跟踪政策是否已经生效。

　　从政府资产负债表的负债端来看，政府债务余额增速虽然在8、9月有所回升，但10月末再次降至11.9%，这是本轮财政政策收紧（始于2016年中）以来的最低水平（请参考《全社会债务数据综述》系列报告）。

　　从资产端来看，有两项指标值得关注： 一是在金融机构信贷收支表中，8、9月的政府性存款余额增速也出现了上升，这表明虽然政府部门在8、9月有一定的加杠杆行为（通过地方政府专项债的加速发行等），但短期内的支出仍然缺乏目标（请参考《金融货币数据点评》）； 　

　　二是截至到今年9月，财政支出增速仍然低于财政收入增速，这与之前的两年完全不同，表明财政政策实质上仍处于紧缩状态。从边际变化来看，7月以来减税效应逐渐增强——财政收入累计增速已降至去年同期水平之下，9月后增支效应也开始出现——财政支出累计增速出现回升，这都表明下半年财政政策正在回归积极。 　

　　尽管经济数据还不支持政策底的出现，但是由于当前A股表现走在了基本面的前面，所以短期内决定市场表现的因素可能还不在于短期经济走势的变化。10月中下旬以来A股出现改善迹象的主要因素在于前期压制市场的部分中长期利空因素出现边际改善。

　　总之，短期内消极因素趋弱，积极因素持续累积将支持A股市场超跌后的回调，市场表现将迎来阶段性改善。但是，美联储货币政策外溢的负面冲仍不可避免，中美贸易摩擦的长期性和反复性决定了中美元首一次两次会晤的效果有限，笼罩A股市场的负面因素尚看不到趋势性改善的可能性。而在国内经济彻底出现前，政策易紧难松，今年政策调整在执行过程中如此扭捏，政策底迟迟得不到经济数据验证就与此有关。（招商证券 有删改）

责任编辑：郭春阳