长江宏观点评降准：债市中长期或仍回归基本面

　　来源 长江宏观

　　作者 赵伟

　　央行再次降准置换MLF，释放增量资金约7500亿元。10月7日，央行宣布自2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，这是自今年2月底实施普惠金融定向降准、4月17日宣布降准置换MLF和6月24日宣布定向降准支持“债转股”后，再次宣布降准。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

　　在信用持续收缩背景下，降准充分体现了政策的逆周期调节。去年底以来，社融存量增速和企业中长期资金来源持续回落，分别从去年底的12.5%和13.2%下降至今年8月的10.1%和8.3%。信用收缩下，中小微企业和民营企业融资压力明显增大；在此背景下，央行通过MLF投放和降准等多种方式鼓励金融机构支持相关企业融资。9月底召开的三季度货币政策委员会例会强调要“高度重视逆周期调节”，此次降准践行了这一思路。

　　此次降准不改货币政策取向，“宽货币”向“宽信用”传导效果仍需等待。降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利，余下资金可以增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，也与10月中下旬的税期形成对冲。转型框架下，政策维稳不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，有助于对冲信用收缩的影响，然而“宽货币”向“宽信用”传导效果仍需等待。

　　债市短期提振或有限，中长期或仍回归基本面。国庆假期美债收益率创新高，此次降准或有利缓解国内债市情绪；在流动性环境持续合理充裕背景下，再次降准对债市短期提振或有限，类似4月中旬的情形或较难出现。与此同时，猪肉价格持续上涨和原油价格的阶段性走高下，通胀预期可能进一步抬升，或对债市形成一定压制。中长期来看，债市或仍将回归基本面。

　　再次强调：国内宏观主要矛盾，或由“防风险”、“去杠杆”转向“调结构”与“稳增长”之间的再平衡。转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，围绕“补短板”、“增后劲”等领域，实现结构性发力。

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责任编辑：王涵