来源：市值风云
更关键的是，按照公司一贯的分红力度，中小投资者也将大概率持续分享到公司的增长红利。
一般的投资者可能不会关注到，2020年以来南华工业品指数（NH0200.NHF）一路长红，而沪深300（000300.SH）自2020年5月份之后便与前者“分道扬镳”、一路南行。
（来源：wind）
二者走势的背离，映射出的是上游供给侧与下游需求侧的景气度相对变化。
以各类商品为代表的上游产业，自2015年供给侧改革以来一直处于落后产能清退、竞争格局优化的状态中，2020年之后国内外商品价格出现共振上涨。
截至目前，虽有部分商品价格在高点之后有所回落，但商品市场整体仍然景气度较高。
沪深300指数代表的国内下游需求侧，则随着经济增长进一步下台阶，而整体处于景气度较低或者需求探底的状态。
所以，2020年以来，资本市场的“聪明钱”持续将上游供给侧作为投资主线。
需要指出的是，供给与需求是一体两面，上游商品也会受到需求不足的困扰。不过，需求因素影响的是中短期的波动，而供给影响的是中长期趋势。
这对我们现阶段寻找投资机会具有重要的启示：中长期来看，关注那些需求广泛、更重要的是行业经历过或正在经历供给侧洗礼的领域。
预期较高的上游商品领域，显然不适合普通投资者进去继续博弈。与老百姓衣食住行有关的大众消费领域，还有哪个行业尚未得到市场的关注吗？
别说，还真有一个。
男装行业：竞争格局优化，头部企业强者恒强
这个行业就是服装行业，更准确的说是男装行业。
从消费意愿和消费频率上来看，女性在服饰上消费得比男性更多，因而女性服装市场比男性服装市场规模更大。
（来源：艾媒咨询）
那么，规模更大是否意味着更值得投资者关注呢？答案可能是否定的。
随着收入水平的提高，女性群体对服装的个性化需求越来越高，导致女装市场虽然是服装行业最大的细分市场，但也是消费习惯变化最快、需求最复杂的市场。
这导致女装行业竞争异常激烈，可以说是前景与风险并存。
（来源：前瞻产业研究）
盈利水平波动可以直观反映女装市场相较于男装市场具有更大的风险：2017-2022年，女装行业代表性上市公司整体的净利率水平呈现明显的下降趋势，四家女装上市企业的平均净利率由13%降至2%左右。
（统计与制图：市值风云APP。来源：各企业财报）
相较于女装，男装的样式风格变化频率较低、穿着场景较为固定，这意味着男装的库存压力、现金流压力都要小于女装，因而盈利能力相对更加稳定，抗风险能力更强。
（来源：头豹研究院）
同样在2017-2022年，据头豹研究院测算，中国男装行业整体盈利水平呈现稳定波动趋势，平均净利率在10%-20%之间浮动。
（来源：头豹研究院）
从市场规模来看，男装行业依然空间广阔，2022年中国男装市场规模达到7657亿元。头豹研究院预计随着经济逐渐回暖，2023-27年国内男装市场规模的年均复合增速有望达到5.5%，并在2027年有望突破1万亿元。
（来源：头豹研究院）
除了行业空间广阔以外，整个服装行业（包括男装行业）在过去几年也经历了“供给侧改革”的过程，并且这个革新过程仍在持续。
2016年以后，服装行业由粗放式增长阶段逐渐向精细化运营带动的增长阶段转变，再叠加三年疫情影响，行业内的不少中小企业跟不上行业变化，以及承受不住持续亏损而逐步退出市场。
服装产量侧面反映了这一过程：2015-2022年，国内规模以上企业服装产量持续下降，2022年服装产量为232亿件，同比下降3%左右，较2015年的308亿件则下降了25%。
（来源：前瞻产业研究）
行业出清、竞争格局优化，自然首先利好行业头部企业。
那么，男装行业的头部企业都有谁呢？
艾媒咨询选取了两家企业作为男装头部企业的代表，一家是目前行业内规模最大的海澜之家（600398.SH），另一家是规模相对较小的九牧王（601566.SH）。
前者风云君已作覆盖，九牧王有何过人之处呢？
今天我们一起来探究一番。
（中国服装产业图谱，来源：艾媒咨询）
23年男裤第一，股东回报同行最强
提起九牧王，我们自然会想起“男裤专家”这个标签。
九牧王为了塑造这个标签，花了34年——自1989年创立以来，九牧王一直专注于以男裤为核心的中高端商务休闲服装领域。
（来源：九牧王2023年半年报）
专注的结果是：自2000年以来，九牧王连续23年位居国内男裤市场第一。
（来源：九牧王2023年半年报）
九牧王于2018年成为中国体育代表团6年礼服供应商，并为第18届亚运会、东京奥运会独家定制礼服。
2023年8月15日，九牧王再次为第十九届亚运会中国体育代表团供应礼服。
（来源：九牧王官网）
商业世界里有一句话：二流企业卖产品，一流企业卖标准。凭借30余年的积累沉淀，九牧王成为国内男裤标准参与制定者自然是顺理成章，目前其拥有多项裤领域专利，积累了1200万条人体大数据。
可能有朋友对这些纸面荣誉并不感冒，那就说点与投资者切身相关的：九牧王上市以来累计现金分红47亿元，累计股权募资26亿元，累计现金分红是累计股权募资的1.8倍。
而海澜之家、报喜鸟（002154.SZ）、太平鸟（603877.SH）、七匹狼（002029.SZ）四家可比公司的“累计现金分红/累计股权募资”的比值分别为1、0.9、1.1、0.3。
在所有可比公司中，九牧王对股东的现金分红回报力度是最大的。
（来源：各企业财报）
战略变革开始“结果”，可能迎来史上最好业绩
以核心盈利指标——毛利率来衡量，2018年以来九牧王及其他四家可比公司的盈利能力整体处于缓慢提升态势。
2023年前三季度，这五家可比公司的毛利率较2022年进一步提高：
报喜鸟与九牧王的毛利率接近，二者分别为65%及63%，处于可比公司最高水平；
同期，太平鸟、七匹狼、海澜之家的毛利率分别为56%、49%及45%。
（来源：各企业财报）
考虑到各家服装企业近年来都在加大对于营销的投入，所以我们用“毛销差——毛利率-销售费用率”来进一步衡量这五家可比公司的核心盈利能力。
经过三年疫情的负面影响后，五家可比公司的毛销差基本都在2023年前三季度迎来回升：2023Q1-Q3，九牧王与报喜鸟的毛销差相同，均为28%，处于可比公司中最高水平，显示出超出同业的核心盈利能力；
同期，海澜之家、七匹狼、太平鸟的毛销差分别为26%、22%及18%。
（来源：各企业财报）
九牧王的核心盈利能力之所以能够在疫后快速恢复并领先同业，很重要的原因在于其近几年推进的战略变革，为盈利能力恢复积蓄了力量。
2020年开始，九牧王聚焦男裤领域，逆势开启战略变革，对品牌定位、销售渠道以及具体产品进行了一系列升级。
我们以销售渠道变革为例，2021年以来，九牧王持续提升“十代店”占比以及逐步向购物中心、奥莱等年轻业态布局转型。
截至2022年末，九牧王购物中心店占比为23%，较2019年提升了15个百分点；十代店超过850家，占比接近40%。
（来源：九牧王2022年报）
销售渠道的变革，直接驱动单店效益的提升：2020-2022年，九牧王直营店单店平均销售额由94万元提升至116万元；加盟店单店平均出货额由69万元提升至75万元。
（来源：九牧王财报）
从今年前三季度的经营成果来看，战略变革的影响正在开始“变现”。
2023Q1-Q3，九牧王营收21.4亿元，同比增长10%。其中，直营店收入7.7亿元，同比增长18%；加盟店收入10.3亿元，同比增长7%。
（来源：九牧王2023年三季报）
在进行销售渠道变革的过程中，九牧王审慎地对从经销商回收的库存计提了跌价准备，也正是受此影响，今年前三季度产生2.2亿元资产减值损失。
综合影响下，九牧王前三季度实现归母净利润9628万元，同比扭亏为盈（去年同期亏损主要受投资损益影响所致）。
扣非净利润为1.4亿元，同比增长174%。
九牧王所在的男装行业，正在经历跟不上变化的中小企业出清、竞争格局持续优化的过程。这个过程虽然可能漫长，但从中长期将利好头部企业提升市占率。
作为男裤细分市场的龙头企业，九牧王用真金白银的现金分红，体现了自己作为行业领导者的担当与对投资者的负责。
近年来，九牧王持续推进战略变革，结合今年三季报的经营成果来看，这些变革举措正在见效。
随着国内消费市场复苏，公司也将迸发出更强的成长动能。
更关键的是，从过往的分红力度来看，中小投资者也将大概率持续分享到公司的增长红利。
责任编辑：杨红卜
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