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市值风云
A股“沾酒就涨”奇观：金针菇跨界白酒，众兴菌业炸出6个涨停板，赚不赚钱的无所谓，市值先翻倍
作者 | 春晓
流程编辑 | 小白
“
众兴菌业给风云君的第一印象，就是疯狂圈钱：上市两年内募资25.31亿，另有17.63亿定增终止。
”
这几天有个锅突然从天而降，风云君很苦恼，愁得辗转反侧夜不能寐，到底要不要勇敢地把这锅给背起来？
6月18日，风云君在《半年44次涨停，7900万营收玩出145亿市值！P2P行不通，这家公司又蹭上白酒了》中讲过一个“岩石股份（维权）(600696.SH)蹭上白酒业务，半年内喜提44次涨停，一个濒临倒闭小酒厂拯救一家上市公司”的凄美A股蹭概念故事。
搞笑的是，风云君刚指出“不知道其他上市公司老板有没有受启发，毕竟在贵州，据说这种资不抵债的小酒厂随处可见”，有的上市公司就挺上道，迅速抄作业，搞起了白酒业务。
有请今天的主角——众兴菌业(002772.SZ)。
一、种菌菇的跨界卖白酒？六天六个涨停
1、“抄作业”并购贵州小酒厂，喜提六个涨停板
6月21日，众兴菌业公告拟以现金收购贵州茅台镇圣窖酒业股份有限公司（简称“圣窖酒业”）。
随即，公司的股价从公告当天至6月28日，六天连续六个涨停板，29日仍大涨5.8%，股价迎来自2017年以来的巅峰：距离公告收购圣窖酒业前，市值也已翻番。
看来，众兴菌业这作业抄得很值，套路不在新，管用就行。
公司收购圣窖酒业，目前也只是有收购意向，收购标的质地如何以及价格尚未谈拢，这桩生意八字还没一撇，股价倒是蹭蹭得往上窜。
2、跨界并购“抢手货”圣窖酒业
不过，说到圣窖酒业，风云君也发现了些有意思的事儿。
要说这圣窖酒业，在上市公司眼里，也算得上是“抢手货”。
2020年10月，*ST园城(600766.SH)便看上了圣窖酒业这块标的。
10月15日，*ST园城公告拟发行股份及支付现金收购圣窖酒业100%的股权，并通过定增募集配套资金。
不过，10月28日，*ST园城收到了上交所的问询函，11月5日便公告终止此次重组，而且最终也没有回复上交所。
*ST园城给出的理由是“双方无法就标的估值达成一致意见”，遂决定终止重组。
不过，风云君在问询函中发现，*ST园城此次收购圣窖酒业也属于跨行业并购，*ST园城主营金矿托管和贸易业务，和白酒业务八竿子都打不着。
圣窖酒业2018年尚还亏损，2020年净利润为2,121万元。
圣窖酒业的产品主要定位于中高端酱香型白酒，分为原浆酒、成品酒、坛装酒、定制酒四大产品线布局。
勤快（好事）的风云君，随即去对应的淘宝店铺，搜索了圣窖酒业的相关产品，其中，柔雅酱香原浆酒（500ml）售价1,099RMB，价格接近1,499 RMB的飞天茅台。
更有定价4,999 RMB的礼盒装御贡圣窖，但显示都是0人付款。
刚过半年，众兴菌业便也打起了收购圣窖酒业的主意，而且公司主营菌菇种植，此次收购也属于妥妥的跨行业并购。
6月22日，众兴菌业收到了深交所的关注函，要求公司说明跨界收购的可行性以及未来半年股东是否有减持计划。
上市公司对此回复，白酒业务沿用圣窖酒业原有团队，公司只派去管理人员即可，目前公司暂无减持计划。
二、营收波澜不惊，扣非暗流汹涌
众兴菌业于2015年在中小板上市，主营食用菌研发、工厂化培植与销售，核心产品是金针菇。
上市六年以来，众兴菌业的营收稳步上升，营收规模由2015年的4.8亿，上升至2020年的14.83亿，翻了两倍，看起来蒸蒸日上。
然而，帅不过三秒：公司的扣非净利润2016-2019年却是节节下滑，2019年扣非净利润下降至0.38亿。
2020年，公司业绩虽上升至1.47亿，但实际上，也只是回到了2016年的水平。
这种“看营收波澜不惊，看扣非暗流汹涌”的故事，风云君见得太多了。
至于众兴菌业具体又是怎样的故事，老铁们接着看。
三、疯狂募资25.31亿，All in金针菇
1、上市两年内募资25.31亿，另有17.63亿定增终止
说到众兴菌业给风云君的第一印象，那就是疯狂圈钱！
2015年6月，公司IPO募资4.84亿（包括发行费用）用于年产12,600吨金针菇、7,200吨杏鲍菇生产线建设项目，以及食（药）用菌研发中心建设和还贷。
不到半年，2015年11月，众兴菌业公告拟非公开发行股票再募资11.27亿用于以下食用菌生产的建设，并以1.95亿还贷。
2016年8月，该次非公开发行股票也顺利募到了11.27亿。
上市公司可能是沉迷于这种“伸手就能拿到钱”的感觉，2016年10月，距离上次定增仅仅时隔两个月，众兴菌业再次公告拟定增17.63亿！
这位同学，这样“要钱”是不是有点过于频繁了？
2017年2月，公司收到了证监会行政许可项目审查反馈意见通知书，并要求公司在30日内回复。
然而，众兴菌业申请延期回复后没多久，2017年4月19日，公司便公告终止此次定增，理由是“再融资监管政策的变化”。
而且，风云君发现，就在公司公告终止定增前半个月，2017年4月7日，股东嘉兴嘉泽九鼎投资中心(有限合伙)，以均价17.91元/股高位减持套现2.5亿。
而在2017年4月18日，公司公告终止定增的当天，股价跌至14.18元/股（收盘价），风云君只能佩服此次减持真的是快准狠！
不过，2017年底，众兴菌业还是通过发行可转债募到了9.2亿，用于双孢菇和金针菇的项目建设。
也就说，众兴菌业上市两年后，先后通过IPO募资、定增以及发行可转债，共募资25.31亿用于食用菌类项目的建设等。
2、募投项目变更，几乎All in金针菇
拿到了钱，项目建设得如何呢？
这可就说到有意思的地方了，老铁们接着看。
众兴菌业在招股书中，对未来的发展战略简言之有三点：
其一，加快菌种的培育和改良速度，建立菌种库；
其二，延长食用菌产业链条，由栽培为主过渡到栽培和深加工并重；
其三，开拓海外市场。
并且，公司还特意指出，金针菇的毛利率逐年下降，公司将研究新菌种，探索新的盈利增长点。
豪言壮语过后，接下来，咱们就来看看上市公司是如何啪啪打脸的。
风云君不（狗）辞（拿）劳（耗）苦（子）地整理了众兴菌业上市以来三次募资对应的募投项目变更情况，以及效益。
首先，IPO募投项目中，年产7,200吨杏鲍菇生产线建设项目、食用菌研发中心建设项目均改变了用途，变更后均转而生产金针菇。
而且，IPO募投的三个项目，两项未达到预期收益，另有一项未再披露数据。
其次，定增与可转债的募投项目，也有异曲同工之妙。
2018年3月，众兴菌业公告将“年产7,500吨蟹味菇、白玉菇生产线建设建项目”，变更为“年产2万吨双孢菇及11万吨堆肥工厂化生产项目”，实施地点由河南变为安徽。该项目自2018年变更后至今，仍未达到预期效益。
“年产30,000吨金针菇生产线建设项目”和“年产10,000吨食用菌（双孢蘑菇）工厂化种植项目”是目前唯一达到预期效益的两个项目。
发行可转债对应的三个项目，其中两项收益不及预期，另一项“年产32,400吨金针菇生产线建设项目”位于吉林，原本完工时间为2020年6月30日，现延期至2022年12月31日。
上市公司给出的理由是：一是公司同一时期筹划建设的多，二是东北地区每年有效的工程施工时间相对较短，超出公司预期。
风云君忍不住问一句，你伸手要钱的时候怎么不觉得同期项目太多？
另外，上市公司做可行性研究报告时，类似“东北地区每年有效施工时间较短”这种自然季节性因素，不应该是常识吗？
截止目前，上市公司尝试研究种植的新菌种，除了双孢菇实现量产外，其余杏鲍菇、蟹味菇、白玉菇，最后都变更为种植金针菇。
根据2021年4月13日业绩说明会中的内容，风云君了解到，公司的食用菌深加工仍在谋划中。
以及公司至今并未开拓海外市场，全部为内销。
综上，上市公司的种种行径，几乎推翻了上市时的“豪言壮语”，对未来的战略目标基本没实现，募投项目几经变更，最终几乎all in 金针菇。
四、金针菇价格下行，行业毛利率下降
好吧，以上被忽悠得一愣一愣的，咱都忍了，谁让咱是散户呢对不对？既然说到金针菇，那咱再来看看你们的“主业”金针菇情况。
这也是一个典型的供需关系敏感型行业。近年来，金针菇行业的高利润率吸引了大批新进投资者以及原生产者的迅速扩产，随着产品市场供给量的不断增加，竞争逐渐加剧，金针菇销售单价和行业利润率急速下滑。
另外，金针菇具有季节性特点。二季度一般是金针菇产品淡季，由于二季度蔬菜品类丰富、供应充足，火锅、麻辣烫消费整体需求不高，相比之下，一、三、四季度市场需求更为旺盛。
目前，菌类种植的上市公司主要有：众兴菌业、雪榕生物(300511.SZ)、华绿生物(300970.SZ)和万辰生物(300972.SZ)，其业务结构均以金针菇为主。
其中，雪榕生物目前是我国最大的食用菌工厂化生产企业，2020年食用菌产量达39.13万吨，众兴菌业次之，产量为29.25万吨。
随着金针菇价格的走低，四家公司的毛利率整体呈下滑态势。整体毛利率由2015年40%上下，2020年稳定在27%附近。
雪榕生物的毛利率始终低于其余三家公司，主要原因是雪榕生物送货上门，承担运费，并将运费放在营业成本中核算。
2019年，众兴菌业的毛利率逆势下滑，主要由于产品质量不稳定，销售价格下降。
另外，菌类种植的盈利能力也会受杂菌污染率、生物转化率、单瓶产量以及地域的影响。
五、自由现金流捉襟见肘，却有10个亿投资房地产？
2021年，众兴菌业管理层的想法比较“活泛”，除了有意向收购酒厂，还搞起了房地产投资。
2021年4月15日，公司公告控股子公司天水昱晟置业有限责任公司（简称“天水昱晟”）与天水市土地收购储备中心签订协议，天水昱晟作为乙方，将先支付资金用于征迁安置。
重点是，天水昱晟将支付的金额是10个亿！上市公司能拿出这么多钱来搞投资吗？
虽然，公司每年有2-3亿较为稳定的经营活动现金流量净额，但是，由于公司不断扩大经营规模，经营现金流量净额难以覆盖资本开支，2016-2019年，公司的自由现金流连续四年为负。
2020年，由于公司资本开支相对缩减至3.8亿，当年的自由现金流为0.09亿，勉强转正。
同时，2016年以来，由于公司不断变更募投项目，后续通过借款投入到项目扩建中，公司资产负债率逐年攀升，2020年众兴菌业的资产负债率为51.05%，债务负担增大。
而且，截至2021年一季度末，众兴菌业账面有货币资金16.55亿，同时有息负债（长、短期借款、一年内到期的非流动负债）合计19.14亿，也就是说，公司账面的现金都是借来的。
公司靠自己赚来的资金，即交易性金融资产（理财产品）扣除掉尚未使用的募集资金后，也只有2个多亿。
众兴菌业拿着这点钱，一方面去搞已是夕阳行业的房地产，另一方面还要投资名不见经传的小酒厂，这样来看，原本尚可的偿债压力在未来恐怕要压力大喽。
总结
众兴菌业于2015年在中小板上市，主营菌菇种植，主要产品包括金针菇、双孢菇等。目前在行业排行老二，次于雪榕生物。
上市后，公司便疯狂募资，募投项目几经变更，最后几乎都用来扩大金针菇产能。
而公司上市时承诺的“研发新菌种、产品深加工、开拓国外市场”等目标，六年过去，几乎一条也没实现。
菌菇种植的工厂化逐渐替代农户种植，近年来金针菇的价格处于下行阶段。公司营收虽然逐年上升，但利润却不断下滑。
于是，众兴菌业适时地发出了对圣窖酒业的收购意向，收购未定，股价先行，如今公司已经收获六个连续涨停板，6月28日至6月30日，公司股票成交额已连续三天超过10亿。
不管最终收购成功与否，公司的市值已经翻番。
责任编辑：陈悠然 SF104
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