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来源：证券市场周刊
逾期应收账款不断攀升，再加上极差的销售回款，容知日新财报所刻画的营收与净利润高成长的真实性令人怀疑。
本刊特约作者 周一/文
容知日新是一家工业设备智能运维整体解决方案提供商，主要产品为工业设备状态监测和故障诊断系统，应用于风电、石化、冶金等多个领域。虽然公司号称是工业互联网企业，但约有一半的收入来自风电行业，业绩与风电行业的景气度高度相关。
借助2019年及2020年的风电抢装潮，容知日新的营业收入和净利润表面上表现出良好的成长性，公司借此申请IPO，目前已经获得上海交易所科创板上市委的同意，拟募集不超过5.32亿元，所募集资金主要投向设备智能监测系统产业化项目、数据中心建设项目、研发中心建设项目。
但细究其招股书（注册稿）和二轮问询函回复，公司对于应收账款的高比例逾期及相比同行极差的销售现金比等重大问题避而不谈，营业收入和净利润存在严重注水的嫌疑，其表面上看起来不错的成长性值得推敲，即便最终登陆资本市场，其业绩的真实性和可持续性都将面临大考。
罕见的高比例应收账款逾期
容知日新给投资者呈现的是一幅美丽的成长画面。公司2018-2020年营业收入分别为1.13亿元、1.8亿元及2.64亿元，净利润分别为1598万元、3984万元及7442万元，营业收入和净利润复合增长速度都达到了50%。
不过，对于容知日新而言，投资者最应该关注的是应收账款高比例逾期的问题。据招股书（注册稿），报告期各期末，公司应收账款余额分别是1.24亿元、1.49亿元及1.48亿元，对应的各期末逾期应收账款金额分别为6695万元、6829万元及9953万元，占应收占款比例分别为54%、45.83%及67.24%。2018-2019年年末，公司逾期应收账款的回款比例分别为86.11%、76.4%，而2020年期末逾期应收账款的回款只有21.9%。
对此，容知日新回应称，主要系公司部分客户属于风电、石化、冶金等行业且多为大型企业，其付款审批周期相对较长，导致部分款项未能收回……逾期应收账款期后回款情况较好。
对于公司逾期比例是否与同行相比比例过高问题，公司选择了回避，公司在第二轮问询函的回复中称，经查阅同行业可比公司的公开披露数据信息，同行业可比公司未披露逾期应收账款占比及逾期应收账款的期后回款比例等情况，故无法进行比较。
但从风电行业上下游企业的数据来看，容知日新的应收账款逾期比例维持在高位。应收账款逾期在风电行业上下游确实是普遍现象。比如，风电机组厂商云达股份（300772.SZ），据其招股说明书，2016-2018年，公司期末应收账款余额分别为21.93亿元、27.2亿元及31.8亿元，其中逾期金额分别为3.59亿元、5.17亿元及3.9亿元，占比分别为16.34%、19.01%及13.34%，不过从过往三年来看，公司逾期比例不超过20%，且一半以上逾期均在6个月以内。此外则是刚刚上市的电气风电（688660.SH），2018年年末至2020年年末，电气风电应收账款余额为29.7亿元、50.4亿元及47.8亿元，截至当年末的逾期金额分别为17.1亿元、24.5亿元及17.7亿元，占比分别是57.57%、48.6%、37.7%，虽然占比较高，但不断下降。
以上两家均为风机整机制造商，那么，作为从事风机零部件的企业，这种情况是否正常？以正在进行IPO的海力风电为例，公司2018年至2020年营业收入分别为8.71亿元、14.48亿元及39.29亿元，期末应收账款余额分别为4.23亿元、4.5亿元及5.16亿元，截至2021年5月21日，各期期末未回款金额分别为2368万元、9003万元及2.78亿元，逾期应收账款占总应收账款的比例分别为5.60%、20.46%、54.5%。海力风电的应收账款周转率远好于容知日新，应收账款到期日后的回款也远好于后者。
事实上，即便是缺乏同行的当期数据，也可以从竞争对手此前的数据中一窥端倪。据招股书（注册稿），容知日新的竞争对手为东华测试（300345.SZ）、博华科技、恩普特和江凌股份，后三者为新三板挂牌公司，其中博华科技和江凌股份均于2021年年初终止在新三板挂牌。
虽然四家可比公司近三年并没有披露应收账款逾期情况，但东华测试早在2012年上市时，其招股书对应收账款的逾期比例进行了披露：截至2012年6月30日，东华测试应收账款期末余额为3788万元，其中逾期应收账款余额为223万元，逾期比例不到6%。难道是过了5、6年之后，行业都竞相陷入通过放宽信用抢占市场份额的道路？
从风电上下游各产业链企业来看，容知日新这种高比例的应收账款逾期是非常罕见的，从数据对比看，也是非常不符合行业惯例的。对此，科创板上市委并没有深究。
营业收入高成长VS极差的回款
事实上，除了高比例的应收账款逾期外，容知日新另一个令人担忧的是极差的销售回款，这不仅让公司的营业收入经不起推敲，也让公司净利润的含金量大打折扣。
销售商品、提供劳务收到的现金反映了一家公司营业收入的成色，一般而言，考虑增值税的因素，这一指标应大于营业收入。
但容知日新的数据却非如此。据招股书（注册稿）的现金流量表，2018年至2020年，容知日新销售商品、提供劳务收到的现金分别是1.02亿元、1.54亿元及2.05亿元，公司同期的营业收入分别为1.13亿元、1.8亿元及2.64亿元，报告期公司未有一年销售商品、提供劳务收到的现金超过营业收入。
东华测试2018-2020年营业收入分别实现1.34亿元、1.77亿元、2.05亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别是1.65亿元、2.02亿元、1.97亿元。
新三板挂牌公司博华科技2018年、2019年分别实现营业收入9139万元、1.28亿元，期末应收账余额分别为6707万元、7316万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为8052万元、1.37亿元，博华科技于2021年1月终止挂牌，未披露2020年年报。但公司两年累计销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比较接近。
恩普特2018-2020年的营业收入分别为3004万元、4813万元及1544万元，销售商品、提供劳务收到的现金为3400万元、4497万元及2791万元。
江凌股份2018年及2019年分别实现营业收入4204万元、4684万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为4761万元、4934万元。
从已披露数据看，同行竞争对手多数年份是销售商品、接受劳务收到的现金大于营业收入，而容知日新相关数据在报告期均低于营业收入。
销售商品回款的不畅直接导致净利润与经营现金流量净额出现巨大的差距。报告期末，容知日新净利润分别为1598万元、3984万元及7442万元，而经营活动现金流净额分别为-609万元、3072万元及1897万元，公司净利润质量并不高。
这逊色于同行竞争对手。东华测试2018-2020年净利润分别为1762万元、3043万元及5036万元，经营活动现金流净额分别为2080万元、1863万元及2112万元，过去三年均实现了正的经营活动现金流净额。
此外，容知日新还采取了业内罕见的分期付款赊销模式。招股书（注册稿）显示，报告期末，公司长期应收款的期末余额分别为零元、365万元及1091万元，公司声称，2020年年末，长期应收款余额较2019年年末增长198.92%，主要原因系公司以分期收款方式销售商品较多所致。
反观公司列举的同行竞争对手，东华测试同期长期应收款的期末余额为零，其他三家在新三板挂牌的同行已披露的长期应收款的期末余额也均为零。一般而言，长期应收款常见于跨期长、单一金额大的工程类公司中，而容知日新单一产品的价格最高也就4.1万元/套，公司采取行业罕见的分期收款模式在销售上的激进程度可见一斑。
从营业收入构成看，容知日新各期风电行业收入分别为7021万元、9081万元及1.26亿元，占主营业务收入比重分别为62.81%、51.1%和48.62%，即便是2020年下降至50%以下，这一比重依然很高。
根据国家能源局的规定，风电行业未在规定时间完成并网将不再享受补贴，由此催生了2019年、2020年及2021年的抢装潮，而2021年之后相关的政府补贴将减少甚至取消，风电将进入平价阶段，抢装潮结束后，风机装机将进入平稳阶段，容知日新在风电行业的高成长性将不可持续。一旦风电行业陷入低迷，公司募巨资投向的相关项目还能达到预期吗？
责任编辑：彭佳兵
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