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隆基发布史上最大笔可转债“囤粮”，一体化“独狼”的喜与忧
来源： 环球老虎财经app
原创 盛佳荦
一体化战略是隆基成为4000亿光伏大牛的关键，同时也带来了经营压力的隐忧，如今隆基发布70亿可转债加码电池新技术，光伏“独狼”似乎正抓紧“囤粮”，以守住领先优势。
”
5月18日，隆基股份公告称，发行不超过70亿元可转换公司债券，其中58.5亿元将投向两个单晶高效电池扩产项目。
据悉，此次发债是隆基股份近年来再融资规模最大的一起。一方面体现了隆基加速扩张的决心，另一方面，或也将进一步推高其本就高于同行的负债率，使财务状况承压。
分析观点指出，隆基既是为了更深入布局垂直一体化，在自身较为薄弱的电池环节加码的主动进攻；也是为了降低风险，寻求“第二增长点”的必然选择。
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史上最大笔可转债
5月17日晚，隆基股份公告称，公司拟发行不超过70亿元可转债，用于单晶高效电池项目，这是公司上市以来第三次发布可转债，也是规模最大的一次。
2017年10月，隆基股份首次发布隆基转债，总额为28亿元，2019年以154元的价格提前赎回。2020年7月，隆基股份发布隆20转债，总额提升至50亿元，在2021年以166元的价格提前赎回。
资料显示，自上市以来，隆基股份股权再融资累计募资166.15亿元，其中一半来自“可转债”。此次隆基再度发债，金额提升至70亿，已接近前两次发债规模之和，以及史上再融资总规模的一半。
隆基股份为何选择可转债？
分析观点指出，较之于定增，可转债发行更加公开透明，发行基本不会失败，融资确定性也高。另一方面，对于发行人来说，发可转债的成本低于发其他债券，并且可转债融资比较灵活，未来大多会债转股，即使未能债转股，应付的利息也不高。
数据显示，隆基此前发行的两期转债皆受到市场热捧，网上中签率均低至0.01%。机构方面，以上一期隆20转债为例，截止去年底共有92家公募基金持有该转债。基金持有数量占债券存量比达35.35%，易方达安心回报、汇添富可转债和博时转债增强的产品持仓数居前。
从机构投资的热度来看，公募基金参与度高，截至2020年底，投资“隆20转债”的基金占比达65.99%，但募资投建项目中个别仍处于建设期，未公布实际累计效益。
关于此次隆基可转债募资，市场中多数持看多观点，认为发行可转债是为了用低成本资金扩大生产规模，同时也为股东创造更多利润，应该坚定加仓。
也有机构人士在接受采访时表示，预计本次隆基发行的可转债依然会受市场欢迎。可转债转股概率高，而热门赛道、龙头公司有效应，股价表现比较好，市场可能会给比较高的溢价。不过若受到机构争抢，股性太强，投资性价比会变低。
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加注电池新技术
有市场人士发出质疑，隆基发布大额可转债，宣布加速扩产，必要性几何？是否会有“产能过剩”的风险？
事实上，此次募资主要投向为电池新技术，与此前扩产项目重合度较低。
根据公告，隆基股份拟发行不超过70亿元可转债，扣除发行费用后的募资净额（约57.7亿元）将全部用于量大电池项目，占募资总额比例超8成。
具体来看，根据资金使用规划分为两个项目，其中高达47.7亿元将投向西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目，10.8亿元将投向宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目（一期3GW），其余将补充流动资金。
资料显示，隆基股份此前仅有一次提及电池项目投资，即在去年发行的“隆20转债”中，公司拟划拨15亿元对接西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目，而截至2020年底，该项目实际投资额为5.09亿元。
时隔半年，在单个电池项目上，投入从5亿元提升至47.7亿元，有了整整一个数量级的提升，也可侧面看出隆基加速布局电池产品线的决心。
关于此次募资计划，隆基股份表示，其围绕本次N型高效单晶电池技术已进行了长期研发准备，并储备了大量成熟研发成果，目前公司已具备扩大高效单晶产品产能的资源和能力，为本次募投项目的实施奠定了坚实基础。
分析观点指出，此次隆基拟募资70亿投产的项目正是20GW N型高效电池，也就是有望取代当下技术路线的“新一代电池技术”之一，将能推动太阳能电池效率从目前的24%左右至接近26%。若投产顺利，隆基股份在太阳池的商业化研发上将能保持住优势。
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光伏“独狼”未雨绸缪？
隆基股份何以收到市场追捧，核心是高毛利率，背后是其靠一体化战略打造，坚如磐石的“单晶硅帝国”。
资料显示，隆基股份历经十余年，已成为全球太阳能单晶硅光伏产品领先制造商。产业覆盖隆基单晶硅、隆基乐叶光伏、隆基新能源、隆基清洁能源，涵盖光伏上下游全产业链。
对单晶硅片的技术的长期积累成为隆基的护城河，且与上下游兄弟企业高度绑定，不会轻易动摇。隆基股份品牌总经理王英歌曾自信地表示，隆基股份欢迎硅片端的新玩家进入，是否会对隆基形成压力仍取决于技术竞争力。
王英歌进一步指出，隆基对单晶硅硅片的积累也集成在设备之中，“隆基股份的设备不是成套采购，而是分体采购。（我们）相当于是一个集成商，很多软件由自己设计，甚至辅材也是自己生产。”他认为，这些东西是隆基股份的核心技术，是别的企业很难通过买设备和挖人就能突破的。
对于隆基、通威这样的“垂直一体化”厂商而言，优势颇多，一方面能确保供应稳定，实现成本降低，提高产品附加值；另一方面，也能直接面向市场，掌握市场主动权，从而有利于充分发挥各环节之间的协同效应。
而一体化的缺点也很明显：模式太重，不够灵活。
有媒体报道称，隆基曾因执着于一体化而“得罪了”客户，破坏了自身的生态和产业格局，反而“成就”了竞争对手上机数控和京运通。不过该消息尚未得到各方确认。
另一方面，其引以为傲的硅片如今已经没有绝对优势，突破甚至保持业绩的压力加大。今年4月，隆基还曾被传因硅料涨价“一季度亏损17亿”。虽然之后隆基以财报“自证清白”，但仍有业内人士表示，隆基股份亏损为小概率事件，未来净利下滑的概率却不小。
隆基此次融资或是“未雨绸缪”，提前囤粮。
有市场观点指出，如今行业发展迅速，许多光伏巨头大肆扩产，而隆基的募投节奏相对较为保守。由于资本市场再融资一般需要较长时间，这次募资或许也是为了提前储备资金，以“备战”未来更多的扩产计划。参考此前可转债募资到账时间，5月发布预案后，资金实际募集到账或将等到明年春节前后。
不过，此次发行可转债，也会进一步增加隆基眼前的债务负担。
最新一季报显示，公司当期资产负债率为55.01%，较年初的59.38%降低4.37个百分点，不过仍远远高出行业平均39.43%的水平。且流动负债占总负债比重由82.81%提升至86%。隆基表示，流动负债的增加主要因经营规模扩大，应付账款、应付票据以及预收账款等经营性负债持续增加导致。
从账面现金流情况来看，截至2021年3月末，隆基股份货币资金224.5亿元，较年初减少16.7%；应收账款为83.47亿元，同比增长156.26%，经营活动产生的现金流量净额为-16.15亿元，较去年同期的-5.36亿元，进一步流出10.79亿元。
隆基股份方面表示，虽然银行间接融资是主要融资渠道，但2020年末资产负债率已上升至59.38%，较高的资产负债率水平不仅限制了进一步间接融资的空间，还加大了公司的经营风险和财务成本。“通过发行可转债，将有效解决公司经营规模扩大带来的资金缺口。”
责任编辑：杨红卜
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