保立佳两个市盈率您信哪个？_新浪财经

　　来源： IPO日报

　　上海保立佳化工股份有限公司（下称“保立佳”）向我们展示了什么是“双标”，其在计算股份支付费时市盈率只按10.22倍计算，而公司达到IPO目标的市盈率则高达25.03倍，通俗来讲，公司扣钱时按低的计算，集资时按照高倍率来。

　　如今，保立佳将于11月4日创业板上会。那么保立佳真实的市盈率更接近哪个？是股份支付费少计算了，还是IPO目标太高？

　　负债率远超同行，现金流为负

　　据了解，保立佳主要从事水性丙烯酸乳液的研发、生产和销售业务。公司产品包括建筑乳液、防水乳液、纺织乳液和包装乳液等各种功能性丙烯酸乳液及助剂。

　　从股权结构来看，保立佳实控人为杨文瑜和杨惠静，两人系父女关系且合计控制公司81.29%的股份。

　　2017年至2019年以及2020年上半年（下称“报告期”），保立佳“账面”业绩虽然不错，但现金流表现却不太好。公司营业收入分别为14.72亿元、17.21亿元、20.54亿元、8.38亿元（半年），归母净利润分别为2690.26万元、4532.68万元、7190.22万元、4728.07万元（半年）。

　　这三年半，保立佳合计归母净利润高达1.91亿元，但经营性现金净流量却为-60.15万元。即从现金流的角度来看，保立佳通过经营活动不但没有“赚”到钱，而且还“赔”钱了。

　　财务摘要，数据来源：上会稿

　　在此背景下，保立佳同期负债率始终超过70%。

　　某券商研发部的高管对IPO日报表示，一般来说，资产负债率超过70%，企业就可能面临债务偿还拥堵的风险。毛利水平要跟上，负债利息要能被完全覆盖，才能抵抗风险。

　　另外，保立佳上会稿列举的三家同行业可比上市公司的负债率均比保立佳低。这三家公司分别是卫星石化、传化智能、青晨科技，三者截至2020年6月30日的平均负债率只有48.57%，而保立佳2020年6月30日的负债率为71.29%。

　　同行业情况，数据来源:IPO日报整理

　　该信哪个市盈率？

　　保立佳此次创业板IPO募投项目的预计投资规模为5.65亿元，其中拟投入募集资金4.5亿元。为此，保立佳发行不超过2252.5万股新股，占发行后的25%。

　　保立佳达到这个目标的估值为18亿元，以2019年归母净利润计算，其市盈率应达到25.03倍。

　　募集资金运用摘要，数据来源：上会稿

　　但IPO日报发现，保立佳在计算股份支付费时却使用了一个较低的市盈率。

　　股份支付费为股份的公允价格减去交易价格，当交易价格固定时，公允价格越高则股份支付费也越高。

　　保立佳2018年和2019年的公允价格为归母净利润乘以10.22倍市盈率计算得出。关于选定10.22倍市盈率的合理性，保立佳在上会稿中表示，2018年和2019年同行业并购重组标的资产的平均市盈率分别为9.44倍和10.15倍，与公司确定2018年、2019年股份公允价格所采用的10.22倍市盈率不存在重大差异。因此，报告期内保立佳股份公允价格的计量方法及结果具有合理性。

　　这就牵涉了一个“矛盾”，如果10.22倍市盈率更贴切，那么保立佳IPO的募资目标难以达到。反之，如果10.22倍市盈率不合理，那么保立佳股份支付费可能少记，其实际归母净利润要减小。

　　关于哪个市盈率更贴切，IPO日报向保立佳发去采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。

　　违法违规的事不少

　　值得注意的是，保立佳报告期内的违法违规行为并不少。

　　保立佳全资子公司上海保立佳新材料有限公司（下称“上海新材料”）是保立佳利润的重要来源，其2019年和2020年上半年的净利润相当于合并报表的43.52%和43.64%。